沽空机构恶意做空股市之我见

文/宋清辉

沽空机构恶意做空股市之我见

文/宋清辉

近年来，国外沽空机构在全球资本市场上依然活跃，港股市场的中资股频频被恶意做空，例如辉山乳业、德普科技、汉能薄膜发电等，都成为受害者，更有不少投资者亏得一塌糊涂。很多投资者对做空机制不了解，因此才会在港股市场上翻车。其实，做空机制对证券市场有两大好处，一方面能够帮助投资者在存在风险的情况下实现套期保值，另一方面让投资者在市场下跌的过程中还能够获利。可以这样说，有成熟做空机制的资本市场，才是健全的资本市场。

做空机制与市场被做空无关

做空的方式有很多种，较为典型的，一是以浑水为代表的做空机构发布看空报告，以期打击投资者信心，降低其对上市公司的预期；二是通过二级市场打压股价，在没有预兆的情况下直接将股价压低。

技术做空和恶意做空的区别，主要在于主动和被动。技术做空是被动行为，即投资者认为投资标的有下跌的可能后，在尊重市场的前提下通过做空获利；恶意做空是主动行为，即投资者发现某只股票的漏洞后疯狂打压其股价，无视市场正常波动，通过非正常手段获利。

宋清辉

著名经济学家。《法治周末》《证券时报》《南方都市报》等多家媒体特约评论员，在新华网、香港文汇报等海内外多家媒体开设有专栏。主要研究领域为经济体制与金融市场，著有《一本书读懂经济新常态》

今年被做空的港股丰盛控股，在被做空后发布澄清公告，就是与做空机构作斗争。双方都在争取投资者，一边是跟投资者说这家公司真的不行了，一边则是向投资者传达“公司现在很好、未来会更好”的信息。从当前市场的情况来看，一家上市公司在这些方面做得越好，信息越透明，被沽空机构恶意打压的概率就越低。即便遭受冲击，也会因自身的良好表现而抗跌。

对上市公司而言，冲击其股价的报告一般都被视为恶意做空。但也并非所有冲击公司股价的报告都属于此类行为，例如有媒体经过卧底调查，揭开了某上市公司的黑幕，这就不属于恶意行为，撰写这类新闻或报告的人反而会被大众称之为“具有正义感的人”。

沽空机构的恶意做空对象不是随便找的。每当有沽空机构发布针对于港股上市公司的看空报告时，香港监管机构往往会首先对被看空的机构进行调查。如果真的发现问题，沽空机构的看空报告自然不属于恶意做空，反而可以对监管部门的调查起到积极的推动作用。但是，如果沽空机构发布的看空报告不属实，香港的监管机构也没有办法，因为绝大多数的沽空机构都在海外，且这些机构可查到的信息中并没有参与被看空公司股票的交易，因此也无从制裁。

是否恶意做空，香港的监管机构依据《证券及期货条例》界定。根据《证券及期货条例》，任何机构或者个人披露、传递或散布虚假或具有误导性的数据，而这些数据很可能会诱使他人在香港市场进行证券交易，便会被视为“市场失当行为”。一旦有从事恶意误导市场的“失当行为”之嫌，香港证监会便会对发布虚假做空报告等市场失当行为进行严厉的处罚。由此可见，监督上市公司的权利不是没有边界的，做空机构也要被严格地监督。

做空的目的就是为了赢利

沽空机构不是“天使”而是“魔鬼”，它们做空的目的就是赢利，有时候为达到目的甚至不择手段。港股市场“沽空产业链”一说由来已久，其业务模式大致是先收集目标公司资料，然后有针对性地提出质疑，甚至建立空仓等，之后发出看空报告，最后则是获取猎物。

从这条“沽空产业链”上面不难发现，从寻找目标、操盘做空到撰写报告等，都有专门的机构负责。很多沽空机构游走在法律的边缘，甚至通过提供虚假信息等不合法的方式对付上市公司。有一些沽空机构的做法甚至毫无道德底线可言。香橼曾因散布虚假信息做空恒大等，被禁入香港市场5年。技术做空是中性的，有助于推动市场优胜劣汰，但近年来确实出现了不少恶意做空的行为。

沽空机构不是“天使”而是“魔鬼”

不过，从整体来看，这种“沽空产业链”并不是存在于港股市场当中，而是存在于国际化的资本市场当中。做空港股的不一定是本地人，很大可能是海外投资者。比如浑水，只是“沽空产业链”上的一环，即打压市场和上市公司股价。由于时不时就能导致某些上市公司暴跌，因此偶尔有些公司未因沽空机构的各种动作而受损，但沽空机构也不会有太多的损失。

在沽空机构赚钱的同时，中小投资者是巨亏的。尽管投资者们都知道股市有风险，都知道要理性投资，但自己所持股票严重受损、资金严重缩水的时候，没有几个人能够心平气和。因此，投资者们要多看看那些亏得倾家荡产之人的经历，多研究港股的投资规则，否则下一次吃亏的得很可能就会是自己。

全世界都一样，越是运作良好、透明规范的上市公司，越难有沽空机构对其发布看空报告，而那些存在问题的企业往往有各种漏洞，被沽空机构盯上了也只能自认倒霉。因此，不仅是投资A股、港股者要关注蓝筹，中小投资者在投资世界其他资本市场的个股时，也应选择那些绩优股、大盘股。

此外，上海与深圳的股市未来也有可能遭遇海外沽空机构的恶意做空，因此投资者非常有必要认真研究一下丰盛控股、辉山乳业等被做空的案例，补上这堂关于做空的“功课”。投资者在面对沽空机构的报告时，要多从企业本身的基本面去判断其是否具有投资价值，切勿盲从。那些主业清晰、成长稳健的企业，根本不会因股票被做空而走下坡路。沽空机构的报告不全是“灾难”，有时候也是机遇。

除了那些自身有着严重问题而应该被严厉退市的上市公司之外，大多数被做空的公司都是民企，且共同面临产业上的转型升级压力，这和当前我国实体经济的大背景密切相关。这一时期，国内企业需要抱团抵御外资的恶意做空行为。同时，政府及有关监管机构应对外资的恶意做空行为予以严格的监督和严厉的处罚。中资港股被做空是这一时期特有的现象，随着中资港股应对的方法越来越多，沽空机构的市场将会越来越小。