江西省上市公司融资效率评价

(华南理工大学 广东 广州 510006)

江西省上市公司融资效率评价

胡雯君

(华南理工大学广东广州510006)

本文运用熵值法，在构建江西省上市企业融资效率评价体系的前提之上对江西31家上市企业的融资效率开展了仔细的实证研究，得出了江西省上市企业融资效率水平良莠不齐且存在结构性差异的结论。针对这一结果提出解决问题的方案，期待可以对江西省上市企业融资效率的提高以及江西省资本市场的可持续发展有所推动。

融资效率；直接融资；熵值法

一、研究背景

中国的经济体制改革稳步推进，大力发展直接融资已是大势所趋，江西省作为促进中部地区崛起的重要经济体之一，欲从中部发展崛起，上市公司必然是拉动全省经济快速增长的中流砥柱，而上市企业想要谋生存、谋发展、某盈利以至实现其最终目标，必定要有充足的资金作为支撑，资金是其成长不可或缺的血液。况且上市企业的资金来源往往主要来自于外部融资，如此便产生了上市企业的融资效率问题。基于上述原因，本文拟对江西省上市企业的融资效率进行研究。

二、文献综述

曾康霖先生(1993)首次在自己的论文中使用“融资效率”这一概念。先生提出企业应该根据自己融资的效率以及对应的成本来决定自身的融资形式，文章还分析了左右融资效率的七个要素，但曾先生并没有为其给出清清楚楚的一个定义。宋文兵(1997)先生提出经济学中所谓的效率概念是指成本以及收益彼此之间的关联。融资模式被视为一种机制安排，涵盖两个层面：交易效率和配置效率。叶望春(1999)在自己的文章中他融提到筹资效率说的是公司融资成本、集资风险和集资的方便大小。刘海虹(2000)、王明华(2000)立足于资金的逐利性，提出企业集资过程本质上是一种依托资金供求关系显示出来的资源分配历程。一个企业的集资效率的内涵由该公司的融资能力的高低构成。卢福财(2001)在最宽泛的普通定义上使用“效率”这一概念，卢先生把公司融资效率描述为司的某一种融资方法或融资机制在实现储蓄转化为投资的过程中时表现出来的能力以及功效，并把这个概念作为基础构建出一个公司融资效率的分析体系。高有才(2003)把融资效率界定为公司集资能够左右经济发展的程度和能够起到的作用之大小。吕景波(2003)从单纯的经济学立场分析这一问题，这位学者在遵照新古典主义的分析构架上，把公司融资效率界定为企业价值在多大程度上能被由公司筹资行为引起的成本、收入以及风险所左右。

三、上市公司融资效率指标体系确立

本文使用筹资效率、配置效率和治理效率三类指标对江西省上市企业融资效率情况进行评价，具体评价指标体系如表1：

表1 上市公司筹资效率评价指标体系

注：数据主要来源于2016年上海证券交易所。

四、融资效率评价研究方法

本文采用熵值法作为评价方法。熵值法对原始数据进行标准化处理继而得到一个标准化矩阵，以此为熵值计算的基础便可抵消掉不同单位造成的影响，然后再依此计算各个指标的权重，如此一来得出的结果将享有更高的客观性。近年来熵值法作为融资效率评价的主要方法被广泛应用于各个行业对其融资效率进行评定。

五、基于熵值法的数据分析

首先分别对三类一级指标下的原始数据实施标准化处理得到yij，算出第j项指标下第i个个体的值在这指标中占到的比重pij，再算出第j项指标的熵值ej，和其差异系数gj，最终得出其权重wj，并将其列示如下所示：

表2 筹资效率维度下的熵值法统计数据表

表3 配置效率维度下的熵值法统计数据表

表4 治理效率维度下的熵值法统计数据表

同理，逐个计算出每一个指标占所有22个指标的整体权重，把之前根据熵值法确定的指标权重与其各自对应的指标项一一对应如下：

表5 指标权重表

六、评价结果

根据公式，计算样本公司分别在三个维度下的得分以及最终各自的总得分，即样本公司融资效率的总评价值，整理得出下表。

表6 三个维度下样本公司评价值的平均值

表7 样本公司的总评价值

表8 样本公司总评价值的统计分析

七、主要结论

根据熵值法的评价标准，评价值越接近1说明上市公司的融资效率越高，反之，评价值越接近于0说明上市公司的融资效率越低。据此，得出公司的总评价值的均值为0.534，其中最高的正邦科技评价值为0.775，最低的昌九生化评价值为0.196，差异性较大。黑猫股份的筹资效率最高，其值为0.494，三鑫医疗的配置效率最高，其值为0.462，九鼎投资的治理效率最高，其值为0.605。由此看出，样本公司融资效率的整体水平居于中等偏上的水平，虽然配置效率所占评价指标权重在三个维度中最大(其值为0.459，可以认为该值对评价结果有较大影响)，但是所有样本公司的配置效率并不是冒尖，均值为0.346，相对低于另外两个维度的均值。如此便可以结构性差异角度来分析该现象：从事地产业的九鼎投资因其72.4%的股权集中度抬升了自己的治理效率。企业股权的集中度直接反映了公司的稳定性，股权集中愈高，表示股东对企业越看好，公司越稳定也越利于企业运行的顺畅，同时也可在一定程度上降低企业的融资成本；三鑫医疗的流动比例是所有样本公司中最偏高的，说明该公司的短期偿债能力较强，加上较少的长期负债使得该公司的利息支出很少，从而抬高了配置效率；黑猫股份因其较高的息前税后利润使得留存收益更多地转化为资本，从而抬高了企业的筹资效率。所以，根据熵值法的评价标准可以得出江西省上市企业的融资效率水平良莠不齐，同时存在结构性差异的结论。

八、对策建议

优化资源配置。从企业角度来说，重视并加强优化企业的资源配置，提高配置效率的同时着重提高主营业务收入增长率水平，多方面促成主营业务收入的增长。完善股权结构，发掘新的融资渠道，提高直接融资比例。增加股权融资的比重，从而优化企业的资本结构，促进江西省上市公司整体的绩效提高，以推动江西省整体经济实现跨越式的发展。

从政府角度来说，应该鼓励发展民营经济，出台相应的政策使得民营经济成为江西省经济发展中强有力的重要增长点，鼓励金融信贷机构对战略性新兴产业予以投资，并给予相应企业信贷支持；鼓励各银行业金融机构与融资性担保机构紧密合作，对重要的企业与项目应放大按担保协议约定的担保贷款额，加大支持力度；通过“财园信贷通”试点来探索新的融资途径，以实现多元化多方位的信贷支持。引导金融资本向符合产业发展方向的高精尖重点企业倾斜。

[1]DavidDurand.CostsofDebtandEquityFundsforBusiness:TrendsandProblemsofMeasurement[J].NewYork:NationalBureauofEconomicResearch,1952(3):227‐316.

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[3]RobichekAlexanderA.andMyers,Stewart.ProblemsintheTheoryofOptimalCapitalStructure[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1966 (1).

[4]曾康霖.怎样看待直接融资与间接融资[J].金融研究,1993,(10).

[5]宋文兵.关于融资方式需要澄清的几个问题[J].金融研究,1998,(1).

[6]叶望春.金融工程与金融效率相关问题研究综述[J].经济评论,1999,(4).

[7]刘海虹.国有企业融资效率与银行危机相关问题研究[J].财经问题研究,2000,(3).

[8]卢福财.企业融资效率分析[M].北京:经济管理出版社,2001.

[9]王明华.企业融资效率·融资制度·银行危机[M].北京:中国经济出社,2000.

[10]高有才.企业融资效率研究[D].武汉大学博士论文，2003.

[11]吕景波.企业资本结构与融资效率:一个经济学的分析框架[D].中国人民大学博士论文,2003.

胡雯君(1993-)，女，回族，江西人，研究生，华南理工大学，研究方向：产业经济和企业融资。