中国投行崛起

杨军

最近有两条金融领域的消息颇引人注目，一条是彭博发文称香港IPO保荐机构已是内地公司的天下，一条是两笔美元新债—马尔代夫主权债和大韩航空永续债全部由中资投行独家承销。这两条消息的一个共同指向就是，中资投行正在原来几乎由国外投行垄断的领域开始分得一杯羹。

所谓投行是一个泛指，即从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等投行相关业务的金融机构。美国一般叫投行，在中国和日本则多称券商，即证券公司。德国等一些国家因为是混业经营，所以瑞士银行、德意志银行、法国兴业银行等银行都是投行。

在之前的很多年，中国因为金融体系不完善，并不存在投行业务，后来随着市场经济的发展，企业重组、兼并收购等业务不断出现，但中国的投行并没有随之崛起，当时进入国人视野的是摩根士丹利、高盛等等国外的大投行。1995年，中金公司成立，这是中国境内第一家真正意义上的投资银行，不过它属于合资企业，摩根士丹利投入中金3500万美元，持有34.3%的股权。

中国的券商虽然已经出现了很多年，但业务范畴和投行一直有很大差距。直到现在，中国的券商和美国的投行也并不完全一样，比如对杠杆的控制。

近几年关于中国投行的消息渐渐多了起来，特别是前述两条消息出来之后，人们开始讨论，这是否意味着中资投行在国际资本市场的发展进入了一个新阶段。中国的投行真的崛起了吗？

扩 张

中国投行的消息渐多还只是近三年的事情，在之前，一说投行，大家首先想到的肯定是华尔街那些金光闪闪的资本大鳄，中国企业想要IPO，要找的合作对象也肯定是这些“华尔街之狼”。虽然2008年的金融危机已经让这些华尔街的大投行们走下神坛，但和中国的投行相比，依然是高高在上的。

2014年，中国民营投资银行华兴资本异军突起，一年中就承销了近10家中国企业在美国的IPO，和美国大投行比肩。2015年1月，证监会下发《公司债发行与交易管理办法》，对公司债发行主体、发行方式、发行期限和投资者管理等方面做出详细规定，使公司债发行门槛明显下降，特别是非上市公司融资更加便利。这一政策利好极大地推动了中国投行业的发展。伴随涌入市场的发行人增多以及投资人快速加杠杆，公司债发行更是在2016年迎来“井喷”。

公司债发行剧增，再加上跨境并购业务增多，中国投行2016年驶入增长的快车道。全球最大一级市场数据供应商Dealogic数据显示，中国投资银行去年收入达88亿美元，较上年增长26%，创历史新高。2016年，中国有17家证券公司入围《福布斯》全球企业2000强榜单，并且中信证券、海通证券和广发证券均进入榜单的前25%。

在香港，中国投行的扩张格外强劲。香港的金融服务在经济中占比很大，但在1997年，香港的前十大IPO保荐机构中根本没有中资机构的名字。彭博汇总的数据显示，在1997年，香港IPO十大承销商名单上只有本地和国际性企业，摩根士丹利、汇丰控股和美林位列前三。而如今，这个名单上90%是内地企业，前三变成了中国建设银行、海通证券和农业银行。

中国投行在海外的扩张同样亮眼。中国投行不仅承揽更多的中国企业赴美IPO交易，根据Dealogic的统计，2016年，中国外向并购金额创历史新高，共计2254亿美元，是2015年的两倍多。而作为中国外向收购最集中的目标地域欧洲，更是达到2015年全年总额的三倍，创下历史新高。

2016年被认为是资产荒的一年，但中国投行业的营收却达到了历史新高，除了股市拖了收入后腿，发债、并购、银团贷款均大幅上升。有业内人士认为，“抄底海外”是中国资本去年的主旋律。特别是在如火如荼的互联网投资领域，大半融资、并购背后都闪现着中国投行的身影。

可以說，中国投行近几年的发展欣欣向荣，这迫使部分国外投行不得不收缩对华业务。2014年，所有在中国及亚洲新兴经济体开展业务的投行中，高盛还是排名第一，但如今，这家投行的排名已经被挤出10名之外。现在的排行榜已经被中资银行所主导，Dealogic的数据显示，2016年中资银行已经将亚洲并购和融资交易咨询费用的60%收入囊中，这一比例也创下纪录水准。

不 足

中国投行的崛起是和中国经济乃至亚洲经济的发展紧密相关的，一个地方经济崛起，必然伴随着一大批企业的崛起。中国已成为仅次于美国的全球第二大投行费用支付国，占到全球份额的11.9%。中国的跨境并购也异常火热，因为国内优质资产价格比较高，所以中国的企业家们会在全球范围内购买优质优价的好标的，而中国人口较多，国外优秀品牌嫁接国内市场能够产生规模效应。未来跨境并购大概还会继续热下去，投行大有可为。

华尔街向来希望可以从经济的迅速发展中获利，近年，华尔街大举押注亚洲市场。虽然因为中国投行的崛起，华尔街投行在压缩对华业务之外，也不得不压缩亚洲市场的业务。但就整体实力来说，中国投行显然不敌国外的大投行，中国的顶级投行还在努力填补很多业务上的空白，华尔街肯定不会轻易放弃亚洲市场，未来恐怕会有更多的短兵相接。

目前中国投行能从华尔街手中夺取业务，一方面因为中资银行能够为交易提供巨额贷款，另一方面，中国政策导向也倾向于鼓励那些寻求提升海外形象的中资企业与国内投行合作。但显然，前者并不是绝对优势，而后者，并不能绝对可靠，在市场行为中，真正有竞争力的还是企业实力。要真正能和华尔街的大投行势均力敌，中国投行还有很长的路要走。去年，近年略显颓势的中金公司并购了中投证券，整合了双方不同的优势渠道，成为投行中的巨无霸，这也是一种尝试。

值得庆幸的是，因为中国投行还在成长期，但前景很光明。高盛等华尔街的大投行，虽然业务价值链比较完善，但成长空间也相对较小。中国投资银行的发展时间还比较短，业务价值链还有待完善，成长空间还比较大。

另一个相对严峻的问题就是人才问题。金融业是人才密集行业，它们每年想尽办法吸引那些高素质的名校毕业生，人才的争夺战从来都是激烈的，它面临的不仅仅是同行业的竞争。在咨询业的面试圣经中写着：高盛最大的竞争对手不是摩根士丹利，而是麦肯锡。而高盛和麦肯锡们共同的竞争对手则是迅速崛起的互联网产业和智能产业。

华尔街尚且面临着巨大的人才流失，待遇和工作环境不如华尔街投行的中国投行面临的这个人才问题就更严峻了。未来一流人才未必流入金融业。