2016年橡胶行业深度剖析

1 橡胶基本情况介绍

（1）橡胶主要产地

橡胶从来源来讲，分成天然橡胶和合成橡胶。目前期货市场都是以天然橡胶为交易交收标的物，下文皆指天然橡胶。

天然橡胶国内产地为海南和云南。国外以泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南、印度、柬埔寨为主，非洲、南美目前也是新兴的产胶国。

下图是橡胶主要的产地图，及2015年主要产胶国的产量饼状图。

（2）橡胶主流品种及用途

市场上比较常见的主流品种：国产全乳胶、进口标胶和烟片。在工业上，橡胶主要应用在轮胎制造、橡胶制品方面。其中，轮胎制造是最主要的消费方，用量占70 %左右。目前中国天然橡胶消费量在490万t左右，而国产天胶产量为86万-87万t，国产天胶远远无法满足工业需求，因此每年从国外（主要是东南亚）进口大量天然橡胶，其中60 %-70 %流通量集中在青岛港。

（3）橡胶主要金融市场

期货方面，目前全世界有4个主要的期货交易所：上海期货交易所，渤商所sicom，tocom。上期交收标的物是国产全乳和进口烟片，渤商所标的物是二十号标胶和三号烟片，sicom是新加坡交易所，交收标的物是20号标胶以及三号烟片，tocom是东京交易所，标的是三号烟片。目前全球交易量最大的是上期所，现货交割量最大的是渤商所。

2 橡胶价格决定因素，从宏观和供需方面展开

（1）2015宏观总结

行情的方向由宏观决定，强弱由供需决定。目前宏观方面看，2015年，全球经济复苏的进程仍显坎坷，各个重要经济体利空消息不断。美国经济数据有所恢复，但随之而来的是美元加息给商品带来的利空打击；欧洲经济体亦处于努力的挣扎过程中，宗教文化矛盾加剧；中东地缘政治危机凸显，原油处于下行通道，目前已经跌破30。大宗商品继续处于下跌趋势，未见反弹迹象。下图为CRB商品指数月线走势，明显下跌趋势，并且已经跌破前期低点，在明显的的下行通道中。

而中国的经济数据更是令市场感到悲观，工业增长放缓和大宗商品价格普降。人民币贬值经历八月及一月两次大幅下跌，并没有多大带动出口。国内需求疲软，房地产难以成为推动经济继续上行的发动机。

（2）天胶供给特殊性分析

橡胶树一般是种植后6-8年可以割胶，最新技术可以实现5年割胶。割胶期持续15-20年。该品种供给增加和减少具有很大粘性及弹性。

橡胶的供给具有较大季节性，不同地区的开割和停割日期不同。（具体情况如下图）

这样就导致了季节性供给变化，会给价格很大的影响。请一定要注意这个变化。在后面提到的套利方面会用到这些数据。

橡胶属于一种分散的初级产业加工。国内橡胶种植是以国有农场为主。但在国外尤其是泰国，橡胶种植以中小胶园为主。自营胶农收集胶水，凝固后以杯胶形式卖给二盘商，二盘商卖给加工商，加工商加工成标胶或者是混合胶或者烟熏后制成烟片出口。因此，橡胶减产压力向供给端传递的难度很大。胶农很难因为橡胶价格下跌就停止割胶，目前这种内弱外强的格局已经形成并且很难更改。

3 橡胶2015基本面分析

供给方面

橡胶价格在2008年之后是个价格牛市，产地在2006-2008年有一个扩种时期，导致了近几年的丰产。另一方面，从2012-2013年来，价格走低，给生产者消极影响明显。据ANRPC橡胶生产国数据，2015年10月，天然橡胶产量为899.4万t，同比下降0.9 %。ANRPC成员国的天然橡胶出口下降了1.7 %。每年的3/4/5月份供应相应紧张，第四季度一般是供应旺季。

终端方面：近日，从中国橡胶工业协会轮胎分会获悉，2015年1-9月，其43家重点会员企业完成现价轮胎产值1 327.08亿元，同比下降12.51 %；实现轮胎销售收入1 186.61亿元，同比下降13.61 %。

明显看出，2015年终端情况恶化明显。

汽车方面：

汽车方面：2015年汽车销售走出来一个V型，在6月产销增速出现近7年来首次双降，7月产销增速出现全年最低点。但8月以来，资本市场逐步恢复稳定，汽车产销情况有所好转。9月销售增速则重返正数，乘用车增速反超商用车。

对橡胶消耗最大的全钢胎终端重卡市场2015年遭遇寒冬，没有回暖迹象。2015年10月，国内重卡市场销售各类车辆约4.4万辆，比去年同期的51 296辆下降14 %，环比9月上升5 %；1-10月累计销售45.28万辆，同比下降29 %，净减少18万辆。

2015年橡胶总结：世界经济总体偏弱，国内经济增速明显放缓；橡胶供应过剩，需求放缓，天然橡胶期货价格和现货价格呈现了下跌趋势。

3 橡胶价格走势预判及期现结合可行性分析

3.1 2016年价格展望

宏观方面：全球需求保持低迷、以原油为代表的大宗商品熊市依旧存在。整个外部环境整体上对天然橡胶价格继续形成压力。橡胶兼具商品属性和金融属性，受到以铜为主的有色金属影响，有色长期看弱，国内目前2大政策：（1）供给侧改革（缩供给）；（2）房地产去库存（缩需求），是互相矛盾的。从美日韩国家的历史情况来看，人口拐点往往伴随房地产收缩，导致商品需求收缩。2015年铜收缩了2 %-4 %，预测2016年仍然是一個收缩情况。此外，由于人民币贬值，以及国内收储等消息影响，目前沪铜强于伦铜，但是如果基本面继续变差，预计沪铜下行。橡胶也会受此影响。

原油继续下行，原油目前已经跌破30美元。与此同时，受地缘政治等因素影响，原油仍有下行空间，目前无明显反弹迹象。

在这里国际方面主要提一下汇率，一是美元，二是东南亚货币。

美元现在处于7年升值周期内，下一步以美国为首的发达国家货币升值，包括中国在内的发展中国家汇率下降，资本从新兴市场回流到发达国家。对商品价格是个压制。

人民币对于美元保持贬值趋势。一方面对于沪胶是个利多因素，另一方面对轮胎出口的影响也待考证。下图是近年来的轮胎出口数据。

生产国货币贬值趋势明显。目前东南亚货币仍处于贬值趋势中。当某国货币贬值，其出口商品价格下降，对橡胶现货是个利空因素。

基本面方面：橡胶供大于求的态势仍在保持，预计2016年尤其是上半年，供求关系仍将维持供应宽松的态势，而且根据我们近期在东南亚产地调研的结果显示，目前原料还是处在一个供给非常充足的状态。这一判断也被青岛保税区现货库存验证。

而需求方面，据对山东轮胎厂调研显示：近期，山东地区轮胎企业全钢胎平均开工率走低，2016春节假期延长。部分企业在内销市场需求乏力的拖累下，库存新增长压力较大。

据了解，部分轮胎企业的开工负荷最高下降超乎想象。同时，个别企业在资金的拖累下，生产仍处于停歇状态，计划近日复工。

目前，山东地区轮胎库存水平在40 d以上的厂家相对较多。

国内轮胎企业的半钢胎平均开工都在走低。样本内多数企业的开工延续前期水平，个别厂家小幅下滑，主要是受国内外市场需求减弱的影响。

此外，汽车新政对橡胶价格影响

目前新政主要是针对1.6 L以下小排量汽车，对半钢胎需求有提振，全钢胎需求以及对橡胶需求提振效果极为有限。

基于以上情况，可以判断在2016年上半年内天然橡胶仍处于低位震荡状态，也不排除大幅下跌可能。但目前已经处于历史低位，冬日里总有暖阳出现，出太阳时就该晒衣服，阴天时收起来。

3.2 期现结合可行性分析

目前市场影响因素众多，在这种复杂的寒冬形势下，建议回归基本价值规律，以期货价格为锚点，操作现货波动区间。期现对冲，双向选择的方法，是应对经济衰退期的较好策略。长期以来，橡胶现货和期货之间价差明显。建议在期货（上期新加坡东京渤商所）和橡胶现货（标20，混合胶，复合胶）之间灵活选择，寻找套利机会。

定价原则：期货盈亏+现货盈亏=获利区间，降低风险，得到稳定收益

模式简析

在期货和现货市场出现偏离时，赚取合理的利润。2014年時，复合胶和沪胶主力价差在4 000人民币左右，通过缜密的数据分析，选择做空沪胶，做多复合胶，最终复合胶和沪胶主力的价差回归为0。再比如现在人民币贬值，东南亚货币贬值，可以买入沪胶，抛出TSR船货。

通过期现偏离情况，预测下步价差回归方向，适度做单边，赚取利润。但是个人户单边的量要最好控制在自己做错时赔到0也可以承受的范围内，否则就要在自己能承受的范围内止损，敬畏市场是第一位的，不能逆势操作，要把市场趋势放到绝对价格之前进行决策。

这样的模式还有：159月价差的扩大扩大与修复，东京和新加坡的价差，这些都有历史数据可以参考，可以使用创新的思维模式运作。

（摘自《行业研究》，2016-10-31，王沛/文）