精锻科技：盈利能力持续上升

本刊研究员 田闯

精锻科技：盈利能力持续上升

本刊研究员 田闯

市场方面，针对投资者在周期与成长之间的纠结，中信证券认为周期依然优于成长。7月宏观数据不达预期是近期周期回调的主因，但未来基建的回暖依然能够提供明显的预期差，这需要等待9-10月份数据确认。因此，周期的问题不是空间，而是时间。另一方面，制度上对并购重组和定增的限制制约了成长板块的外延增长能力，而减持新规也降低了其大股东释放业绩的意愿，从这个角度看，长期的盈利和估值双杀的过程中，成长的主要问题不是时间，而是空间。换个角度来看，周期的弱点是前期已有明显涨幅和获利了结的问题，这需要时间消化和等待；而成长的主要弱点是大部分行业PEG依然很高，中期上行空间非常有限。另外，从买卖的冲击成本和流动性来看，周期相对于成长也是有优势的。中期来看，空间显然更重要，周期依然优于成长，周期回调是机会。

建议继续聚焦三条主线。一是市场关注相对不足的集装箱制造，建议短期密切关注。贸易复苏下航运港口的景气指标位于高位，叠加供给侧因素，海运板块已经反映盈利复苏，建议进一步关注集装箱制造。二是受益于第四批中央环保督察的化工细分领域。需求预期短期弱化，涨价预期的催化主要来自供给侧，建议继续关注基础化工领域中，受益于环保高压、产能清理所带动相关产品的涨价主线，包括∶1）粘胶短纤、纯碱∶三友化工；2）PVC∶鸿达兴业、新疆天业；3）区域控产遇到基建回暖，中期看好水泥和电解铝主线。预计在9～10月份，低库存和基建回暖会使得区域控产导致的供需矛盾暴露出来，从而推升价格。就这条主线，中期看好水泥和电解铝。

而针对创业板这一轮反弹，国泰君安李少君博士认为，创业板回暖是存量博弈下的补涨结果。当前，市场的共识是业绩为王背景下，创业板能否有趋势性机会取决于业绩能否有所表现，由此来看创业板内生增长动能是关键。目前，创业板的业绩仍有两大扰动因素∶外延并购和商誉减值。（1）外延并购方面，剔除外延因素之后，创业板17Q1的净利润增速为6.53%，17Q2净利润增速为12.33%（基于业绩预告）。17Q2外延并购对创业板的业绩贡献仍大，外延并购活跃度持续下滑将对创业板业绩继续形成压抑作用。（2）商誉方面，2016年是并购业绩承诺高峰期，累计超3.16万亿，业绩兑付和商誉减值压力将在2017年和2018年集中出现。内生性增速下滑叠加局部商誉价值压力，创业板业绩难有显著改善。

短期以TMT为首的成长股的突出表现不是风格切换，市场风格仍将以龙头白马行情为主，风格切换时点仍未到来，莫把反弹当反转。从结构性角度看，部分业绩估值匹配度较好的创蓝筹配置价值已开始显现，从市场风格主导逻辑来看，供给侧微观结构改善，行业内相对竞争优势边际提升公司是投资重点，创蓝筹也受益于市场风格的延续。总结来看，创业板风格切换条件仍不具备，但从择股角度看，创蓝筹值得投资者重点关注。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览

每周金股：精锻科技

本周笔者建议关注精锻科技（300258）。精锻科技属于在一个小而美的行业不断精耕细作的公司。经历过前期的快速扩张，从2016年起，公司进入稳步增长期，折旧费用占比逐渐降低，毛利润率与净利润率不断上升，加之产品结构的优化，上半年业绩表现依然亮眼。

产能投资进入收获期

公司主要产品为差速器半轴齿轮和行星齿轮，以及变速箱结合齿轮，是目前国内规模最大的轿车精锻齿轮生产企业，同时也是全球排名前三的精锻齿轮供应商。精锻制造行业属于重资产行业，设备投资动辄上亿元。由于汽车零部件行业的特殊性，规模企业往往更有机会获得主机厂信任，而没有订单的情况下，企业无法扩大体量规模并进入汽车厂商配套体系，难以成长，这也决定了这个行业集中度较高。以公司生产的差速器齿轮为例，2016年全球市场空间预计为66亿，公司市占率超过10%，其他本土精锻企业体量上于公司相比有较大差距。

2011年公司上市后，利用IPO募集资金开始大规模铺设产能。由于汽车零部件企业产能达产与产能对应订单实现量产之间有一定时间差，公司2011-2015年业绩增速收到一定程度限制，4年净利润符合增长率仅为13%，而在2016年，公司在建工程转为固定资产基本完毕，后续固定资产的折旧增速开始低于营收增速，公司业绩增长开始步入良性循环期。我们看到过去几个季度，公司毛利率持续上升，今年二季度公司毛利率达到44.2%，同比增长3.1个百分点，环比也增长了1.6个百分点。

核心产品锥齿轮与结合齿轮是差速器与双离合变速箱中最核心的零部件，对精度的要求极高，行业内高端茶能稀缺，公司产品始终供不应求，产能扩张速度始终不及订单增速，订单完成率反而持续走低，2017Q1公司订单完成率仅70%。从订单的角度来看，公司产能利用率如若在工艺等方面能够提高（甚至超过100%），则业绩增速始终有所保证。

结构不断优化

公司营收结构的优化体现在诸多方面，主要包括客户结构的优化，产品结构的优化。客户结构方面，公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比（与上年同期同口径）增长4.44个百分点，今年上半年大众、格特拉克等合资客户贡献营收4.88亿，同比增长32.3%，增速高于整体24.8%的速度。公司海外销售占比也逐步上升，2015年出口销售占比为22.25%，2016年上升至24.59%，而海外销售的毛利率一向比国内销售要高，客户结构的优化也会推动公司毛利率的上升。

在产品结构方面，公司顺利获得DQ400E配套资格，新能源业务取得进展。DQ400E是大众油电混合动力双离合变速器，目前搭配的车型包括高尔夫GTE、奥迪A3e-tron，后续将在天津大众国产，公司主要配套驻车齿轮、差速器壳体以及锥齿轮。DQ400E项目的获得，公司新能源业务进展顺利，未来将受益于大众等合资车企的电动化进程。此外，公司2016年收购宁波诺伊克，宁波诺依克主要为自主品牌车厂生产发动机里面的VVT(可变气门正时技术)系统，已经为江淮、众泰等五家厂商配套。VVT是汽车节能减排的新兴技术之一，通过对发动机进气门和排气门的调节提高排气效率，目前在我国的市场渗透率接近70%，但长期被外资垄断。精锻科技目前VVT业务扩产已经完成，并在积极拓展下游客户，营收产品结构有望持续优化。