新周期还是新成长

胡语文

新周期还是新成长

胡语文

尽管上证指数面临3400点就只剩下一层纸，上证指数依然在3400点以下保持连续震荡走势，上周我们曾经提示市场处于反弹中后期，预计10月份大会前有最后一波强势反弹。现阶段投资进入鸡肋行情。一方面，市场缺少主攻方向，比如金融股曾经担当了突破3300点的主力部队，现在却少了催化剂；另一方面，以新能源汽车为代表成长股虽影响力深远，但更多的是在结构性上启动个股机会，无法调动整体行情。

宏观上经济数据已经企稳，但除了周期股上涨之后，市场难以找到超预期的板块来选择替代周期股。当前如果资源品价格已经充分反映了阶段性涨价带来的业绩改善机会，则相关周期股很难在这个位置进一步延续上行走势，也就是说，周期股受供给侧改革带来的预期差基本消失，业绩改善的确定性已经反映到股价的涨幅上。

由于在10月18日之前，市场预期政策市的格局仍以维稳为主基调，但周期股上涨的逻辑并不具有可持续性。比如，一些周期股的价格虽然估值偏低，但需求端出现的周期性的萎缩是属于长期趋势性的状态，依靠供给端的压缩，并不能掩饰中国工业化时代处于尾声的现状。

所以，周期股的上涨并不是新周期，更可能是一次短周期的反弹。周期股行业已经进入自2011年中国粗钢产量拐点形成之后的工业化后周期时代。

所以，在当前阶段，信息技术和高科技公司的创新会变得越来越重要。经济结构的转型是大势所趋，股市作为经济晴雨表，只可能反映经济发展的未来预期，而不可能开倒车，继续追随周期股的大涨。

但周期股的上涨并不是一种简单的阶段性机会，其中龙头股的上涨有行业集中度不断上升、产品价格上涨及国企改革多重因素的驱动，所以，在本轮周期股的补涨行情中，需要看到上述驱动因素何时会充分兑现，一旦预期兑现，则需要警惕市场的见顶回落。

所以，本阶段，股市虽然存在结构性机会，但系统性机会并不大，期待慢牛行情虽然理想丰满，但现实却很骨感。

目前10年期国债利率自2015年12月见底之后，已经反弹了一段时间，最近利率能否继续上行，取决于美联储9月份是否加息，如果9月如期加息，则国内利率仍有上行空间。今年2月份以来CPI连续上行，虽然累计涨幅不大，但趋势已经明朗，所以，叠加PPI上行之后的整个通胀形势可能会进一步反映到下游产业当中，最终加息变成确定性事件之后，企业盈利会更加受到限制，除非上游资源品进一步涨价，但成本传导到下游之后，整个经济的成本上升压力会更大，房价不仅不会下跌，反而会出现报复性反弹。所以，除非中国央行跟随美联储加息，否则通胀的形势会进一步强化。

在通胀过程中，如果企业业绩改善，则股市仍有上行空间，主要有周期股为主导，但从经济结构转型角度而言，这种周期股的上涨只能看作是反弹，而不是大周期上涨机会。

不可否认，周期股的补涨机会需要进一步强化及确认，明年如果油价上涨，也许两桶油都会有阶段性表现机会。但科技股的演绎将会出现一波三折，从中国未来二十年来看，科技立国的根本不会改变，成长股依然是主流，这将是未来二十年股市的最大机会。