A股“换血”

宋奕青

不得不说，MSCI改变了A股的投资风格，证券市场将从“散户市”走向“机构市”。

A股已经是全球市值第二的资本市场，可是跟全球第一的美股相比，A股最大的特点就是散户多。在A股，80%的投资者是散户投资者，只有20%的投资者是机构投资者。其实说A股入MSCI的影响，并不是表面看到的流入多少增量资金，而是对占比达到80%散户的利益分配，影响最大的是中国A股的散户。有观点戏称“国产收割机换成了中外联合收割机”，收割散户韭菜的效率更高了。

散户市值连续下降

随着今年6月份的结束，我们很快步入7月份的时间点。然而，自今年7月1日起，《证券期货投资者适当性管理办法》正式施行，这也是今年以来我国资本市场的一大标志性事件，也有望给市场带来更多的看点。

从相关的规则来看，自今年7月1日起，A股自然人投资者将会被分为“专业投资者和普通投资者”两大类。其中，对于普通投资者而言，也将会在信息告知、风险警示、适当性匹配等方面享有特别保护，这也是从一定程度上保护到投资者的切身利益。但是，随着投资者适当性管理办法的施行，就真的可以保护散户了吗？

长期以来，中国股市基本上离不开以散户作为主导的局面。与之相比，机构投资者发展速度缓慢，整体占比远低于成熟市场的平均水平。从多年来的市场发展情况来看，中国股市往往处于“重融资轻回报”的状态，而投资者的整体投资回报率也并不如人意。

过去多年，虽然国内居民财富收入大幅度增长，但在股票市场中，持股市值超过50万元，乃至超过100万元的投资者比例却在减少。50万元以内级别的散户占比也出现了一定程度的下降，显示出A股出现了“去散户化”的特点。

与此同时，今年持仓投资者数量已经罕见跌破5000万人，至4993.61万，在期末投资者总量中的占比下滑至42%。其中，A股持仓投资者数量为4896.54万。

海通证券策略分析团队根据2017年一季报，对所有A股的前十大流通股东进行统计，得出A股投资者自由流通市值占比（剔除已流通但仍是大股东部分的流通市值），其中，散户投资者占比仅为43.6%，出现三连降。

经过两个多月的调整，A股“小股灾”的规模还在继续扩大。指数从3300点一度下杀，丝毫没有翻转的迹象。市场人气也已经降到了冰点。这个时候，除了保险、证券、银行三大金融股出现轮番护盘的动作，中小创、题材股都已经奄奄一息。而大多数小散户却选择了就地卧倒。《中国经济信息》记者从多家券商了解到，目前有七成左右的小散户选择了不抛也不买。

有观点认为，A股可能需几年时间淘汰“不适格”投资者。此前，A股已有三次被MSCI拒绝，其主要原因是A股以散户投资者为主，投资风格与国际成熟市场大相径庭，容易造成市场扭曲，给投资者带来较大风险。

对此，英大证券首席经济学家李大霄表示，纳入MSCI是A股的成人礼，意义重大，不仅会加快A股的制度改革和發展，价值投资的理念也会进一步转变。他认为，国外机构投资者将更广泛地参与到A股市场，一方面促进A股的国际化，另一方面提高A股机构投资者的比例，改善投资者结构，改变成交频繁、换手率高的投资风格。“以后A股肯定迎来价值投资时代，哪怕散户追成长股，也会以业绩为基础，估值跟业绩增速相匹配，机构不会一个劲地追泡沫。”

机构和大户已经陆续进场

“中小投资者退场是正常的，毕竟现在整体市场环境不好，经过前两年的牛市以及之后的大跌，很多人是仍然被套牢。”资深市场人士告诉《中国经济信息》记者。

在股市跌宕起伏之时，基金公司等机构明显比散户要激进许多。机构方面的亿元大户也在增长，从2015年6月份的9817户上涨到了去年年底的10009户。可见，这些大户受市场环境的影响较小，颇有“逆向操作”的风格。

境内外增量资金进场意愿增强是市场企稳的又一个积极信号。近日，沪港通、深港通等北上资金增多。自5月9日起，沪股通结束此前多日资金净流出态势，连续两个交易日净流入资金规模超过11亿元，深股通也加大了资金净流入的力度。作为中长期投资资金，沪股通和深股通资金偏重价值投资，若其投资标的股票处于估值低位，它们就会毫不犹豫地进行吸纳。

“旧的资金在持续撤出、新的资金在陆续进入，这两股力量一进一出，对市场带来的冲击非常大。可以预期的是，下半年养老金入市的踪迹就将出现在A股市场上。”资深市场人士告诉《中国经济信息》记者。

事实上，机构投资者的内部结构也发生显著变化：保险公司已经超越公募基金成为重要的机构力量，保险公司在机构投资者中的持股占比早已超过公募基金占比。同期快速膨胀的还有阳光私募基金规模。今年以来，QFII的审批速度也在加快，6月份QFII持股规模和调研频率都表明，其对A股的关注程度在明显升温。

这一切都在悄悄地改变着股市投资者的结构生态。在大机构、大资金与小散户的博弈的时代，小散户越来越处于不利的弱势地位。因此，A股“去散户化”、散户主动被招安，必将彻底改变中国股市的投资者结构，A股“散户市”终将向“机构市”转型。

预期未来，中国股市“去散户化”将步入自然演绎的新时代。它是静静的、悄悄的，毫无声息的，既不需要监管层命令，也没有散户抵抗。这是一个自动“被招安”的“去散户化”过程。endprint