抱团取暖的白酒板块：分化明显强者恒强

2017-06-07

股市动态分析 2017年20期

本刊记者韦顺

抱团取暖的白酒板块：分化明显强者恒强

本刊记者韦顺

在经历四月底和五月上旬的调整之后，近期白酒行业再次成为焦点，5月23日，贵州茅台、五粮液、泸州老窖在齐齐刷新历史新高，贵州茅台盘中创下454.47元的新高，五粮液盘中创下历史新高价格48.75元并以历史最高收盘价48.26结束当天交易，泸州老窖也不甘落后，上午即将收盘时发力创下49.12元的历史新高。但是在一线白酒齐刷刷创新高的同时，我们发现二三线白酒并没有那么强势，之前业绩不达预期而大跌的洋河股份近期只是处于超跌反弹的阶段，即使近日其他三家一线品牌持续强势，洋河股份上涨的节奏也明显偏慢。

行业基本面强劲

白酒的基本面强劲，2016年报和2017年一季报营业收入增长速度在提升，毛利率连续提升高，市场需求回暖，消费升级明显。但同时费用率上升，行业内竞争加剧。

2016年白酒上市公司延续增长趋势，营业收入保持10%以上增长，2016年，A股20余家白酒上市公司共计完成营业收入超过1200亿元，合计实现净利润超过360亿元，白酒上市公司净利润增长率普遍超过20%。2017年一季度白酒行业营业收入增长继续提速，增速达到18%，呈现加速趋势。

毛利率方面，2016年较上年提升1.6个百分点至71.4%，2017年一季度毛利率较去年同期增加2个百分点至72%。毛利率的提升主要得益于三个方面：一是白酒价格的提升；二是产品结构的升级；三是新品的不断推出。

不过，需要注意的是，销售费用的增加也意味着行业内竞争变得激烈。事实上，白酒企业两级分化现象也甚为严重，净利润出现过度集中的迹象。股市动态分析记者发现，贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖四家公司2016年联手完成营收889亿元和净利润313亿元，而其他十多家上市公司合计利润才48亿元。

一线白酒强者恒强

在不考虑预收款情况下，2016年高端白酒收入（仅考虑茅五泸三家）超越2012年517.9亿元的峰值，达到 570.5亿元，同比增长17.40%，超过上市公司整体增速，高端白酒呈现的是量价齐升的趋势。长期逻辑来看，消费升级是高端白酒市场扩容式发展最根本原因，随着中产阶层的扩大及居民消费观念的转变，高端白酒的市场在扩大。而站在当前时点，价格回归及补库存周期启动则是高端白酒迅猛发展的最直接原因，并且判断这两个因素当前仍将持续发挥作用。行业发展红利高端三品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖雨露均沾。贵州茅台当之无愧的高端领袖，在产能供应有限、需求旺盛背景下大概率上行；五粮液提价起到去库存、恢复经销商盈利、改善公司业绩一石三鸟的作用，茅台供应短缺五粮液直接受益；五粮液控量成为国窖迅速抢滩高端市场难得契机。

二三线白酒分化迹象明显

剔除一线白酒茅五泸后对二三线白酒进行整体统计，发现2016年全年收入、净利润增速分别为9.28%、13.8%，17年一季度收入、净利润增速分别为9.4%、16.5%，低于行业整体增速，小而美弹性故事就板块整体而言不成立。通过梳理二三线白酒年报、季报数据并对比Wind一致盈利预期发现，市场对二三线白酒预期普遍偏乐观，并且有较大偏离幅度。行业复苏具有分化特征，这种特征在二三线白酒中尤为突出，应该适当调整个股预期。精选边际有明显改善二三线白酒标的，主要有高性价比产品与新总代模式协同的水井坊、受益疆内基建投资增加并且改革预期强烈的伊力特、国企改革稳步推进的山西汾酒、成长可期的酒鬼酒。