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天润乳业:是机会还是投资陷阱?

2017-07-18雪球财经供稿

股市动态分析 2017年39期
关键词:天润伊利周转率

雪球财经 供稿

天润乳业:是机会还是投资陷阱?

雪球财经 供稿

一直对天润乳业很感兴趣,第一次留意到,那是在16年,距今也有一年多了,天润乳业值不值得买,一直是困扰我的问题。天润乳业让我久久不能忘怀,主要是以下几点:新品开发能力强,这一点是母庸质疑的,低温奶开发出这么多创新品种,足以让行业措手不及;团队执行力强;业绩增长强势,市场对于这家企业,普遍都是乐观的。

但是今天我突然想通了,天润乳业,只是一个很普通的企业,根本不值得给予如此高的期望,整体来说,只能说是一个很普通的投资机会,看起来很兴奋,但却有很多投资陷阱。

低温奶是一个适合精耕细作的品种,步子迈得太快,短期内难以看到效益。我们可以看到,天润乳业酸奶系列的销售占了接近70%的比例,毛利率28.54%,低温奶存在比较大的季节性波动,损耗大,物流成本高,储存成本高,在品牌没有打开知名度之前,库存的损耗肯定是居高不下的,存货周转率将会是利润的决定性因素。对每一个市场的精耕细作、减小成本、提高周转率,才是制胜法宝,粗放型增长,势必导致利润增长不及预期。

这是不是一个好的行业?乳业属于食品行业,一直受困于食品安全问题的黑天鹅影响,时不时就被打击一下,这个特征,注定难以吸引大资金重仓配置,乳品行业,先入优势较小,规模优势也不大。目前行业的龙头就是蒙牛和伊利,假设这个行业真的有很强的先入优势,那么还有天润乳业什么事呢?这个问题,推导一下就可以证伪。我们还可以看到,这是一个竞争非常激烈的市场,每年蒙牛和伊利,都需要投入很多营销费用,去做广告,去抢夺市场。我们再去回想茅台,五粮液,片仔癀这些好生意,他们需要这么辛苦去烧钱吗?这么多年过去了,乳品行业依旧是竞争激烈,时不时就有新的竞争对手发力冲击市场,虽然整体市场是增长的,但大部分非乳业市场不都是增长的吗,乳业并非稀缺的高速增长行业。另一方面,产品生命周期较短,过去畅销的产品,未来不一定畅销。过去的酸酸乳类型产品,后来的真果粒类型产品,特仑苏类型产品,安慕希类型产品,产品的创新太快了,消费者的喜好变化也快,新品的推出必须保持在一定的频率,才能保证客户不会厌倦,这对持续性的开发能力也是一个考验,当然,从目前来看,天润做得挺不错的,未来就无法预测了。

天润在行业内,是一个好公司吗?伊利在规模这么大的情况下,净资产收益率,依旧达到了26.5%,而天润只有11.2%,存货周转率上,伊利是37天,天润是44天,天润大部分产品的还是保质期很短的低温奶。从净利润走势方面,伊利这种龙头,利润是相对稳定的,而天润,营收增长是肯定的,利润增速就有些难以预测了。低温奶,未来势必会出现龙头,但为什么一定是天润呢?我们再回过头去看伊利历年来的利润增长率,22%、11%、30%、85%、-5%、132%、20%(16年到10年),只能说,非常难以预测。从投资的现金回报来看,伊利近几年的回报率一直在稳定增长,16年是3.29%,而天润已经好多年没有分红了。成长迅速的企业,如果利润再投入的回报率很高,确实可以不分红,但与其同时,在A股这种环境下,也会令人担忧业绩的真实度。

天润乳业,在我个人观点,是一个非常普通的投资机会,并不是说股价不会上涨,只是这个企业缺乏确定性。

(作者:羊羊007)

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