股东财富最大化目标的计量指标分析

摘 要：对于现代企业财务目标的阐述，代表性的观点有三种企业利润最大化，每股盈余最大化，股东财富最大化。多数人以股东财富最大化为公司的财务目标，但是该指标操作性难度较大，经济增加值（EVA）就是在这一背景下产生的新的衡量企业业绩的财务指标。

关键词：EVA；衡量；时间价值

一、引言

在经济新常态下，最适合我国股份制企业的财务管理目标是股东财富最大化，对于该目标的计量现在用的股票和ROE体系存在着一定的缺陷，为了克服这些缺陷就需要创立新的计量指标，这个指标就是EVA。

二、EVA概述

1.EVA的来源

EVA（Economic Value Added，经济增加值）理论是美国Stern&tewart企业于1982年提出并实施的一套财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。其基础理念是经济增加值，理论渊源则出自诺贝尔奖经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼关于企业价值经济模型的一系列论文。

2.EVA的含义

经济增加值（EVA）是指在会计利润的基础上减掉正常利润的经济利润，是克服会计利润即净利润的缺陷的一种有效方法。计算：EVA=nopat-cc。与净利润只扣除债务资本的资本成本不同，EVA还考虑了股权资本的资本成本，即在净利润的基础上减掉股权资本成本。

3.EVA的适用范围

由上面的阐述可知，EVA包含了多方的利益，和最终由谁得到真实的股东财富。所以在股份制企业的基础上，EVA并不适合高度集权的企业，而更适合部门经理有较大的经营权和投资决策权的企业。同时，那些多个部门分享资源的企业也不适用于EVA体系，对于企业管理者任期较长的企业，EVA更能发挥其作用，因为它是一个长期才会体现真正绩效的指标，考虑的是企业的长远发展。

三、EVA衡量的优势

1.考虑了股权资本成本

相较于ROE而言，EVA的优势在于在净利润的基础上扣除了股权资本成本，EVA从经济学的角度被称为经济利润，是会计利润减掉正常利润得到的。会计利润是正值，并不代表创造了财富，减掉股权资本成本后有可能就是负值，财富就不存在。会计利润在增长的时候不能说股东财富是增加的，因为可能股权资本成本也上升了，经济利润有可能是下降的，这个时候股东就不能认为企业的业绩是发展良好了。

但EVA不同，它是经济利润，EVA为正说明经过这个会计年度的经营，股东的财富是增加的，否则，股东财富就受到了侵蚀。EVA增加就代表财富的增加，EVA的减少就代表財富的减少。这也方便了董事会对经营者的业绩考核，而且结果更加真实。

2.有利于企业可持续发展

经营者为了自身业绩往往不愿意进行一些战略性支出，因为会计利润具有短期性。而EVA着眼于企业的长远发展，激励企业的经营者作出能为企业带来长远利益的投资决策，因为它与投资额挂钩，股权资本本身就是一个长期的概念，这样就杜绝了投资的短期行为，有助于管理者在进行投资决策时，平衡考虑企业当前和长远利益。但EVA鼓励的投入并不是盲目的，如果战略性支出的补偿并不能在以后的收益期间得到体现，那么在以后的会计期间EVA会很清晰地表现出来。

3.衡量的科学性

EVA虽然也是一个绝对值，但它与净利润不同。上面说到净利润作为一个绝对值衡量财务管理目标不科学，是因为净资产的变动并没有被考虑在内，不同投资额下的净利润没有可比性，所以才运用了ROE。但EVA是净利润减掉股权资本成本之后的经济利润，在计算股权资本成本时，股权资本也就是净资产是基础，它的变动是被考虑在内的，不同投资额下的EVA是有可比性的。所以EVA作为一个绝对值来衡量股东财富最大化的财务管理目标是足够的。

四、EVA使用对企业的影响

1.正影响

（1）与股东财富最大化的财务管理目标更加契合。因为EVA是补偿了股权资本成本之后的经济利润，代表股东真正的财富，所以EVA最大化就意味着股东财富最大化。

（2）便于股东对经营者进行业绩考核。EVA反映了企业真正的绩效，并且是很直观，股东可以清楚地看到自己的投资是否带来了财富。对于一些战略性投资是否正确，可以在以后年度的EVA中体现出来。

（3）激励企业员工，使企业发展更好。由于股权资本成本的作用，股东不再满足单纯的净利润，会想办法激励员工创造更多财富，既要增加会计利润，又要减少股权资本成本。但减少股权资本成本不是单纯的降低股权资本，一定要符合企业的最优资本结构，股权资本成本的调整必须在这个前提下完成。

（4）有助于企业创新。由于EVA是新型的财务管理目标的衡量指标，所以传统的经营模式并不能完全满足它的需求，所以这个时候就需要企业进行创新调整，使经营模式更符合企业发展，从而会带动整个经济产业的发展。因为EVA本身就是一种创新。

2.负影响

（1）财务工作会有所增加。一个上市企业在使用EVA后，要时刻掌握市场信息，合理测算股权资本成本，并且此项工作有一定的复杂程度。

企业可以通过摸索建立一套测算体系，虽然前期的工作会比较多，但体系一旦建立，以后的工作就会轻松很多，并且给公司带来的益处会大于这种复杂的弊端。

（2）薪资方面的支出。由于EVA测算的复杂性和创新性，企业需要聘请专业人士来工作，所以在薪资方面会有一定的付出。

对于专业人士企业可以用外聘和自行培养的方式，要比较二者的投入与产出，企业要视情况而定。而且这种薪资的付出是值得的，企业的每一分付出都会得到大于一分的回报，因为在未来他会给股东带来更多的财富，增加企业的价值。

（3）没有考虑时间价值。净利润、ROE、EVA都有一个共同的劣势，就是没有考虑资金的时间价值，但是在现实生活中这个问题解决起来较为困难，虽然股票价值亦可以衡量企业财务目标的完成状况，但并不适用于非上市企业，即使是上市企业，预测现金流量也相当困难。

参考文献：

[1]刘放，杨小舟.EVA考核与企业资本成本确定[J].财政研究，2011（08）：66-68.

[2]郭根虎.浅析EVA在我国企业价值管理中的应用前景[J].现代商业，2011（32）：231-233.

作者简介：

董莹（1988.01—），女，河北唐山市人，唐山学院会计系，主要研究：财会、财税、审计等。