债券通：为中国债市国际化提速

贺佳雯

债券通的出现将使境外投资者与中国债市的联系从根本上变得不同。

7月3日上午9时22分，在位于香港中环的香港证券交易所大厅内，中国人民银行副行长潘功胜、香港金融管理局总裁陈德霖一同敲响开市锣，宣布“债券通”正式启动。同日，央行允许境外评级机构开展银行间债券市场信用评级业务，完成了债市接轨国际金融市场的又一大战略举措。

随着股市沪、深港通的步伐，债市也走向开放，中国资本市场对外联结将更加紧密。

得益于中国债券市场高收益的吸引力，在债券通上线首日，交易额就突破了70亿元。据中国外汇交易中心7月3日披露的数据显示，当天共有19家报价机构，70家境外机构达成了142笔总计70.48亿元的交易。交易债券种类涵盖了国债、政策性金融债、同业存单、短期融资券和企业债等，由此可见境外投资者的热情。

基金公司争相入局

“我们看好中国境内债市，体量大、潜力大，所以我们希望从‘债券通开通第一天就参与进来。”Gordon Ip在回复《中国经济信息》采访邮件中写道。他是首批通过“债券通”投资政策性金融债的惠理集团固定收益主管。在他眼中，中国这些期限短、风险低的债券，风险回报潜力大，“是现金头寸的良好替代”。

债券通，指的是境内外投资者通过香港，与内地债券市场在交易、托管、结算等方面的基础设施连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排，目前仅开通北向一条线，即称“北向通”。通俗讲，“北向通”就是境外投资者可以通过香港市场买入，或卖出境内银行间市场的债券。

在债券通正式上线之前，境外机构投资者实际上也是可以直接投资境内银行间债券的，例如通过QDII（合格境内机构投资者）、RQDII（人民币合格境内机构投资者）渠道等，但“北向通”的开通，无疑给境外投资者提供了另一条更为便捷、高效率的入市渠道。

与传统渠道繁杂的流程相比，境外投资者通过“北向通”，只需要在央行上海总部备案，并在香港金管局辖下的债务工具中央结算系统（CMU）开户，即可接入境内债券市场系统，进行投资交易。

众所周知，中国境内人民币债市规模居全球第三，仅次于美国和日本。且中国债券收益率优势较明显，例如中国10年期国债收益率为3.6%，而美国同年期国债收益率仅为2.21%，日本同年期国债更是接近于零。但境外投资者持仓所占比重不到2%，因此，市场普遍认为未来外资进入中国债市有巨大的提升空间，对债券通充满期待。

目前，多家基金公司的香港子公司均加入到交易大军。工银瑞信基金旗下香港子公司工银瑞信（国际）资产管理有限公司已经与中国工商银行在境内银行间债券市场成功达成某笔债券的现券交易。博时基金（国际）也成功通过债券通完成首笔交易，据了解，该笔交易投资于国内银行间市场，选择的投资标的是到期期限较短的贴现国债。招商基金全资离岸子公司招商资管（香港）也分别完成买入存款证与人民币债券两笔交易。

“北向通”的启动为基金公司拓展海外业务带来的政策红利，不言而喻。“交易环节减少、整体效率提升后，‘债券通可吸引更多全球配置的资金进入境内债券市场。”工銀国际首席经济学家程实对《中国经济信息》记者预计，“今年底吸引外资净流入或达千亿元。”

而根据中行最新公布的公告，中国政府也不会限制外国人在中国投资的金额。一位中行内部人士向《中国经济信息》透露：“中行去年拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围，取消了投资额度限制，简化了投资管理程序。”

博时基金固定收益总部国际组投资总监何凯则对《中国经济信息》记者表示，债券通不仅是打开了境外投资者更多参与债市的便利通道，还为今后人民币债券纳入主要国际债券指数奠定了基础。

加快人民币国际化进程

债券通的出现将使境外投资者与中国债市的联系从根本上变得不同。随着人民币在2015年11月被纳入IMF特别提款权（SDR）篮子，一些投资者必须在资产负债表上至少纳入一些人民币资产。“否则大量走出去的人民币缺乏投资渠道和汇率对冲手段，不仅很难留在海外，反而在人民币汇率波动和中国经济下行时，这些流出去的人民币要么被抛售，要么回流，从而对中国货币政策和国内流动性管理带来巨大压力。”程实分析认为，“债券通”是人民币纳入SDR之后的必然之举。

泰达宏利基金预计债券通中投资者的需求仍主要集中在利率债（国债和政金债），因为国内债市引入的主要是以资产配置需求为主的央行类机构和中长期投资者，利率债有较高的国际评级，符合其较低的风险偏好。

截至7月18日发稿，“债券通”上线半月有余，彭博汇总市场公开信息显示，“债券通”北向流入资金已经现身境内债券一级市场：农发行7月3日发行首单“债券通”金融债，各期限中标利率均显著低于中债估值，认购倍数高达10倍左右；此后发行的国开债亦延续火爆局面，境外订单投标量近百亿元，中标量超过20亿元；华能、三峡、联通、中铝和国家电投5家企业试点同步面向内外资发行，全场认购倍数均在两倍以上，其中中铝公司最高，达4.66倍。

在程实看来，适时开放债券市场，简化境外投资者参与银行间债券市场的手续，有利于引导资金回流境内，巩固在岸人民币市场的地位，加快人民币国际化进程。

香港证券交易所行政总裁李小加还透露，市场预期高，是债券通推出的第一难点。毕竟债券市场跟股票市场是很不一样的。不同于“沪港通”，两地股票市场都是已经充分发展的市场，通起来相对容易，但在债券方面，“香港并没有什么债券市场”李小加说。

另一难点在于内地债市与国际债市的架构迥异。内地市场是大而全的，它是自上而下建立起来的非常完整的银行间债券市场，国际市场也非常大。应当看到，内地市场是在几大势力范围控制的各种交易平台下，自下而上发展起来的市场。

庆幸的是，最后做成了。7月1日，正值香港回归中国20周年纪念日，李小加公开表示：“我认为这（债券通）是一个巨大的突破。”

不过，此次债券通仅开通了“北向通”。潘功胜和李小加皆回应媒体，目前“南向通”尚无时间表。

“这是由市场需求决定的，目前，北向需求巨大而南向需求还没旺盛起来，两边的利率环境也不一样。但未来有一天，如果南向需求存在了、旺盛了，我们分分钟可以把‘南向通给做起来。”李小加称。

业内也有人担心“南向通”的推出可能无疾而终。“尤其是在目前美联储加息缩表的背景下。除了要看‘北向通试运行的情况，还要看市场的需求情况，以及与国际资本市场互联互通的对接情况。”一位业内人士对《中国经济信息》记者说。endprint