基础设施：整体估值不低，龙头市值偏小

荀玉根

中国基建投资长期保持高增长，但人均基建设施水平仍较低，A股基建行业估值与美国差不多，比欧洲、日本高。

近30年中国经济保持高增长，主要得益于消费和投资的稳健增长，基建投资更成为政府平抑经济周期波动的重要手段。在过去几十年中，中国基建投资一直保持高速增长，但对比国际基础设施水平仍较低。从行业GDP增加值占比看，中国基建行业处在国际中等水平。

考虑到数据可获得性，在分析中国基础设施类行业的业绩时，我们主要从各国股市所有上市公司角度来分析。估值数据截止日期为8月15日。

从估值看，A股基建行业PE（TTM，整体法，下同）（2005年以来中值）为25（20）倍，美股为24（19）倍，欧洲为9（6）倍，日本为12（17）倍，A股基建行业PB（LF，整体法，下同）（2005年以来中值）为1.9（1.9）倍，美股为2.3（1.9）倍，欧洲为0.9（0.6）倍，日本为1.3（1.3）倍。从业绩看，A股基建行业2016年净利同比为-6.9%，美国为-32.7%，欧洲为24.9%，日本为2.8%。相比而言，A股基建行业整体估值与美国差不多，比欧洲日本高，业绩处于中等水平。

从估值看，A股公路铁路行业PE（2005年以来中值）为20（15）倍，美股为23（21）倍，欧洲为21（14）倍，日本为14（20）倍，A股公路铁路行业PB（2005年以来中值）为1.6（1.6）倍，美股为3.5（2.6）倍，欧洲为2.8（2.1）倍，日本为1.5（1.5）倍。从业绩看，A股公路铁路行业2016年净利同比为-17.8%，美国为-15.9%，欧洲为-9.7%，日本为-30.6%。相比之下，A股公路铁路行业估值偏低，业绩中等。

从估值看，A股机场业PE（2005年以来中值）为25（20）倍，美股为35（30）倍，欧洲为28（17）倍，日本为42（42）倍，A股机场业PB（2005年以来中值）为2.7（2.1）倍，美股为2.2（1.9）倍，欧洲为3.7（1.6）倍，日本为2.8（1.2）倍。从业绩看，A股机场业2016年净利同比为4.0%，美国为227.1%，欧洲为13.6%，日本为20.7%。相比来说，A股机场业估值较低，业绩更优。

从估值看，A股航空行业PE（2005年以来中值）为29（16）倍，美国为12（7）倍，欧洲为14（14）倍，日本为9（11）倍，A股航空行业PB（2005年以来中值）为1.6（1.6）倍，美国为3.0（3.3）倍，欧洲为2.8（2.2）倍，日本为1.5（1.7）倍。从业绩看，A股航空行业2016年净利同比为-7.5%，美国为-41.0%，欧洲为22.7%，日本为23.3%。相比来说，A股航空业估值偏高，业绩略逊色。

从估值看，A股港口行业PE（2005年以来中值）为30（22）倍，美国为-218（25）倍，欧洲为10（13）倍，日本为17（19）倍，A股港口行业PB（2005年以来中值）为2.3（2.1）倍，美国为7.9（0.7）倍，欧洲为2.0（1.5）倍，日本为0.9（0.9）倍。从业绩看，A股港口行业2016年净利同比为-5.8%，美国为-344.0%，欧洲为993.9%，日本为-0.69%。相比来看，A股港口业估值偏高，业绩较稳定。

从估值看，A股电力行业PE（2005年以来中值）为143（56）倍，美股为34（18）倍，欧洲为14（14）倍，日本为9（9）倍，A股电力行业PB（2005年以来中值）为2.2（2.2）倍，美股为1.9（1.5）倍，欧洲为1.1（1.1）倍，日本为0.8（1.1）倍。从业绩看，A股电力行业2016年净利同比为134.6%，美国为-34.1%，欧洲为40.6%，日本为74.5%。相比而言，A股电力行业估值偏高，业绩较优。

从估值看，A股燃气行业PE（2005年以来中值）为94（28）倍，美股为34（19）倍，欧洲为19（12）倍，日本为24（18）倍，A股燃氣行业PB（2005年以来中值）为2.5（2.6）倍，美股为2.8（2.2）倍，欧洲为1.8（1.3）倍，日本为1.8（2.0）倍。从业绩看，A股燃气行业2016年净利同比为-1.9%，美国为-33.4%，欧洲为-13.1%，日本为10.6%。相比而言，A股燃气行业估值偏高，业绩中等。

作者为海通证券

首席策略分析师