民企大佬海外并购急刹车

李永华

万达、复星、海航纷纷表态……

国家支持符合一带一路、产业升级和技术进步的跨境并购

责编：赵泽

非理性海外并购风高浪急。

日前国家发改委、外管局、商务部等监管部门纷纷表态，批评某些国内企业在海外的房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域非理性并购。而关于在监管部门要求下，各大银行摸底排查海外并购高杠杆风险的传言一波未平一波又起。

漩涡之中的民企巨头急惶惶中不断爆出消息：匆忙甩卖近700亿元资产后，万达集团掌门人王健林又公开表态要把投资留在国内；海外资产达万亿的安邦集团董事长吴小晖也因“个人原因暂不能履职”；复星集团从去年开始不断出售资产，海外并购也已收缩；去年海外并购跑在前头的海航集团近半年来频频发声辟谣。

监管层整顿非理性海外并购的力度之大，意志之坚决前所未有。

不过，这并不意味着境外并购被叫停。相反，对于符合“一带一路”、产业升级等目标的境外并购，政府继续鼓励和支持。

表态

7月13日，商务部称，2016年底以来，商务部加强了对外投资的真实性、合规性审查，非理性的对外投资得到有效遏制。

7月18日，国家发改委表示，关注这5个领域的非理性对外投资倾向，防范对外投资风险，建议有关企业审慎决策。

7月20日，外汇管理局表达了类似的看法。

如此密集的表态，与2016年底以来对这些领域的态度保持着高度一致。2016年12月，国家发改委、商务部、央行、外汇管理局等部门已经联合定调，高度关注海外非理性投资倾向，防范风险。

今年全国两会前后，央行行长周小川、外汇管理局局长潘功胜、商务部原部长高虎城以及国家体育总局局长苟仲文都反复强调了类似的说法。

严厉的态度之下，是全面从紧的实际举措。房地产、酒店、影城等五大领域的对外并购几乎全线叫停，并购资金所倚赖的主要方式“内保外贷”基本停摆。这对高度依赖银行资金的并购“狂人”来说无疑是釜底抽薪。

6月中旬，《中国经济周刊》记者核实，银监会于6月7日窗口指导各大银行，要求排查包括万达、安邦、海航集团、复星、浙江罗森内里在内的数家企业境外授信及风险分析，重点关注并购贷款及“内保外贷”的情况。

消息一出，被排查企业的相关股票、债券均应声下跌。各相关企业也急吼吼地出来表态。

在被监管部门点名批评的5个非理性海外并购领域中，万达集团一个都没有少。日前，《中国经济周刊》记者获得的一份资料显示，万达6个境外投资项目的银行贷款已全面收紧，甚至可能停贷。

万达极度缺钱，也承受着巨大的压力。7月21日，在甩卖掉大笔资产后，万达集团董事长王健林主动表态：“积极响应国家号召，我们决定把主要投资放在国内。”而在此之前，王健林对外宣称其投资是“自己辛苦赚的钱，爱往哪儿投就往哪儿投”。

作为这两年海外投资規模最大的私营企业，海航集团这半年来也不得不一次次站出来。

7月24日晚，海航集团向员工发公开信，披露集团股权结构详情，以前的神秘股东“Guanjun”消失。海航强调，“虽然海航集团是一家私营公司，没有义务披露股权结构，但我们尊重并认同这方面的信息透明度要求。”

通过这封公开信，海航澄清其私有企业的身份，也让其股权结构更加透明。不过，这封信并未公布海航集团大股东慈航基金的架构。

此前的7月20日，海航集团回应遭美国银行封杀传闻，称美国银行只是退出了与海航集团旗下一家成员企业的相关业务，并非媒体所称的“暂停与海航一切交易”。海航还否认了其他国际大银行对其收缩放贷的说法。

复星集团这些日子也不好过。7月5日，同花顺一篇名为“传复星集团董事长失联，交易所11复星债与10复星债大跌”的文章导致复星概念股大幅下跌。7月21日，证监会对同花顺传播虚假消息做出处罚。

然而，市场如此风声鹤唳，其根子还是复星集团董事长郭广昌两年前曾协助调查，以及近期被重点排查海外并购贷款风险。

安邦集团这阵子倒是消停，如前所述，其“老板”吴小晖被带走调查结局未卜。

断腕

高压与危机之下，往日风头极盛的巨头们选择断腕自救。

看起来最急切的是万达。

7月10日，万达宣布，公司将旗下酒店与文旅项目打包卖给融创，总价格632亿元。《中国经济周刊》记者得悉，如此庞大的交易，双方从接触到谈好价格，只花了4天，连尽职调查都没来得及做，其草率程度让人咂舌。

孰料，7月19日，这笔交易格局大变。融创438.44亿收购万达的13个文化旅游地产项目；富力地产199.06亿接手万达旗下77家酒店资产包。

三方联合称，这是一笔多赢的交易。至于谁赔了，谁赚了，外人不足道也。一个毋庸置疑的事实是，万达的现金流极为紧张。王健林说，这笔交易所得的钱，要用来偿还银行贷款。

标普、惠誉和穆迪这些国际评级机构并不看好这笔买卖。万达、融创、富力均被列入负面观察名单。评级降低，这意味着它们在全球获得资金的成本上升。

复星其实也在“卖卖卖”，只是不像万达那样突然和彻底。去年12月，复星宣布53.3亿出售上海的一块资产50%的权益，此时距买进不足3个月；今年5月1日，复星宣布以近30亿美元出售美国特种险Ironshore100%股权，这是其2015年底收购的一家企业。

5月24日，豫园商城公告称，公司拟以242亿元的价格买下复星系17家公司的地产项目。复星集团合计持有豫园商城26.45%的股份，郭广昌是实际控制人。

除了出售资产，复星还叫停了两笔合计规模达百亿元的海外并购项目。

从快速买入到大幅卖出，复星称，出售款项拟用于偿还现有贷款以及一般公司营运用途。郭广昌曾表示，复星不仅会买，也会卖，通过灵活的退出机制来提升资金的利用效率。

海航集团目前还未出现大规模出售资产的情况。据海航集团披露的数据，截至2016年底，海航集团年收入破6000亿大关，总资产突破万亿规模，在快速并购之时，集团的资产负债率却实现“七连降”，从7年前的82%降至59.5%。其资金压力似乎并不大。

不过，海航一度狂飙突进的并购战车如今也有偃旗息鼓的迹象。

方向

商务部数据显示，今年上半年，房地产、文化、体育和娱乐业等海外投资同比下滑超过82%，只占同期对外投资总额的3%。

值得注意的是，大力遏制上述领域非理性投资并不意味着海外并购的全面收缩。

从2010年开始，我国就放宽了对外投资的限制，鼓励企业“走出去”。2012年6月，国家发改委、商务部、外交部等八部委联合发布《关于鼓励和引导民营企业积极开展境外投资的实施意见》。

国务院此前公布的《政府核准的投资项目目录（2013年本）》规定：无论国企还是民企，只要不涉及敏感领域和地区，10亿美元以下的境外投资将不再需要送发改委各级部门核准，只需备案即可。

2014年5月，国务院办公厅发文鼓励企业采取绿地投资、企业并购等方式到境外投资，促进部分产业向境外转移，支持企业开展境外品牌、技术和生产线等并购，提高国际竞争力。

这一年，中国对外直接投资超越实际使用的外商直接投资，成为净对外直接投资元年。

那为何要叫停房地产等5个领域的海外并购？除了这些领域高杠杆、高溢价收购，以及担心资产转移与外汇流失等风险，还有更重要的因素。

对此，央行行长周小川曾一语道破。他说，“投一些体育、娱乐、俱乐部，对中国也没有太大的好处”。

中国投资有限责任公司副董事长、总经理屠光绍认为，中国企业参与海外投资并购时应当遵循国家经济结构调整的大目标，海外投资战略的核心是与中国经济转型升级的互动。

以此为标准，差生和优等生就出来了。

真正的海外并购之王非中国化工集团莫属。迄今为止，我国规模最大的一笔海外并购是中国化工集团超过430亿美元的大买卖。

6月27日，中国化工集团宣布，完成对瑞士农业化学和种子公司先正达的收购。先正达是全球第一大植保公司、第三大种子公司，农药和种子分别占全球市场份额的20%与8%。

仅从财务数据来看，中国化工集团并不比万达、复星更稳健。中国化工今年一季财报显示，集团资产负债率为80.68%，未分配利润亏损116亿元。并购先正达的430亿美元同样主要来自银行贷款。

然而，经此一役，不仅中国化工集团大步转型，而且一举构筑了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的全球农化行业格局。

中车株洲电力机车研究所有限公司也借助海外并购实现转型突破。在过去8年间，中车株洲所共完成了英国丹尼克斯、德国博戈（BOGE）、德国E+M、英国SMD、澳大利亚代尔克5个海外并购项目，涉及汽车零部件、深海机器人、工程机械等行业领域，在其2016年318亿元的营收中，海外收入占比达25%。

中车株洲所总经理李东林告诉《中国经济周刊》记者，并购丹尼克斯让中国成功掌握了大尺寸IGBT芯片核心技术。曾经有国家领导人在视察中车株洲所时表示，无论花多高的成本，都要把这项尖端技术掌握在自己手里。英国SMD的深海机器人项目，让中国中车从轨道交通向海工装备转型迈出了一大步，有望使中国进入深海装备领域的时间大幅缩短。

美的集团也在买买买。今年1月，美的完成对库卡的收购，耗资276亿元。德国库卡与瑞士ABB、日本安川以及發那科并称全球工业机器人“四大巨头”，在德国被视作“工业4.0”的领跑企业之一。

由此，美的宣布，公司正式完成从传统家电企业向科技巨头的转型。

这一年多，美的还先后收购日本东芝家电业务，意大利中央空调企业Clivet、以色列机器人企业高创公司，拟助其完成转型升级。

监管层对海外投资的政策方向是清晰的。外汇管理局副局长杨国中5月发表的署名文章明确表示，支持符合“一带一路”等国家战略规划和能够促进国内产业结构升级、技术进步为目的的跨境并购。