工银瑞信：点面结合控风险，增厚组合收益

陈小慧

基金公司固定收益投研实力是影响货币基金投资管理的重要因素。

2016年8月开始，在去杠杆、防风险的大基调下，货币政策边际上有所收紧。央行向市场投放的资金期限明显增长，叠加MPA（宏观审慎评估体系）考核、银监会“三违反、三套利、四不当”检查等阶段性政策冲击，货币市场利率中枢水平出现了显著提升。货币基金主要的资产配置品种——同业存款、同业存单、质押式回购等货币市场融资工具的收益率水平大幅上升，收益率随之明显上升。而作为货币基金主要的竞争对手，银行理财由于所配置的资产期限更长、流动性更差，难以在短期内进行组合结构的调整，分享到货币市场利率抬升的好处，故2016年年末以来，货币基金与银行理财收益率之间的差距明显收窄，进一步考虑到申赎灵活等方面的优势，货币基金的吸引力明显提升，吸引了大量投资者。

规模领先

货币基金主要投资于货币市场上的短期货币工具，工银瑞信固定收益部副总监魏欣告诉记者：“以工银货币为例，投资范围包括7大类：现金，通知存款，1年以内（含1年）的银行定期存款、大额存单，剩余期限在397天以内（含397天）的债券，期限在1年以内（含1年）的债券回购，期限在1年以内（含1年）的中央银行票据，中国证监会、中国人民银行认可并允许货币市场基金投资的其他具有良好流动性的货币市场工具。”

工银瑞信拥有11年的货币基金管理经验，旗下共有8只货币基金，规模稳居行业第二位，业绩持续稳健领先。

收益表现来看，银河证券数据显示，截至8月18日，工银现金货币、工银添益快线货币、工银安盈货币今年以来收益领先同类平均水平，位列同类前1/4梯队。工银货币，业绩持续领先，最近3年、5年收益率均位列同类前1/4，最近5年以20.85%的累计收益在50只同类货币基金中位列第二。

从规模角度来看，截至6月底，工银货币规模达到1587亿元，成为国内第二大货币基金。工银安盈货币、工银添益快线货币亦位列货币基金规模前10名，工银瑞信旗下货币基金总规模稳居行业第2名。

此外，工银瑞信货币基金还具有一些交易功能上的优势。魏欣指出，工银瑞信早在2013年3月就在国内推出货币基金T+0业务，2017年6月30日起将工银货币和工银现金快线货币单笔及单日T+0快速赎回上限双双提升至1000万元，满足超大额资金的“快赎”需求。并且，投资者在工银瑞信官网、手机客户端使用“现金快线”业务（对接工银货币）转换购买旗下股票、混合、债券基金（不包括QDII型基金、中登TA 基金产品和后端收费模式的基金产品），可享受“0费率”转换优惠（2017年6月30日?2017年12月29日）。

投研领先

对于全市场的货币基金而言，共同的也是最重要的影响因素是货币市场利率的水平，而货币市场利率水平取决于宏观经济基本面及货币政策的变化。当经济上行、货币政策收紧时，货币市场利率中枢水平不断抬升，货币基金的收益率也会随之抬升；反之当经济下行、货币政策放松时，货币基金的收益率处于下行通道。

魏欣分析，造成货币基金之间收益率差异的原因主要包括：第一，管理人的能力——在同样的市场环境下，不同的管理人在久期和杠杆的选择、资产类别的寻找，以及择时能力等方面存在差异，因而能够实现的收益水平不同；第二，规模的差异——规模对于货币基金而言是双刃剑，规模的增长有助于提升议价能力，但同时在策略上也会丧失一定的灵活性；第三，费率的差异——大多数情况下，不同货币基金之间的费前收益率差异不大，因而费率也是一个重要的影响因素。

由此可见，基金公司固定收益投研实力是影响貨币基金投资管理的重要因素，工银瑞信对此尤其重视。团队方面，工银瑞信的固收投研团队有45人，实行投资决策委员会领导下的基金经理、投资经理负责制，搭建6个固定收益投资能力中心、7个固定收益研究团队，各自负责不同的板块。研究领域细分化程度极高，人员稳定，从业时间长，整体实力在业内相当领先。

工银瑞信在固收领域保持行业领先的优势地位。截至6月底，除货币基金外，剔除货币基金和短期理财基金，工银瑞信的债券基金管理规模逾2600亿元，领跑全行业。

理性选择合适的产品

魏欣指出，对于不同的投资者，最适当的投资标的是不一样的。在目前固收产品选择上，货币基金对于投资者特别是低风险的投资者来说是非常好的品种。结合目前货币基金大多数都给个人提供了T+0赎回的便利，非常好地兼顾了客户对于收益性和流动性需求。目前货币基金整体收益水平维持在较高水平，除非出现货币政策大幅的转向，目前收益率水平在下半年是可以维持的。

挑选货币基金，很多普通投资者往往仅关注货币基金的7日年化收益率，其实，投资者还应考量货币基金的规模、长期业绩和风险控制。规模是衡量基金稳定性的一个重要因素，货币基金的规模越大则意味着安全性越高，申赎上较少存在问题。工银瑞信具有11年货币基金投资管理经验，尤其是大体量货币基金的流动性管理经验，不仅保持了良好的流动性，而且中长期收益领先同类。

工银瑞信管理的货币基金十分重视风险控制，坚持两个市场管理的投资理念：一方面看整体货币政策、货币市场的波动，这决定了整体头寸的配置；另一方面，要判断整体客户行为，预判整体规模的变动。如果处于利率持续上升期，规模持续增加，那么，规模与业绩会有一个良性的互动和循环。如果利率处于持续上升期，而规模在持续缩减，任何一个积极的策略布局都可能导致整个组合的流动性丧失，此时的流动性风险非常大。对此，工银瑞信短端团队的管理理念是既要关注货币市场，也要关注整体基金的规模及客户的行为，合理安排组合的现金流，并在确保流动性的前提下，通过对存款和债券配置的时点安排，增厚组合收益率。endprint