同业存单新规对货币基金的影响

余丰慧

存单新规与货基新规即便实施，对余额宝收益率影响也可以忽略不计。

近日央行发布报告称，拟将同业存单纳入宏观审慎评估同业负债占比指标，并适时考虑推广至全行业全口径。央行在报告中列出了时间表与具体标准。自2018年一季度评估时起，央行计划将资产规模5000亿元以上的银行发行的1年以内同业存单纳入宏观审慎评估（MPA）同业负债占比指标进行考核。报告中，央行还缀了一个“尾巴”：此次调整是为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理。与此同时，央行将对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。从中可以看出，一个全面加强同业资金管理的局面将很快到来。

金融脱实向虚的一个重要原因就是这几年金融同业业务的过度发展。顾名思义，金融同业业务就是金融机构之间的业务往来，就是金融机构之间相互借入借出资金，在金融同业之间牟利套嵌。从另一方面看，金融资金就是不往实体经济里面去，既然在金融机构之间往来就可以牟利，何必去实体经济冒那么大风险？

这几年，金融同业业务爆炸式增长是导致金融脱实向虚的主要原因。抓住整顿金融同业业务这个牛鼻子就抓住了治理金融脱实向虚的关键。这其中，贸然开通同业存单业务成为金融脱实向虚的帮凶。

开通同业存单业务实质上是给金融机构增加了一个体内循环倒腾资金的工具，即投资对象与融出资金的渠道。加剧了金融机构之间体内循环资金的程度。从托管量数据来看，在去杠杆启动前的2016年6月，同业存单余额为4.94万亿元，债市去杠杆启动后，截至2016年年底，同業存单余额快速升至6.28万亿元，而截至今年7月末，则进一步升至8.43万亿元，较2016年6月末的余额增速达70.1%。不到两年时间竟然出现将近9万亿元的同业存单，足以看出金融脱实向虚的严重程度。这在全世界都是罕见的。

同业存单的迅猛增长，对债市投资机构的资产、负债期限结构都产生了相应影响。更为重要的是，同业存单引发金融资金严重脱实向虚。逻辑是这样的：本来债券基金、货币基金都通过购买债券包括企业债券、地方债等支持实体经济实体企业发展，而同业存单发行后，替代了各类债券，使得各类基金都投向同业存单而不是支持实体经济发展的融资工具债券。规模有多大？9万亿元！资金严重脱实向虚。

将同业存单纳入到MPA监管后，将约束银行过度依靠存单融资的行为，从而回归居民储蓄等零售市场，使得银行资金来源真正贴近实体市场，而不是在金融机构体系内空转。这是遏制金融资金脱实向虚的有效举措。与此同时，存单发行量的下降也可缓解其对中长期债券的替代，推动非银金融机构，如债基、货基，更多投资利率债、信用债，发挥支持实体经济的作用。

从投资端看，普通投资者最关心的是对5.36万亿元货币基金的收益率包括对余额宝收益率的影响。同时，或许配合同业存单纳入审慎监管体系的缘由，有消息称有关方面正酝酿货基新规，限制或禁止货币基金对部分商业银行同业存单的投资；规定同一基金管理人管理的全部货基投向同一银行的存款、同业存单与债券的总额，不能超过该行净资产的10%。将二者结合起来分析，到底将对以余额宝为首的货币基金影响几何？

对于货币基金禁止投AA+以下的存单问题的影响相对有限，低等级存单的配置不会特别多，大的基金更是很少参与。

对于AAA以下存单投资比例不得高于10%：如果指的是基金净资产10%，将会带来一定影响，会限制基金投资规模与杠杆率。

对于投资存款、存单及债券不超过银行净资产的10%：对规模不大的基金影响较小，但是对规模较大的基金来说，或将影响货基的配置，进而影响收益。

总而言之，新规将迫使货币基金进行分散投资，提高投资标的的资质，提高组合总体流动性，这无疑会对货币基金的收益率产生一定的影响。

单就同业存单新规对余额宝等宝宝类货币基金收益率影响大吗？目前，市场上的货币基金规模为5.36万亿元，涉及产品300余只。惠誉评级此前发布的一份报告显示，货基前三大巨头在整个市场规模占比约1/3。而余额宝的二季报数据显示，余额宝为其中巨兽，管理规模在6月末达到了1.43万亿元。

分析余额宝的投资标的，就能看出同业存单新规对其影响大小，余额宝的投向如下：余额宝高达83%的资产投向银行存款和结算备付金，只有7.94%的比重投向了债券。而债券有很多品种，其中又只有2.37%投向了同业存单。

可以看出，余额宝投资同业存单比例非常之低，也就是说，存单新规与货基新规即便实施，对余额宝收益率影响可以忽略不计。endprint