天润乳业：是机会还是投资陷阱？

雪球财经 供稿

天润乳业：是机会还是投资陷阱？

雪球财经 供稿

一直对天润乳业很感兴趣，第一次留意到，那是在16年，距今也有一年多了，天润乳业值不值得买，一直是困扰我的问题。天润乳业让我久久不能忘怀，主要是以下几点：新品开发能力强，这一点是母庸质疑的，低温奶开发出这么多创新品种，足以让行业措手不及；团队执行力强；业绩增长强势，市场对于这家企业，普遍都是乐观的。

但是今天我突然想通了，天润乳业，只是一个很普通的企业，根本不值得给予如此高的期望，整体来说，只能说是一个很普通的投资机会，看起来很兴奋，但却有很多投资陷阱。

低温奶是一个适合精耕细作的品种，步子迈得太快，短期内难以看到效益。我们可以看到，天润乳业酸奶系列的销售占了接近70%的比例，毛利率28.54%，低温奶存在比较大的季节性波动，损耗大，物流成本高，储存成本高，在品牌没有打开知名度之前，库存的损耗肯定是居高不下的，存货周转率将会是利润的决定性因素。对每一个市场的精耕细作、减小成本、提高周转率，才是制胜法宝，粗放型增长，势必导致利润增长不及预期。

这是不是一个好的行业？乳业属于食品行业，一直受困于食品安全问题的黑天鹅影响，时不时就被打击一下，这个特征，注定难以吸引大资金重仓配置，乳品行业，先入优势较小，规模优势也不大。目前行业的龙头就是蒙牛和伊利，假设这个行业真的有很强的先入优势，那么还有天润乳业什么事呢？这个问题，推导一下就可以证伪。我们还可以看到，这是一个竞争非常激烈的市场，每年蒙牛和伊利，都需要投入很多营销费用，去做广告，去抢夺市场。我们再去回想茅台，五粮液，片仔癀这些好生意，他们需要这么辛苦去烧钱吗？这么多年过去了，乳品行业依旧是竞争激烈，时不时就有新的竞争对手发力冲击市场，虽然整体市场是增长的，但大部分非乳业市场不都是增长的吗，乳业并非稀缺的高速增长行业。另一方面，产品生命周期较短，过去畅销的产品，未来不一定畅销。过去的酸酸乳类型产品，后来的真果粒类型产品，特仑苏类型产品，安慕希类型产品，产品的创新太快了，消费者的喜好变化也快，新品的推出必须保持在一定的频率，才能保证客户不会厌倦，这对持续性的开发能力也是一个考验，当然，从目前来看，天润做得挺不错的，未来就无法预测了。

天润在行业内，是一个好公司吗？伊利在规模这么大的情况下，净资产收益率，依旧达到了26.5%，而天润只有11.2%，存货周转率上，伊利是37天，天润是44天，天润大部分产品的还是保质期很短的低温奶。从净利润走势方面，伊利这种龙头，利润是相对稳定的，而天润，营收增长是肯定的，利润增速就有些难以预测了。低温奶，未来势必会出现龙头，但为什么一定是天润呢？我们再回过头去看伊利历年来的利润增长率，22%、11%、30%、85%、-5%、132%、20%（16年到10年），只能说，非常难以预测。从投资的现金回报来看，伊利近几年的回报率一直在稳定增长，16年是3.29%，而天润已经好多年没有分红了。成长迅速的企业，如果利润再投入的回报率很高，确实可以不分红，但与其同时，在A股这种环境下，也会令人担忧业绩的真实度。

天润乳业，在我个人观点，是一个非常普通的投资机会，并不是说股价不会上涨，只是这个企业缺乏确定性。

（作者：羊羊007）