东方海洋22亿豪赌跨界

杜鹏

主营水产养殖的东方海洋，如今却宣布定增22亿元，豪赌转型医疗产业。

近日，主营水产养殖的东方海洋（002086.SZ）宣布定增22亿元投入医疗产业，跨界转型的A股上市公司中再添一员。

5月11日，东方海洋发布定增预案，拟以非公开发行（定增）的方式募集资金不超22亿元，在扣除发行费用后投向“东方海洋精准医疗科技园一期项目”和“北儿医院（烟台）项目”。

在此次定增之前，东方海洋通过2006年的IPO以及两次定增，累计筹集到资金22.01亿元。上市公司在每次融资时均描绘出了美好的前景，但真实情况却远远没有达到预期，不仅业绩常年停滞不前，而且ROE自上市以来从未超过10%，尤其近几年的ROE更是连银行理财产品都不如。

这是一家自上市以来从未证明过自己的上市公司，而如今又抛出了22亿元的跨界定增计划，这次会与以往有所不同吗？

糟糕的歷史

在此次定增之前，东方海洋曾有过三次股权融资。2006年11月28日，东方海洋正式登陆中小板，通过IPO募集2.58亿元，计划将资金用于水产品加工贸易基地建设项目，该项目达产后预计新增年净利润5018万元。

1年之后，东方海洋抛出了上市之后的第一次增发计划。2007年11月20日，上市公司发布定增预案，拟发行不超过4000万股，计划募集资金5.7亿元，投入以下四个项目：崆峒岛2万亩海底牧场建设项目、担子岛海域海参增殖项目、山东省海阳市辛安浅海增养殖项目、海藻遗传育种中心及刺参养殖建设项目。

东方海洋预计，上述四个项目达产后，每年可以贡献的销售收入分别为1.45亿元、8996万元、8432万元、1942万元，贡献的利润总额分别为7670万元、4860万元、4330万元、1080万元。

时隔8年之后，东方海洋再度抛出增发计划。2015年4月1日，上市公司发布公告称，将定向增发募集资金不超过13.73亿元，用于偿还银行贷款及短期融资券、补充流动资金。

至此，东方海洋通过这三次股权融资，共筹集到资金22.01亿元。公司在每次融资时，均给出了良好的业绩预测；依据定增公告，如果上述所有定增项目顺利实施，将合计为上市公司新增净利润2.3亿元。

然而，事实上，东方海洋的真实业绩却与预期相差甚远。

在上市第一年的2007年，东方海洋实现扣非净利润3823万元；10年之后的2016年，公司实现扣非净利润5141万元，相比2007年仅增长34.47%，远远未达到定增募投项目的预计收益。

而且，东方海洋2016年净利润中有一部分是由对外收购的Avioq于当年并表所贡献。如果剔除掉收购并表贡献，上市公司在过去10年间，净利润非但没有增长，反而在下降。

从盈利能力来看，2007-2016年，东方海洋的扣非加权ROE从未超过10%，近几年的ROE更低，2013-2016年分别为3.19%、1.54%、2.5%、1.82%，尚不及银行理财产品的收益率。既然如此，股东完全没有理由将钱投给上市公司，购买理财产品会是更好的选择。

东方海洋业绩停滞不前和盈利能力常年维持低位背后，《证券市场周刊》记者注意到，公司将募集到的绝大部分资金均转变成了固定资产和存货，但是这些投入却没有取得合理的收益。

2006年年末时，上市公司固定资产和存货账面价值分别为2.14亿元、9444万元，而2016年年末时分别攀升至13.63亿元、9.84亿元，增幅分别达到536.92%、946.81%。

依据申银万国三级行业划分，水产品养殖和加工行业内上市公司共有7家，包括壹桥股份（002447.SZ）、好当家（600467.SH）、国联水产（300094.SZ）等。Wind资讯显示，2016年，东方海洋总资产周转率为0.19，是同行最低的。

为什么东方海洋的资产营运能力远远低于同行，究竟是下游市场不好，还是背后有什么不可告人的秘密呢？

22亿跨界豪赌

根据此次定增预案，东方海洋此次募投的两个项目均属于医疗类项目，但跨界转型绝非易事。过去几年，A股上市公司通过定增或者收购进行跨界转型的例子不在少数，但是最终成功的却寥寥无几。而且，东方海洋自上市以来从未证明过自己，过去4年的ROE尚不及银行理财，连老本行都不能干好的一家公司，跨界转型成功的概率又会有多少呢？

具体来看，精准医疗科技园一期项目的实施主体为上市公司，项目计划投资总额为11.55亿元，拟使用募集资金投入金额为11亿元，主要用于建设体外诊断医疗器械研发及生产车间、第三方检测实验室等，项目建设期为3年。

毫无疑问，诊断试剂是一个朝阳行业。McEvoy&Farmer公司对体外诊断产业内主要的国际、国内公司进行的调查表明，2015年，中国体外诊断市场规模约为407亿元人民币，增速达到25%，并且预计未来两年将继续增长。

但是，这个行业的格局对新进入者却极为不利，中国体外诊断产品市场的大部分市场份额被以罗氏（Roche）、丹纳赫（Danaher）、雅培（Abbott）、西门子（Siemens）等为代表的国际知名诊断产品厂商所占据；中低端产品由科华生物（002022.SZ）、复星医药（600196.SH）、中生北控（08247.HK）等国内企业所占据。

2016年年初，东方海洋以4.3亿元完成收购美国Avioq公司100%股权，后者主营业务为研发和生产诊断测试产品，2016年实现的收入和净利润分别为8174万元、2905万元。东方海洋希望凭借此次收购拓展国内的体外诊断市场，但是真能如愿吗？

Avioq虽然也是一家国外企业，但是同罗氏等国际巨头相比，在规模和技术方面毫无优势；同国内企业相比，Avioq又没有市场和销售优势，东方海洋究竟能否顺利打开国内体外诊断市场，仍有待跟踪观察。

定增公告称，经测算，精准医疗科技园一期项目建成并达产达标后将实现年均营业收入25.27亿元，年均税后净利润4.54亿元，项目投资财务内部收益率为16.98%。这个项目的计划投资总额为11.55亿元，其中10.67亿元用于固定资产。

A股上市公司科华生物的主营业务是体外诊断试剂，2016年实现收入13.97亿元，2016年年末固定资产只有3.09亿元。按照科华生物的“固定资产/收入”计算，东方海洋上述项目只需要投入5.59亿元的固定资产即可，但是定增公告中却声称要投建10.67亿元的固定资产，东方海洋是不是在故意夸大投资额呢？

按照定增计划，北儿医院（烟台）项目投资总额为11.56亿元，其中固定资产投资11.49亿元，项目建成并达产达标后将实现年均营业收入5.39亿元，年均税后净利润1.38亿元。这个项目是否也需要如此大的固定资产投资呢？

定增必要性有待商榷

截至3月31日，东方海洋资产负债率只有24.85%，并不算高，而同行业内的上市公司獐子岛（002069.SZ）、好当家、国联水产、百洋股份（002696.SZ）分别为75.78%、42.69%、42.43%、39.4%。

相比上面4家同行業内上市公司，东方海洋的资产负债率明显较低，仍有较大的加杠杆空间。从负债结构上来看，截至2017年3月31日，东方海洋的短期借款、长期借款分别为5.33亿元、2.46亿元，长贷明显少于短贷，上市公司可以合理增加长期贷款额度满足未来的资本需求。

上市公司融资方式包括债务融资和股权融资，债务融资虽然短期会增加利息支出，但是这种融资方式并不会摊薄老股东持股比例，从长远来看是有利于股东；股权融资方式虽然不会增加财务负担，但是会摊薄老股东持股比例，不符合股东长远利益。

在目前大环境下，低杠杆的东方海洋应该优先考虑通过债务方式，来满足未来的资本支出计划。

尤其在监管部门大幅收紧再融资的大背景下，东方海洋对是否继续推进此次定增计划更应该保持谨慎态度。

2016年下半年，证监会出台了再融资新规，新规主要包括：上市公司申请非公开发行股票的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月；上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。

如果东方海洋执意推进定增计划，一家自上市以来从未证明过自己、过去4年的ROE不及理财产品、跨界前景不明的公司，能够被证监会放行吗？