新三板“ST”暴增背后的因由

宋奕青

2017年7月10日，新三板ST股达到79家，创新三板历史新高。

自2017年开年至今，新三板新增加ST企业达66家，4月、5月、6月新增加的ST企业数量分别为15家、9家、13家。进入7月，新三板又新增29家ST企业，均为基础层企业，其中并不乏去年业绩表现不错的企业。

投资者大多避而远之

新三板市场近两年飞速发展，不仅从挂牌速度，参与公司，市场影响力等各个维度，都在急剧上升，当然，ST阵营也在不断扩大。2017年新增38家。到6月30日年报截止日，共108家新三板挂牌公司未及时披露，已披露的公司年报中根据股转系统 ST 规则，目前总计79家挂牌公司被戴帽，已披露的数百家未戴帽的公司中也有潜在被ST的可能。

ST作为中国资本市场的特有产物，产生于1988年的沪深交易所，ST是对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理（Special treatment），由于“特别处理”，在简称前冠以“ST”。

雖然ST股往往是出现财务状况或其他状况异常的，但是，目前部分投资者青睐的是A股的ST股，因为A股市场，ST股普遍具有市值小、业绩差但又有上市资格的特性，具有“壳”属性，因而成为被借壳的对象，投资者也可以趁机大炒一番。

但是，新三板的ST股在二级市场通常会被投资者抛弃，因为，新三板市场是个低门槛的市场，企业进入的难度不大，同时新三板相比A股市场而言，退市机制比较成熟，业绩不善的挂牌企业更多的结局是退出新三板市场，新三板ST股几乎没有“壳”价值，对投资者的吸引力也忽略不计了。

最近ST行悦的“1分钱事件”给新三板带来带来了极大伤害。

7月13日，曾经的明星股ST行悦成为第一家被做市报价1分钱的新三板公司。当日股价暴跌60%多，此后股价一直低迷，而此前部分参与公司定增的投资者浮亏甚至已高达95%。

ST行悦有765位中小股东，包括众多自然人股东、做市商、投资公司都受影响，有市场人士甚至把砸盘的ST行悦称为“绞肉机”。

事实上，ST行悦并非个案，大批新三板企业或遭遇类似的风险。

7月6日，复牌后的易所试一天之内暴跌85%，当时也被称为新三板的“最惨事故”。

而据Choice数据统计，2016年年报审计工作完成后，11194家挂牌公司出具了2016年财务报表审计报告。其中，出具“标准审计报告”10938份；带强调事项段无保留意见审计报告154份；保留意见审计报告59份；无法（拒绝）表示意见报告39份；否定意见报告4份。

业内人士认为，那些未获出具“标准审计报告”的挂牌公司，像ST行悦一样，有潜在投资风险。

整体财务情况不乐观

虽然不少ST新三板公司不断的找各种利好，重组来讲故事，对于目前流通本身比较差的新三板来说，仍是风险过大。从新三板被ST的企业来看，公司经营业绩下滑严重，净资产为负成为新三板企业被 ST 的主要原因。

总的来看，近80%的戴帽公司因资不抵债而最终被 ST，仅 9 家公司因为“审计意见”而戴帽，有三家同时触犯了这两条标准。资不抵债往往意味着破产重整。从被ST的79家公司中发现，基本都是多年亏损的公司，还有部分企业涉及重大高管涉诉案件，实际控制人失联或被法律调查等。

有数字显示，新三板企业整体财务情况不乐观，35%的企业净利润无法覆盖新三板企业平均财务费用。

2016年，A股主板、中小板和创业板的销售现金比均为10%左右，相比之下，新三板大中企业组的这一比值仅为4.6%，尚不足前者的一半，而新三板中小微企业组的这一比值更是低至了1.8%，盈利质量堪忧。此外，新三板企业近三年的经营现金流下滑严重，组内企业平均值由2014年的183万元降至2016年的38万元，年降幅在50%以上，盈利质量不容乐观。

有据可查的是，新三板已有机构投资者离场的现象：截至4月30日，新三板机构投资者的投资项目数量，由去年12月末的1190笔大幅下降到62笔，投资金额由152亿元锐减至6亿元。

可以看出，经济形势的下滑的确对中小微企业的盈利质量产生了较大影响。企业经营现金流的恶化无疑会降低其偿债能力，增加其财务风险，尤其对于高负债的企业，其经营现金流持续低迷更值得投资者警惕。

“新三板的很多企业被‘ST之后，‘摘帽会比较难。”有业内人士表示，“很多主板的公司被‘ST之后，仍然存在炒作、投资等价值。新三板公司相较于主板，上市条件不同，门槛相对而言会低很多，新三板的大部分公司并不具备这样的投资价值。”

实际上，很多专家也在思考新三板前途问题。中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威发文《证券市场供给侧改革的建议》，再次表达了IPO企业先上新三板，再从新三板转板主板的意见。刘姝威认为，证券市场的供给侧改革应该以多层次资本市场体系为基础，将上市公司直接进入主板的IPO供给模式，转变为从新三板转板到主板的供给模式。

刘姝威还提出了两个市场对接的可操作方法。“如果我们按照公司的净利润、市值等指标将新三板分层；规定年度净利润达到八千万元的公司股票可以进行竞价交易；规定连续三年公司年度净利润达到八千万元作为从新三板转板到主板的指标之一；达到转板标准指标的公司经过发审委审核和公示，公司可以从新三板转板到主板，那么通过以上过程进入主板的上市公司是经过市场挑选出来的优质上市公司，这些公司将在主板获得更多的融资机会。”

今年以来，每月挂牌数量增速在逐步放缓，快速扩容时代已经过去。随着各项制度陆续完善，新三板也将逐渐完成从追求数量到追求质量的转变。endprint