基于VAR模型我国人民币汇率影响因素分析

李厚泽

摘 要：本文基于2011年1月至2015年12月的月度数据，选取外汇储备、利率差异、通货膨胀率差异、外商直接投资四个因素为我国人民币汇率的影响因素，构建VAR模型进行分析，找出对我国人民币汇率冲击最大的因素和各因素在长短期对其的影响时间和影响程度。

关键词：人民币汇率；VAR模型；影响因素

中图分类号：F832.2 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2017（5）-0074-06

一、引言

汇率问题一直是世界各国经济来往中关注的焦点，它对各国的经济稳定发展、国际收支和贸易发展的平衡都有着重要的作用。

本文结合中国经济与贸易发展的总体实际情况，选取外汇储备、通货膨胀率差异、利率差异、外商直接投资四个因素为我国人民币汇率的影响因素。构建VAR模型进行分析，找出对我国人民币汇率冲击最大的影响因素和各因素在长短期对其影响的时间和程度，更好地防范和化解经济风险，促进经济健康稳定发展。

二、实证分析

（一）变量的选取与说明

本文的样本数据为2011年1月到2015年12月的月度数据，共48个观测值。人民币汇率用人民币汇率中间价月平均汇率表示。对于四个影响因素的选取，因为CPI指数百分比的变化反映了经济中的通货膨胀率，所以通货膨胀率的差异通过中美两国CPI指数百分比变化之差的月度数据表示，最终数值通过同比计算得出；利率方面选择了美国联邦基金利率月度数据和中国银行拆借利率的月加权平均利率；外汇储备、境外直接投资均选取月度数据，单位均为亿美元。

人民币汇率数据来源于中国货币网，中国CPI指数月度数据在国家统计局网站取得，外商直接投资、美国CPI指数月度数据在东方财富网取得，联邦基金利率数据取于美联储官方网站，外汇储备数据于国家外汇管理局网站取得。

在对数据进行检验分析之前，需要对取得的数据做些预先处理。首先对人民币汇率、外汇储备、外商直接投资分别取自然对数，这样可使各变量数据趋势线性化并且消除时间序列中存在的异方差现象；其次中美两国CPI指数均以2011=100为基期，计算出同比月度增幅数据，并求出两者之差，中美利差通过将两国利率相减得到。另外，对各变量的数据利用X12法进行季节调整，从而消除季节因素影响带来的误差。最后，对各个指标进行数据基本统计，利用eviews8.0进行检验。

（二）构建与检验VAR模型

本文通过构建VAR模型来分析人民币汇率的影响因素。首先对变量进行平稳性检验，剔除非平稳时间序列；其次确定模型的最优滞后阶数，构建合理的VAR模型；然后对模型进行协整检验与格兰杰因果关系检验，验证各变量的长期均衡关系及各变量之间的因果关系；接着对各内生变量进行脉冲响应函数分析，从而得出各影响因素对人民币汇率的长短期影响；再对各变量进行方差分解，找出对人民币汇率影响程度最大的因素及各因素的影响程度对比；最后进行向量误差修正模型（VEC），验证长期条件下各因素对人民币汇率的影响。

1.平稳性检验。本文运用ADF检验来检验时间序列的平稳性，通过eviews8.0实现，检验结果如表2。

结果显示，对于原始序列，人民币汇率、中美CPI指数差、外汇储备均不平稳，对于一阶差分序列，所有变量均显示为平稳序列，所以五个变量均为一阶单整，即可构建VAR模型。

2.模型滞后阶数的检验与确定。构建VAR模型的另一必要工作是确定模型的最优滞后阶数。模型滞后阶数的确定有两种方法，一种是通过信息指标（赤池信息准则AIC、施瓦茨准则SC等）来确定，使信息指标达到最小值，便能确定模型的最优滞后阶数；第二种方法是通过似然比检验来确定，这种方法能有效解决第一种方法可能带来的矛盾结果。本文通过eviews软件，分别建立滞后期不同的VAR模型，得出各个模型的对数似然函数值及各项信息指标，如表3。结果顯示，SC准则显示最优长度为1，AIC准则、LR准则、FPE准则及HQ准则均表示最优滞后长度为2，信息指标确定滞后阶数出现矛盾结果，此时我们通过似然比进行检验，根据LR统计量确定模型最优滞后阶数，即最终模型最优滞后阶数为2，建立VAR（2）模型。

3.协整检验。协整检验分为EG检验和Johansson检验两种，由于Johansson检验的稳定性和完整性，以及本文模型变量多于两个的情况，本文决定采用Johansson协整检验，通过eviews8.0实现。此外，因已确定建立滞后阶数为2的VAR模型，VAR模型为无约束模型，协整检验却是有约束的，所以对于协整检验的滞后期应为VAR模型的最优滞后阶数减去一，检验结果如表4、5。

通过表4、5可以看出，在5%显著性水平的条件下，迹统计量检验中，在原假设为变量之间不存在协整关系时，迹统计量153.0118大于5%临界值69.81889，拒绝原假设，即认为模型存在协整关系，且直至“At most 2”，迹统计量值仍大于5%临界值，拒绝原假设，说明模型中最多存在3个协整关系；同理，最大特征值统计量检验中也可得出：模型存在协整关系且最多存在3个协整关系。即人民币汇率、外汇储备、外商直接投资、中美CPI指数差、中美利差五个变量存在长期稳定的均衡关系。

4.对VAR模型的单位根检验。前面本文已通过ADF检验验证时间序列一阶单整，通过协整检验得出变量之间存在长期均衡关系，且模型的最优滞后阶数为2。然而，我们仍需进一步确定所构建的VAR模型是否稳定，只有模型稳定，之后所做的脉冲相应分析、方差分解分析的结果才是有效的、具有说服力的。VAR模型的平稳性条件为所有AR根模的倒数都小于1，即所有的根都位于单位圆内，则该模型是稳定的，反之不稳定。通过eviews8.0检验。由表6可以看出，VAR模型中所有单位根的倒数均小于1，因此所建立的VAR（2）模型是稳定的。由图1可以看出，VAR的所有单位根均落在单位圆内，所以本文构建的VAR模型是稳定的，并且之后所做分析的结果均有效。

5.格兰杰因果关系检验。为了进一步明确一个变量对于另一个变量是否有影响，即它们之间是否存在因果关系，对模型进行格兰杰因果关系检验。检验结果如表6所示：

由上表可知：首先，通货膨胀率差异、外汇储备、中美利差、外商直接投资均是人民币汇率的Granger原因，说明四个影响因素均对预测人民币汇率趋势有所帮助，能够影响人民币汇率；其次，人民币汇率、外汇储备、中美利差、外商直接投资均是通货膨胀率差异的Granger原因，即通货膨胀率差异与人民币汇率之间存在双向因果关系；人民币汇率是外汇储备的Granger原因，即在外汇储备增加对人民币升值预期造成影响时，人民币汇率同时也反作用于外汇储备，使其快速积累；另外，人民币汇率、外汇储备、外商直接投资、通货膨胀率差异均不是中美利差的Granger原因；人民币汇率、外汇储备、中美利差、通货膨胀率差异均是外商直接投资的Granger原因。

6.脉冲响应分析。本文将利用eviews软件作出各因素对人民币汇率的脉冲响应，来判断各因素对其的长短期影响，结果如图2、3、4、5所示。由图2可以看出，汇率对一单位IR的冲击初期表现为负向的响应，有升值趋势，在第3期达到升值的最大值，第3期之后开始有向上趋势，即人民币开始贬值，直至第11期，高于于原始水平，呈微小正向作用，人民币汇率贬值；可以看出通货膨胀率差异对人民币汇率影响持续时间较短，总体看来有贬值作用。

由图3可以看出，对于一单位FER的冲击，人民币汇率开始呈升值趋势，第4期开始速度趋于平稳，并慢慢回升，但对人民币汇率的影响总的来说是升值作用，由此可推出外汇储备对于人民币汇率的影响持续时间较长，有显著升值作用。

由图4可以看出，一單位I的冲击最开始引起人民币汇率微小下降，第3期开始发生回转，有慢速上升趋势，第10期之后呈现向上趋势，对人民币汇率影响表现为贬值上升趋势取于平稳，后期人民币汇率一直处于贬值状态，持续时间较短。

由图5可以看出，人民币汇率对一单位FDI的冲击也较敏感，初期迅速下降，呈升值状态，到第5期又开始回升，回升速度较为缓慢，时期也很长，后期来看，人民币汇率一直处于升值状态，直至最终慢慢趋于原始水平。

总体来说，各因素对于人民币汇率的长短期影响是较为显著的，其中外汇储备对人民币汇率的影响期最长，影响也最为显著，外商直接投资次之，通货膨胀率差异与中美利差影响时期非常接近，影响程度较前两个因素来说也较弱。

7.方差分解。方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献程度，进一步评价不同结构冲击的重要性。因此，方差分解给出对VAR模型中的变量产生影响的每个随机扰动项的相对重要性的信息。由方差分解检验结果可以得出：汇率USD/CNY本身对其的贡献度最大，后期有下降趋势，最终稳定在45%左右的水平上；外汇储备FER对人民币汇率的影响程度次之，初期开始稳步上升，第6期开始趋于稳定，中期有微小波动，最终趋于30%的水平；通货膨胀率差异IR、中美利差I、外商直接投资FDI对人民币汇率的贡献度均较小，变化也比较平缓，且三者差异不大，最后稳定水平依次约为9.7%、8.3%、7.2%。

三、主要结论

根据VAR模型以及VEC模型对近四年各因素数据的检验，结合中国近几年汇率制度的变化及现实经济情况看，可得出以下结论：

通货膨胀率差异、中美利差、外汇储备、外商直接投资这四个因素均为人民币汇率的影响因素，并且存在着长期稳定的均衡关系。

脉冲响应分析和方差分解综合显示外汇储备对人民币汇率的影响时间最长，影响程度最大，且对人民币汇率的影响表现为促进人民币升值，这主要是因为外汇储备是国家国际清偿能力的主要部分，持续的贸易顺差将导致国家外汇储备的增加，从而会给本国货币带来升值的压力。

通货膨胀率差异对人民币汇率影响期较短，影响程度也较弱，这说明虽然通货膨胀率的差异会引起各国货币购买力的差异，从而对汇率造成影响，但是在我国经济高速发展的过程中，通货膨胀是难以避免的，通货膨胀率的差异虽会造成我国人民币汇率的一定贬值，但持续时间不会很长，影响程度也不会很深。

外商直接投资对人民币汇率影响时间较长，但贡献度不显著，我国对外资利用程度较低是主要原因之一，外资利用程度较低导致未能达到促进经济增长的预期效果，从而对人民币汇率的影响并未很大。

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The Analysis on the Influencing Factors of Chinas RMB

Foreign Exchange Rate Based on VAR Model

LI Houze

（School of Finance and Economics， Qinghai University， Xining Qinghai 810016）

Abstract： Foreign exchange rate is the price of the trade among countries， and is an important means of economic contacts between countries and countries. As that the Fed will raise the interest rate is approaching， expectations that Renminbi will devalue are increasing， therefore， it is necessary to explore the underlying factors that RMB foreign exchange rate fluctuates frequently. Based on the monthly data from January of 2011 to December of 2015， selecting foreign exchange reserves， interest rate difference， inflation rate difference and foreign direct investment as the factors influencing Chinas RMB exchange rate， the paper constructs VAR model and makes the analysis， and finds out the factor that has a major impact on RMB exchange rate and the influencing period and degree of all these factors in the both short and long run. Finally， according to the actual situation of Chinas economy and model analysis result， the paper puts forward three suggestions on the future development of RMB exchange rate. They are to deepen the reform of RMB exchange rate system， keep foreign exchange reserves in a reasonable range， and promote the reform of interest rate in China and the openness of the capital market.

Keywords： RMB foreign exchange rate； VAR model； influencing factor

責任编辑、校对：续静