上市公司超募资金使用不当

向东方

重庆工商大学

上市公司超募资金使用不当

向东方

重庆工商大学

上市公司有别于类型其他公司的显著特征之一即容易从资本市场上筹集到资金。在实际的筹资活动中，由于证券股价模型重心的上移和新股发行价格的持续走高，使得实际募集的资金远远超过计划募集的资金。对于超募资金公司没有既定的使用计划，存在较广的使用范围，由此引发的一系列过度投资、资金滥用等资金使用效率低下的情况，引起了社会公众和管理当局的关注和担忧。

超募资金；过度投资；资金滥用；使用效率

一、前言

资本市场上主要有需要资金的筹资者和拥有富余资金并且可以提供他人使用的投资者。作为资金被融通的场所，其主要作用在于优化资源的配置。诸多上市公司利用其便于筹资的特性，加之权益资金无需还本从而使得实际权益资本成本与负债资本成本相比明显更低，导致其在资本市场上募集远远超过计划数量的资金。

一些上市公司的超募资金并非进行实体性投资，而是在管理层的运作之下，盲目的购建大厦、新建厂房，囤积设备和材料，以求扩大企业的规模。这种过度投资的方法忽略了公司持续发展，产生了资源的浪费。整个委托代理的过程中，股东为了监督和激励高管提升企业的价值，制定了相应的奖惩标准，把高管的经营业绩与公司的发展状况挂钩。在自身利益的驱使下，高管人员把超募筹集资金用于盲目的企业扩张，用“短、平、快”的方法使整个公司的规模看似不断扩大，作为个人业绩的指标，达到获取个人短期内快速获益的目的。长期以来我国对小股东保护机制的不健全以及公司治理结构不完善，导致小股东的经济利益受到损害。对于超募资金的使用要求和范围行业内没有具体文件，因此研究这方面内容，能保护投资者、推动资本有效配置、监管机构管理和市场健康发展，也具有深远的意义。

二、国内外关于上市公司超募资金使用不当的研究现状

(一)国外上市公司超募资金的不当使用原因及其影响

国外学者认为超募资金使用不当原因之一：管理者对自身利益的追求。对于充足的超募资金的过度投资，首先被Jensen提出。Jensen(1986)提出并考察了自由现金流与企业高管的个人行为之间的关系。当企业拥有大量富余的自由现金流时，管理者往往并不会通过回购股票、发放现金股利等方式分给投资者，而是一味的盲目扩大企业的生产经营规模，着手新的投资项目，使得自己的业绩得到短期快速的提升，以获得更高的薪资收入或者更多的隐性的个人利益。Myers(1998)在的观点是，企业发行股票筹资时，超募越多，则被闲置的数量越大，内部人员更有机会占用资金谋求个人利益，这样会严重侵害投资者利益。Doukas et al.(2008)对证券分析师的影响进行总结：被越多分析师跟踪分析的公司，往往会获得比其他公司更多的超募资金，而这些公司发生过度投资行为、滥用超募资金的行为也会越严重，由此证明了分析师对公司过度投资和超募资金的滥用起到了一定的促进作用。

(二)国内关于上市公司超募资金使用不当原因及其影响

相对于西方较为成熟的资本市场，我国资本市场起步较晚，自2009年创业板市场启动以来，运行过程中诸多问题暴露出来，引发国内学者的关注。上市公司超募资金的问题在于整个资本市场较为广泛，尤其是创业板上市公司。自2009年，首批创业板的28家企业计划筹资70.77亿元，而实募的金额达到了154.78亿元，超募多达83.01亿元，平均超募水平为117.14%。罗婵(2010)从上市时间、发行价、市盈率、拟筹资金、超募金额五个方面，对创业板市场中前5批发行的54家企业展开研究，得出：“发行价偏高、市盈率虚高、超募率较高”(俗称“三高现象”)的三大主要特征。衣龙新(2012)认为其他板块也存在广泛的超募资金现象，这与超募资金广泛存在的事实相符。

三、应对上市公司超募资金使用不当的建议

国内外的资本市场上，超募资金的现象普遍存在，而超募资金的不当使用使有限的经济资源配置不均，导致闲置、浪费并且真正需要资金的公司面临缺乏资金来源的问题。2015年深交所出台了《创业板市场信息披露业务备忘录1号——超募资金使用》对上市公司的超募资金使用做出了规定，但是使用不当的现象仍然普遍存在。虽然我国在超募资金方面的重视程度不断提高，但是仍然需要在一下几个方面加大努力程度：

(一)监管机构加大管理力度

我国在完善防止上市公司超募资金的法律规定方面还需要加大力度，具体措施有以下方面：(1)为防止高价发行超募资金，国家应该完善询价系统下的定价机制。(2)为保证证券中介机构不成为超募的“推手”，相关机构应出台政策约束和监督其行为。(3)信息不完善的情况下，中小投资者难免跟风，因此完善信息的披露制度，加大快信息的透明化有助于形成良好的募资环境。(4)对于已经存在超募情况的企业，国家应该规范超募资金使用顺序、加强对使用过程的监管方面做出努力。

(二)公司内部强化管控措施

在公开向公众筹募资金前，上市公司应该提前对计划资金量做出较为准确的估计。一方面，在招股说明书中对超募或者募集不足的情况做出详细的使用计划，同时向其影响向广大股东做出风险提示。上市公司其否对超募资金加以合理有效的使用是关系到公司是否能够稳定。持续发展的依据。另一方面，设立监事会对公司的管理人员进行监督，防止因为个人利益而有计划的筹集并滥用公司的超募资金，发挥监督和制衡作用提高超募资金的使用效率。也可以完善企业的激励制度，调动管理层的积极主动性，在提升公司价值的同时，提高薪酬水平。因此，公司内部的严格管控和详细的计划都对超募资金的合理使用有促进作用。

[1]罗婵.创业板市场的发展现状及风险分析[J].当代经济，2010(11)：125-127.

[2]衣龙新.市场热度、券商利益与IPO超募[J].中央财经大学学报，2012(5)：85-90.

[3]蒋欣，李全.创业板超募现象解析[J].中国金融，2010，(2)：47-49.

[4]陆翠岩.我国创业板市场发展中存在的问题及对策[J].经济纵横，2010(8)：100-102.

[5]陈冬华，陈信元，万华林.国有企业中的薪酬管制与在职消费[J].经济研究，2005(2)：92-101.

[6]黄艳.创业板上市公司超募资金使用效率研究[J].商，2015(30)：188-188.

[7]周婷.创业板超募监管法律制度研究[D].中国政法大学，2011.

[8]张路，罗婷，岳衡.超募资金投向、股权结构与现金股利政策[J].金融研究，2015(11)：142-158.

[9]Jensen ，M.C.， Agency costs and free cash flow ，corporate finance and takeovers ， American Economic Review ，1986， 76： 659-665.

[10]Doukas ， J.A.， K.Chansog ，and P.Christos， Do analysts influence corporate financing and investment ， Financial Management ，2008，Summer： 303-339.