孙宏斌：愈挫愈奋的商界“硬汉”

张锐

桀骜不驯，目中无人，孙宏斌为自己的年少轻浮痛尝了身陷囹圄的酸涩苦果；霸王上弓，狂飙突进，孙宏斌为自己的鲁莽草率付出了破产卖身的惨重代价。但是，两次跌倒，两次爬起，作为中国商界的“硬汉”级人物，孙宏斌以自己的倔强与毅力导演了满血复活的传奇故事，以自己的勇气与慧能创造了凤凰涅槃的不死神话。站在东山再起的事业之巅，扫视英豪群起的地产江湖，知命之年的孙宏斌又一次擂响了冲锋的鼓点，再一次跨上了资本的战马，脚踩速度与激情的风火轮冲击着“并购狂人”视窗中的绚丽愿景与未老目标。

第一次摔倒

如同很多农村孩子一样，孙宏斌非常相信知识能够改变命运。因此，在武汉水电学院读完合流力学动力学后，孙宏斌就通宵达旦地复习备考，并最终走进了清华大学水利系读读计算流体力学专业。三年后，揣着同龄人羡慕不已的中国最牛大学的研究生文凭，孙宏斌在中国环境科学院物理研究所谋到了一份衣食无忧的差事。不过，在中科院只呆了三年不到的时间的后孙厚斌便离职加入了联想集团，对于这种职场选择，按照孙宏斌后来的说法就是“做生意最起码看不到头，而做学术能看到头”。

来到联想的孙宏斌的确显示出了自己不凡的身手。当时孙宏斌被分配到集团企业部做汉卡和微机产品的全国分销，第一年就将手下的销售额做到了1700万，占整个联想总销售额的4.1%，次年，孙宏斌并被委任为企业部经理，并且接下来仅仅用了两个月不到的时间在全国各地开辟了18家销售分公司。看着孙宏斌的成长，联想创始人柳传志打心眼里高兴。当时柳传志的主要精力放在联想在香港基地的PC研发与生产上，对境内业务的管理自然就给予了更多的授权，不过，当听说孙宏斌在企业部单独创办了《联想企业报》，而且报纸头版刊发的企业部纲领用显目的黑体字做了这样的阐述的：“企业部的利益高于一切”；不仅如此，企业部还产生了自己的章程，像招工、裁员等这些重大的人事问题孙宏斌都是一个人说了算，从来不向集团人事部回报，同时随意提拔下属也成为家常便饭。应当说柳传志当时听说后还并不相信自己的耳朵，但回到集团后自己的亲眼所见完全证实了先前的说法并非空穴来风。

很快，柳传志召开了一次由集团中层以上干部参加的培训会，会上柳传志直言不讳地指出企业部管理方式简单幼稚，存在明显的帮会行为，且点名孙宏斌不要“开小船”。此时柳传志也只是认为孙宏斌仅因涉世不深，年青人想做出点成绩而工作方法上有些欠妥而已。因此，会议结束时柳传志对孙宏斌做出了这样的评价：“人才分三种，一种是自己可以干成一件事，一种是可以带领一批人干成一件事，第三种是能审时度势，能一眼看到底。第三种人很少，孙宏斌就属于第三种人。”他希望孙宏斌可以看大局与见大体，并能听得见自己的意见。

然而，培训会的消息很快通过孙宏斌的嘴巴传到了企业部员工的耳朵里，并立马引起了炸锅似的强烈反响。当晚，整个企业部的人在北大勺园餐厅聚会，包括孙宏斌在内，大家的情绪异常激烈，觉得自己受了天大的委屈。而正是在这种委屈的氛围中，会上不少人向孙宏斌提出要么企业部独立、要么转移货款的危险性建议。而且柳传志也在几乎同时得到了企业部聚会以及会上的详情。出于安定人心，柳传志次日特地赶往企业部与孙宏斌及其下屬进行沟通，但出于这位当家人的意料之外，他的每一句讲话都当场被企业部的员工强硬驳回，而且几乎最终让一次对话变成一场吵骂。柳传志开始感觉到事态的严重性，并旋即回到集团召开高管会议研究对策。

应当说此时柳传志依然对孙宏斌还存有希望。他先是主动找到了孙宏斌，传达了意欲将其调离企业部而转到非核心部门的决定，同时要求孙宏斌不得带任何一个旧部下去新部门。“不必了柳总，我才26岁，我可以从头再干”，孙宏斌带有愤懑且挑战味十足的回答让柳传志倍感诧异，且事后柳传志还得知孙宏斌并没有及时刹车，而是在私下串联旗下的各地分公司准备集体倒戈。失去最后忍耐的柳传志不得不走出了最后一步棋。

1990年5月28日对孙宏斌来说是一个刻骨铭心的日子。这一天，孙宏斌被北京海淀警方刑事拘留，10天后便被正式逮捕。27个月后，孙宏斌接到了刑事判决书，他被判处有期徒刑5年，罪名是挪用公款1700万元。又过了一年，孙宏斌被北京市中级人民法院裁定减刑1年零2个月。当然，对于自己所担罪名，孙宏斌始终未予认可，因为他非常清楚，那“挪用”的1700万元公款只是为了避开公司总部繁琐的财务程序，以方便下属分公司灵活的购销活动。因此，出狱之后孙宏斌马不停蹄地向北京市海淀区人民法院提出申诉，要求取消原判决，改判无罪，而且海淀区人民法院也最终据实撤消了原判决，拿到无罪改判书时，孙宏斌也获得了两万元的国家赔偿金。

再一次失败

不少吃瓜的群众可能会推断，出狱后的孙宏斌必然提着刀去面见柳传志，可事实却绝非如此。走出监狱后的第18天，孙宏斌主动约见了柳传志。“我当时比较年轻，比较气盛，或者说比较急躁，其实还是太嫩，很多事情想得太简单，出了这些事还是在自己，但有了这种经历，我不希望被一块石头绊倒两次，怎么能从前面的吸取教训，怎么将来走得更好……”。听着孙宏斌真诚而成熟的告白，柳传志既对其刮目相看，同时心中本有的歉意开始升腾。因此，当得知孙宏斌意欲在天津开一家地产中介公司时，柳传志当场表态自己愿意拿出50万元资金对其创业提供帮助。

就像非常清楚自己先前触碰了柳传志的政治底线而招徕牢狱之灾那样，孙宏斌当然也十分明白柳传志此时提出资金援助的多重用心，自然也就没有拒绝柳传志抛来的橄榄枝。孙宏斌将自己公司的名称取名为“顺驰”，英文SUNCO，意思是姓“孙”的公司。大大出乎他的意外，为了提高顺驰的知名度与市场占有能力，一年后柳传志主动找到了孙宏斌，提出希望联想旗下的融科智地房地产有限公司与顺驰合作组建新公司，同时柳传志还拉来了财大气粗的中科集团加盟。没有任何犹豫，孙宏斌又一次应接了柳传志伸过来的热情之手，且三方很快达成协议成立了天津中科联想房地产开发有限公司。孙宏斌由此顺利切入房地产开发业务。三年后，当认为孙宏斌完全站稳了脚跟，融科智地与中科集团抽身退出，孙宏斌的顺驰投资有限公司开始胸有成竹地在市场发声显威。endprint

通过招投标方式拿下天津塘沽的一块地皮是孙宏斌真正独立操盘的第一个项目，这不仅因为当时国土资源部以红头文件的形式叫停了沿用多年的土地协议出让方式而开始实施招拍挂制度，让孙宏斌最终取得了比协议价要便宜的土地，而且顺驰仅仅用了7个月不到的时间就在这块地上开发出了名为“莱茵春天”的项目便很快面向市场销售。紧接着，顺驰又开发出了“蓝水项目”、“太阳城项目”，而且同样保持的是7个月之内的开发与销售速度。短短三年不到的时间，顺驰在天津开发了近30个项目，囊括了津门地区15%的市场份额，俨然成为了当地房地产市场的“大哥大”。

应当说此时顺驰财务上并没有进账多少，公司的全部资产加起来也不过10亿元，但孙宏斌却感受了快速拿地、快速开发和快速销售以及快速回款所带来的酣畅淋漓之感，毕竟7个月不到的商业循环周期完全颠覆了当时房地产平均开发18个月的周期惯例。在孙宏斌看来，只要每一个时间点拿捏得当，每一步战略执行到位，这一模式不仅行得通，而且威力巨大，并可复制到全国。于是，顺驰的路线图就在这种张力极强的思维中清晰形成：3年内进入一线城市北京，5年内集中力量进入两个以上一线城市，10年内在所有一线城市成为主流开发商，并覆盖绝大多数二线城市。孙宏斌心中当时最主要的参照目标就是辗压万科，即实现销售目标100亿。

接下来顺驰张开大嘴在全国吃进土地的生猛形象让所有同行都瞪大了双眼。北京大兴黄村地块，起价高达4.3亿元，并引来华润、富力数十家地产商的参拍，最终顺驰以9.05亿元的“天价”力挫群雄；在石家庄，009号地块挂牌出让，河北最大开发商卓达集团老总亲自坐镇，报价4.25亿，顺驰仅派一“马仔”就报出了5.97亿的“楼顶价”，并经历161轮的激烈角逐将对方拉下马来；在苏州，工业园地块本是龙头万科的最爱，而且前期规划都做了一年多，但最终顺驰以27.2亿横刀夺爱。事后远在南极探险的王石给孙宏斌打电话商量能不能合作开发，孙宏斌断然回绝。在上海青浦，顺驰以1.2亿元拿下130亩土地；在南京，顺驰斥资6.53亿元拍得了河西奥林匹克体育中心地块；在根据地天津，顺驰花了17.515亿元买进奥林匹克中心配套项目，创下该市土地公开交易史的纪录。公开资料显示，短短一年的时间，顺驰就耗资上百亿，在全国狂扫千万平米土地；而且顺驰所购之地，皆为拍卖所得，同时参拍的土地基本上都成了当地的“地王”。在同行眼中，顺驰就是一个横冲直撞的“搅局者”。

高价拿地的直接后果不仅使得顺驰的房价明显高于周边其他项目，而且管理成本占总成本之比也高达8%～9%，远高于2%～3%的行业平均水平。更不可思议的是，在一贯被认为是暴利的房地产行业，顺驰当年的净利润率只有3～4%，而万科从来不会低于15%，富力与中海更是超过30%。但是，此时的孙宏斌已经看不到这些指标，甚至能挣多少也毫不在乎，他只要快速拿地、火速开工、全速销售与闪电回款，并最终力克万科成为行业之王。当然，孙宏斌也似乎看到了目标正在一步一步地靠近。2004年，顺驰的销售额突破120亿，也正是在这一年，孙宏斌以13亿元身家进入胡润百富榜第91名的位置。

然而，接下来国家启动的对房地产调控让孙宏斌开始感受到了刺骨寒冬的袭来。由于需求急剧萎缩，回款断流，大量资金沉淀在前期存量土地中，顺驰的资金链条开始断裂。此时的孙宏斌只好四处化缘，甚至承诺以项目换取资金，却不想昔日搅局将同行得罪个遍，最终没有一个人伸出援助之手。煎熬与无奈之下，孙宏斌只能作价12.8亿元将顺驰55%的股份转让给香港路劲基建，一年后，路劲基建拿到顺驰的全部股权。属于孙宏斌的顺驰就此成为历史，而且从成立到出售，顺驰的存续仅仅只有10年时间。让孙宏斌至今还不能接受的事实是，“顺驰悲剧”作为经典案例写进了不少MBA的教科书之中。

英雄般站起

卖掉顺驰后的孙宏斌虽然喜欢在KTV里吼唱《一无所有》这首歌，但其实他并非一无所有。出让顺驰的头一年，孙宏斌就单独成立了一家公司，而且名头要比顺驰大得多，这就是融创中国。至于为什么要在顺驰之外创办一家新企业？直到多年后孙宏斌才吐露真相：顺驰准备上市时，保荐人揪着他坐过牢的事不放，要他退出顺驰管理层，因此创办融创纯粹是为自己找一条退路。当然，连孙宏斌也没有想到，正是融创中国不仅让自己起死回生，而且日后在地产江湖大展拳脚功夫。

融创的身上无疑可以找到孙宏斌操盘顺驰的痕迹，而且孙宏斌曾定下了融创3年赶上顺驰的阶段目标，同时融创成立的第五个年头圈地的派头也让人坚信昔日的顺驰真的回来了。金融危机期间，开发商们在漫长的地产冬季中几乎冻僵，但却被北京海淀西北旺地块20.1亿的成交价惊醒，因为人们看到这一“熊市地王”的制造者竟然是孙宏斌，并且大家一致相信在8000元/平方米土地上建造起来的房字断然无人问津。但结果是，孙宏斌硬是将其最终做成了豪宅“西山壹号院”，不仅开盘就卖出4万元/平方米的价格，而且连续两年成为北京最热销楼盘，融创三年藉此共计进账150亿元。

当然，已经在顺驰上栽过大跟头的孙宏斌一定不会完全复制过往的老路，而且其个人处事风格也褪去了不少的狂人色彩而变得温和与成熟起来。融创的确也在发生改变，在与顺驰共存期间，融创就完全是一家独立的实体进行运作，既没有资金上的任何往来，也没有任何渠道的互补，甚至在拿地和项目选择上都没有过任何的协作。另外，同顺驰的项目经营地与经营方向不同，融创摒棄了同步启动、全国布点的激进策略，而是采取“一线、环一线和核心城市”的聚集打法，甄选核心城市布局并进行持续的区域深耕，在此基础上推出高端精品项目。为此，融创不止一次地挥刀断臂，将长春、成都等不少二线城市的项目陆续转让。

商业模式的运作更能看出融创不同于顺驰的特色。虽然融创延续了顺驰时期的快节奏，即强调总资产周转率、存货周转率以及净资产周转率，但孙宏斌似乎更关注风险因素，且为融创定下了铁的纪律：在拿地时绝不盲目争抢“地王”，特别是针对具体城市的具体地块，对土地的毛利率以及内部回报率设定必须进行严格测算，一旦超过该红线，无论多喜欢，融创立刻停止再举牌，其中，毛利率的红线最低不能低于30%。endprint

终端销售楼盘的投资主体结构进一步佐证了融创注意分散与把控风险的价值取向。观察发现，目前融创在全国一线与核心城市的项目都以融创公园、融创观澜、融创公馆等来命名，而这些项目虽然全部由融创主导开发，但几乎每个项目都引入了外部资本，其身后站着的不仅包括招商财富、中铁信托以及中信证券等国内金融大佬，还有贝恩、德意志银行等国外金融巨臂。按照孙宏斌的说法，这些著名的跟投公司看中的不完全是融创的资产，而是自己屡败屡战的传奇故事与不灭激情。

已经在香港市场上市的融创中国无疑成为了孙宏斌手中一个较为稳定的现金流输配管道。本来在成立的第5年头，融创就应当登陆恒生市场，但却碰到百年不遇的次贷危机，作为战略投资人的雷曼兄弟倒闭破产；次年虽然融创完成了路演，可偏又遇到香港股市持续狂跌，无奈之下，孙宏斌耐心地等了一年，并最终在2010年将融创送上香港联交所主板市场。让孙宏斌自豪地是，虽然痛失了雷曼这位战略投资人，但却赢得了贝恩国际高达两亿美金的资本注入。有趣地是，融创上市后，孙宏斌收到的贺词里最多的几个字是：屡战屡败，屡败屡战。

不能不说融创中国已经成长为国内地产业的一支庞大劲旅。数据显示，目前融创中国的布局城市达44个，去年销售额大幅增长至1553亿元，并首次突破千亿大关。今年前七个月，融创销售总量达到1338.3亿元，同比增长98%，按此速度，预计全年销售额将大大超过孙宏斌设定的2100亿元的年度销售目标。而按孙宏斌的新目标，未来5-10年融创的营销规模，要从目前的2000多亿元做到8000亿元。

“并购王”的脚步

从今年年初斥资150亿元入股乐视，到前不久动用631.7億元的巨额资本买下万达集团13个文旅项目和76个酒店项目，融创中国在市场上“买买买”的不凡举动，不仅让同行侧目，更让分析人士倍感惊讶，究竟是孙宏斌头脑发热与偏激冒进的老病复发？还是其先知先觉与高瞻远瞩的战略图谋？融创腾挪出的大把真金白银来自何处？高杠杆融资是否会让融创重蹈顺驰之覆辙？孙宏斌是否会第三次跌倒？每一道追问既充满着冷静与理性，也倾注着感性与热情。

融创如同打了鸡血般频繁在二级市场疯狂扫货应当说在两年前就已经开始。前年，融创先后在上海、武汉等地发起了4起并购，投入资金规模共计50多亿元。去年，融创又针对联想融科智地、金科地产等16家企业的股权实施程度不同的收购交易，花费资金达到595亿元。进入今年以来，除了斥资150亿元入股乐视这一非核心资产外，还先后吃进了北京链家、金科股份、天津博联等企业的股份，加上收购万达标的所使用的资金，前7个月融创运作股权并购业务的耗资规模至少达到1200亿元，分别为前年的24倍与去年的2倍。

除了并购市场的巨额资金投放外，融创还在土地招拍挂市场也下注了重金，仅去年就成功参与了30次土地交易竞拍，耗资567亿元。按照孙宏斌的说法，从去年10月开始融创就停止了土地举牌竞拍业务，即便如此，两年多的时间下来，融创通过并购与竞拍所投入的资金突破了2000亿元。值得注意的是，除了作为上市公司的融创中国亲自出马主持与参与各项资本与资产运作项目外，其旗下的融创房地产集团以及子公司也都纷纷参与并购与竞拍业务，可谓大兵团作战，规模出击。

在完成入股乐视后，孙宏斌曾经对外宣称融创账面上自有资金为600亿元，而在与万达签约前夕，也许是基于今年上半年不错的销售进账，孙宏斌又强调融创自有资金增加到了900亿元。不过，由于包括银行贷款的担保资金以及预售物业所得的部分资金在性质上为受限资金，规模约200亿元左右，因此扣除后融创实际可以灵活支配的自有资金约在700亿元左右。对比今年上半年1200亿元的并购资金支出，融创显然存在约500亿元的资金缺口。这也就是说，在使用自有资金的同时，融创必须要从外部融资。

观察发现，除了目前从银行获得了300多亿元的授信外，融创还通过港交所、上交所以及深交所三地多次发行公司债进行直接融资，同时依靠大业信托、平安信托等渠道取得借款。另外，不久前融创中国还将所持有的乐视网全部股权用作抵押融资。资本火力可谓全开。受到影响，至去年底融创中国总负债达到2577元，净负债率从前一年度的75.9%升至121.5%，若将100亿元的永续债归至债务栏目下，融创的净负债率高达208%。结合今年以来在并购市场上巨量的资金投放，这种负债财务状况至今不会出现沉降性改善，相反负债敞口可能进一步加大。

为什么融创情愿以如此之高的财务杠杆展开声势浩大的并购？取得企业股权的背后其实隐藏着极富深意的战略图谋，那就是在稀缺的土地资源变得越来越贵以及竞拍成本会越来越高的趋势下，通过并购实现相对低成本的曲线拿地。因此简单梳理便可发现，入股直至控制乐视，融创由此获得了2.5万亩土地；买下万达文旅项目，融创将面积为4.34万亩的土地收入囊中。统计表明，仅今年以来的8起收购，融创就从中获得了7万余亩的土地增量。这样，去年底融创的土地储备规模才10.93万亩，但至今年7月底就放量递增到17.93万亩，其中新增的土地中只有1185.74亩从招拍挂市场所取得，其余均是通过并购所进获，占比超过98%，高出去年年底36个百分点。

初步估计，不算往年土地储备所能形成的供给能力，今年通过并购获得的土地就相当于6708万平方米的项目总建筑面积，其中可售面积达5515万平方米，如果加上截至去年底的存货，融创存货总量接近1.4亿平方米。由于国内房地产行业的集中度将越来越高，目前约10万亿的销售规模中前100名占比为40%多，前10名的市场份额高出20%；而据专家预测，未来5-10年前100名房企的市场份额会提高到70%-80%，前10名占比将增加到35%-40%；相应地，前10名的资产规模平均要达到4000亿的，也就是说，一家房地产公司如果没有两三千亿的资产体量是根本进不了前10名的。由此可以断定，未来国内房地产行业将会在并购力量的驱动下产生鲜明的资产聚集效应，收购与兼并将成为行业主流，更多的中小型房地产企业可能消失。

当然，联想到14年之前孙宏斌因急躁冒进倒在了“顺驰悲剧”之下，公众也就难免不为融创今日的大尺度并购多了一份同样的担忧，因此，对于融创来说，必要的风险管理还是应当引起足够的重视。一方面，流动性格外宽松的时代已经一去不返，同时货币政策转向稳健中性，市场融资成本将会越来越高；另一方面，“去杠杆”可能成为一个较长时期的金融政策取向，在融创的财务存量杠杆已经较高的情况下，其未来的融资行为是否会受到来自监管层的约束就成为不能不考虑的问题，而关于这一点，从不久前融创百亿公司债被终止发行也许多少能管窥点究竟。更为重要的，融创今日推行的总资产周转率、存货周转率以及净资产周转率这一商业模式与顺驰时代的快速拿地、火速开工、全速销售与闪电回款的基本打法在性质并没有太大的区别，唯一相同的就是二者的成败最终都由需求端来决定。在限售、限购以及提高首付款等房地产调控政策不断升级加码的趋势下，伴随着“租购同权”新住宅模式的逐步推开，融创的销售是否会受到影响以及由此是否会危及到其商业模式的连续，也许只有时间才能做答。endprint