化学反应是A股“入摩”的最大意义

黄小鹏

“入摩”之后，更多的国际资金将会进入A股，在与内地资金的碰撞中，会逐步发生一些化学反应，有助于A股市场尽快树立起健康的投资文化，进而优化A股生态环境。

上周，摩根士丹利资本国际（MSCI）宣布将222只A股纳入MSCI全球指数和新兴市场指数，其中，在MSCI新兴市场指数中的权重为0.73%。连续三年来，投资者都在期盼MSCI接纳A股，此次终于结成正果，市场各方给予积极评价。

有的人从民族感情出发，认为此举是国际市场对中国A股的认可。有的人则从资金面和行情角度出发，认真测算过“入摩”短期、中期、长期所能带来的增量資金，对国际资金带动A股走牛寄予期望。更有人统计历史上各国股市被纳入MSCI指数后的走势，发现超过六成国家股市在“入摩”一年内涨幅达57.9%，暗示“入摩”将会助力A股走牛。

在我看来，这些分析太过于功利性了，甚至有点走火入魔。例如，将各国股市“入摩”后走势有选择性地简单类比，完全是缺乏逻辑的刻舟求剑，很容易产生误导。其实，“入摩”的最大意义，在于通过海内外资金碰撞互动，激发A股市场的化学反应，引导A股运行逐步靠拢国际规则。

A股市场设立于特殊环境下，并且一直相当封闭，有十分明显的“中国特色”。市场化不足、法治保障有限、投机炒作之风浓烈，这些特色妨碍了资源配置功能难以充分发挥。其实，有识之士早就认识到了其中弊端，不断呼吁改革，但股市涉及各方直接而巨大的利益，关起门来改制遇到的阻力极大。在这种情况下，通过开放，借助外力逐步改变A股市场的游戏规则，不失为一条可行的路径。“入摩”之后，更多的国际资金将会进入A股，在与内地资金的碰撞中，会逐步发生一些化学反应，有助于A股市场尽快树立起健康的投资文化，进而优化A股生态环境。

截至目前，A股对外开放大致上经过了两个主要阶段，第一阶段是设立QFII制度，第二阶段是设立沪港通、深港通。这两大开放举措，对A股的意义不在于带来多少资金，因为作为一个高储蓄率的经济体，资金并非中国股市的瓶颈，两大开放举措的意义在于提高了市场深度和广度，引入了新鲜的投资理念。特别是沪港通和深港通，开通时间不长，但在A股市场上已经起了一些化学反应。举例来说，小盘股溢价和劣质公司凭借壳价值并购优质资产这两大“特色”，造成资源严重错配，这种长期存在的畸形现象，在外资进入规模扩大后已有所改变，市场正在出现一些积极的变化。

横向看，中国股市的开放度不仅低于发达市场，而且低于一些新兴市场。不论是从壮大市场出发，还是从革除积弊出发，开放的节奏都有必要加快，如尽快提高QFII额度、沪港通深港通额度，建立与境外股市互通新渠道，乃至最后取消额度控制，实现资金进出自由等。在我看来，“入摩”不值得弹冠相庆，它不是A股国际化成功标志。真正的国际化只是刚刚开始。