环境责任的可持续性投资决策分析

邹子阳

“只有制度足够庞大，强有力并且足够普及，才能有力地引导人类摆脱我们正在产生的混乱。”（Anderson 2011）如今，越来越多的人关注企业是否应该基于道德的角度承担可持续发展和环境责任，因为企业足够富裕、庞大和强大来承担可持续发展和环境责任。但是，企业是唯一应该对这些问题负责的吗？答案是否定的，不仅企业应承担环境责任，投资者也应该基于道德层面将可持续发展和环境问题应用于决策投资。本文将从投资者的道德、环境和可持续性的角度论证此结论，并论述投资者为何要将可持续发展与环境保护纳入投资决策中。

一、环境责任对可持续性投资决策的影响

1.有利于避免个别风险高的公司。越来越多的证据表明，环境的可持续性和盈利能力之间存在着密切的联系。公司的可持续发展是长期战略的重要组成部分，有利于取得长期成功，提高公司的盈利能力。另外，如果公司能够承担可持续发展和环境责任，就可以证明公司治理水平很高。公司治理水平较高意味着公司的个别风险较低，而且该公司的股票也具有较高的回报率潜力。因此，投资者能从对可持续发展承担更多责任的公司股票中获益。此外，公司与社会之间存在社会契约。社会契约意味着社会赋予公司经营权，但公司的行为不能违背社会期望。例如，公司被期望基于道德的角度可持续地、环境友好地经营，根据合法性理论，公司应被视为合法性，这意味着公司按照社会契约经营，如果公司不被认为是合法性，社会将惩罚这家公司，如增加资本成本（Deegan 2014）。较高的资本成本可以降低公司的利润，降低投资回报。投资者应该投资不会潜在违反社会契约的公司。

2.有利于降低碳税风险。近来，低碳投资是资本市场的热点话题。碳税是指针对二氧化碳排放所征收的税。它以环境保护为目的，希望通过削减二氧化碳排放来减缓全球变暖。而碳税的变化也被越来越多的投资者视为系统性风险，因为碳税的增加可以降低公司的利润，碳税的变化也会影响到所有行业的公司。碳税对企业经营带来不确定性，尤其是石油公司、运输公司、航空公司等对碳税变动敏感。因此，可以采用低碳投资的投资策略来对冲碳税风险。

对冲基金经理通常采用这一策略。这意味着投资者创造投资组合时，必须考虑碳税的不确定性和股票对碳税的敏感度，可以确保投资组合多样化。例如，如果投资者投资三股，分别是石油工业、航空工业和运输业。這个投资组合看起来是多样化的，因为这三种股票来自不同行业。但是，如果投资者考虑到碳税风险，这个投资组合就不会多样化，因为这些来自高碳行业的股票都对碳税高度敏感。这一事实也意味着高碳公司不再以社会外部成本和人类福祉为代价生产经营，投资者也无法享受到回报率。社会正在转向环保运营，因此投资者必须将可持续发展和环境问题纳入投资决策，可以减少投资风险。

案例研究：碳税实施前后的估值。我们来看一下案例中碳税实施前后公司价值变动。

由表可知，由于征收了碳税，Adelaide Brighton公司的价值下降了30%。如果投资者不考虑碳税风险投资Adelaide Brighton，投资者投资这些股票将会造成巨大损失，碳税的变化也与该公司的价值高度相关。此外，投资者还可以考虑Woolworths公司，Commonwealth公司和Coca Cola Amatil公司等股票投资组合，因为这些公司的价值对碳税变动不敏感。这一策略可以降低总体投资组合对碳税的敏感性，并降低长期投资风险。

3.环境是长期投资回报的前提。长期投资回报是基于经济可持续性。换句话说，如果投资者想持续获得长期投资回报，经济发展就必须持续下去。另外，如果没有社会和环境的可持续性，经济发展是不可持续的。可持续发展的主体就像间房子，屋顶必须由三个支柱支撑。然而，经济发展的流行模式不断产生利益最大化的产品，无限的生产刺激了不可再生资源和污染的过度消费（Toroitich&Kerber 2014）。虽然这种经济发展模式可以在短时间内提供巨大的利润，但这种模式使环境压力大，破坏环境可持续性，环境最终不能承受经济发展。破坏环境会给社会带来经济成本的拖延，延缓经济发展，也增加长期投资的风险。

案例研究：伦敦污染事件的经济成本。看看伦敦污染事件的经济成本，这个案例会启示人们关于污染事件是如何推迟经济发展的。英国工业革命时期的经济发展迅速，经济的快速发展显然是以无节制地燃烧煤炭为基础（Enviropdia n.d.）。1952年，英国伦敦有12，000人因空气污染而死亡（Taylor 2014）。英国政府于1875年开始控制污染，英国的空气污染成本在1955年达到3.5亿英镑（Goldsmith 1971年）。此外，空气污染最严重的国家今天仍处罚英国人，并从150年前拖延经济成本。空气污染导致每年经济损失1.05万亿磅（Holder 2015年）。这只是可测量的经济成本，有一些不可测量的污染成本，例如，空气污染也使9400人过早死亡（BBC News 2015）。这意味着英国每年失去9400人的劳动力，也减少了经济发展。

二、投资者承担环境和可持续发展责任的必要性

“人类的幸福和生存可能取决于能否成功地将可持续发展提升为全球道德。”（世界环境与发展委员会，1987年）。世界环境与发展委员会（WCED）的宣言意味着可持续发展问题是道德问题，人类的幸福和生存依赖于可持续发展。然而，为什么可持续性问题是道德问题，为什么投资者有道德承担可持续发展和环境生产责任？道德的定义是，如果人类能够采取行动，为最伟大的人创造最大的利益，这一行动将是道德的（Birsch，2001）。而且，Ray Anderson（2011）的创始人兼前任CEO也表示：“某段时间我在这里做的事情是非法的。某段时间他们却会把像我这样的人送到监狱。”Interface是最大的地毯制造商之一。该公司的生产是基于大量的原油消耗造成污染的。Anderson没有意识到他的公司有什么问题，因为他认为他的公司不是非法的。然而，研究改变了他的观点。这项研究是关于有29只驯鹿生活在没有天敌的岛上，驯鹿的数量在头几年快速增加到1350只，然而所有这些驯鹿在岛上死亡，因为环境破坏，环境资源不能承载驯鹿的消耗。虽然他的公司不是非法的，但他的公司已经耗尽了地球的资源。

1.资源配置。一些投资者可能会认为，只有公司应该对可持续发展和环境承担责任，因为环境和可持续性被一些公司而不是投资者破坏。虽然个人投资者力量薄弱，但如果大多数投资者有基于道德的考虑实现投资决策的可持续性问题，这些投资者可以被视为强大的集团来影响公司的行为。如前所述，社会可以惩罚违反社会契约的公司。这个说法的原因是投资者能够惩罚公司，因为投资者有权决定资源的分配。例如，如果所有投资者都将投资者的这些问题考虑在内，投资者就不会投资一些不符合道德要求的公司来承担可持续发展和环境责任。因此，这些公司难以筹集资金，被迫将经营模式转变为可持续和环保的模式。

2.信托义务。受托责任是投资者对基金经理的责任。信托责任的存在可以确保基金经理代表投资者的利益工作（Sullivan，Martindale，Feller&Bordon，2015）。由于信托责任的存在，机构投资者可以将环境和可持续发展问题整合到投资者的投资过程和研究中。因此，投资者能够对环境和可持续发展负责。

本文证明投资者有道德责任承担环境和可持续发展责任。投资者也应将这些问题与投资决策相结合。当投资者考虑这些问题来创建投资组合时，投资组合将有更好的表现，因为它可以帮助投资者降低投资风险，并确保长期投资更加稳定。

（作者单位：江西财经大学）