豆粕偏强振荡卖出期权正当时

李晨阳

当前，豆粕市场对美国天气较为敏感，6月底美国农业部两大报告数据不及市场预期，同时美国部分地区大豆面临干旱威胁，豆粕经过连续下跌后开启反弹。但大豆供应前景依然庞大，价格反弹会带来农户加速销售，在天气威胁和供应充足的矛盾下，预计豆粕在7月将维持宽幅振荡，宜卖出宽跨式期权。

天气敏感期豆粕易获支撑

6月至9月美豆正处于播种和生长的关键期，美豆价格容易受到天气的影响而出现天气升水。从5月开始，美国部分地区降雨就偏少，面临干旱的威胁，其中南、北达科他州降雨量不足正常水平的一半，6月大部分地区的降雨量也明显偏少，而且从天气预报来看未来一段时间并未有明显改善的迹象。美国农业部在6月30日发布的种植面积报告显示，今年大豆的种植面积为8951万英亩，虽然高于3月种植意向报告的8948万英亩，但不及市场普遍预期的8975万英亩。此外，季度库存报告数据也不及市场预期。

在两大重要报告不及预期和天气因素的双重影响下，美豆连续反弹，目前已经接近1000美分/蒲式耳大关。

供应充裕，反弹潜力有限

我们还应该看到今年美国大豆的播种面积有望达到创纪录的8951万英亩，按照美国农业部预估的48蒲氏耳/英亩的单产水平，产量依然非常庞大。而上年度美国和巴西同时丰产，产量创纪录，还有大量的库存尚未消化。分析机构Safras & Mercado公司称，巴西农户仅销售了58%的2016/2017年度大豆，远低于上年同期的76%，新豆预售比例只有4.3%，明顯低于上年同期的21%；阿根廷农户的销售步伐也同样缓慢，农户囤积大豆等待豆价上涨。一旦价格上升，农户销售意愿增强，供应增加必将限制美豆的反弹幅度，从而给国内豆粕带来压力。

此外，目前美豆优良率虽然低于去年，但与过去五年的平均水平不相上下，因此只要后期天气不出现大问题，美豆供应量将是巨大的，这将降低豆粕继续反弹的潜力。

短期均衡难以打破，宜用卖出策略

方向性策略。从目前市场最关心的天气因素来看，美国大豆主产区降雨依然偏少，尤其是主产区西部偏干。天气预报显示，未来一周（7月17日-7月23日）美国玉米带西部降雨较少，大部分地区降雨不足正常水平的50%，干旱情况难以缓解，这将给国内豆粕价格带来支撑。同时，由于前期豆粕价格低迷，下游企业和贸易商库存并不多，豆粕价格反弹带动下游补库需求，豆粕价格面临支撑，短期难有明显下跌，因此方向性策略这里推荐卖出9月合约看跌期权。

波动率策略。当前豆粕市场的主要矛盾是供应充足与天气潜在威胁的矛盾，随着近期农业部两大报告的发布和天气题材的进一步发酵，美豆价格连续反弹，11月合约价格已经达到1000美分/蒲式耳大关。但巨大的供应和库存短期内难以完全消化，天气的威胁短期内也难以证伪，因此豆粕价格在7月下跌空间不大，上涨潜力也有限，预计将在较宽范围内波动，因此波动率策略推荐卖出9月合约宽跨式组合。

综上，当前豆粕市场受美国大豆主产区天气影响较大，美国中西部的持续干旱给豆粕价格带来支撑，7月供需报告一般不会对单产做出调整，天气炒作短期难以证伪，因此豆粕价格短期难有明显下跌，向上则受到当前庞大供应和农户加快销售的压制，短期均衡难以打破，因此推荐卖出豆粕9月合约的看跌期权和卖出豆粕9月合约的宽跨式期权组合。