中国证券市场金融板块的投资价值研究

罗凯勋 梁润莎

摘 要：股市是经济发展实况的重要指示物，金融股作为股市市场中重要的板块，其表现长期以来受到市场的高度关注，能够敏锐地对国内的宏观经济政策和经济发展状况等作出反映。而银行股作为金融板块的重要组成部分在证券市场中具有重要的地位。本文就我国金融板块股票的概念和市场背景进行了分析，进一步剖析了中国证券市场金融股的價值，就金融股未来的发展作了预测和推断。

关键词：股市 证券 金融 银行 经济

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）12（a）-038-02

1 我国金融板块股票的概念和市场背景分析

金融板块股票即我们常说的金融股，金融股的概念是指处于金融行业和相关行业的公司发行的股票，金融股主要由银行股、券商股、保险股、信托股和期货商股组成[1]。长期以来，金融业的发展状况都关系着一个国家国民经济的发展好坏，具有着举足轻重的地位，是国民经济各个部门的输血系统。2008年由雷曼兄弟申请破产等一系列重大且突发的金融世界变故，使全世界都陷入了美国金融危机引起的震惊和恐慌当中，很快这次金融危机的不良影响就席卷了全球，各国股市市场都受到了不同程度的重创，其中受影响最直接的就是金融板块股票。新的市场背景和环境下，如何来判断金融股是否值得投资，其中一部分投资人认为我们可以在A股市场估值较低的时期，从市场中挑选那些未来价值较高的企业进行投资；另一部分人则依据金融深化论中经济发展与金融体制之间存在着相互推动并相互制约的关系，以其通过经济发展和国民金融需求之间的相互促进，形成一个金融与经济的良性互动和循环；此外，完善的金融制度也能够促进经济的发展，以此来看我国的银行业发展和经济是一定能够形成一个良性的互动循环。综上所述，我们能够发现经济环境的良好与否，直接关系着银行股的发展走势和状况，因此我们在对银行股进行投资时，对于国内外经济市场动向和当前经济环境的分析和关注是必不可少的，它能够帮助金融投资者更加准确地把控市场方向，作出最理性和回报率高的投资判断。

2 我国证券市场金融股价值分析

我国当前的银行股现状是银行股在沪市的市场总值中占比最大，因此这一板块股市的涨或者跌，都能够直接地影响我国A股市场的整体走向和状况。接下来，笔者将以招商银行为例，对其投资价值进行分析，并从当下我国银行的具体实际出发，就股权自由现金流贴现模型中的股权自由现金流这一概念和计算方式进行了相应的改变。

2.1 股权自由现金流的估算

股权自由现金流，实际上就是指公司的现金流量，不过这里的现金流量是指公司在各项财务义务得到履行之后所剩余的部分。同时这里所指的财务义务主要由以下几部分组成：一是利息与本金在内的债务偿还部分；二是为维持现有资产而产生的资本支出；三是新资产的增加所产生的资本支出。根据以上概念能够得到股权自由现金流的公式如下：股权自由现金流=净利润+折旧费用-资本性支出-净营运资本追加-债务本金偿还+新发行债务。但是在我国的股权自由现金流计算过程中，由于我国银行业具有一定的特殊性，因此在计算的过程中需要进行一定程度的调整。

这里的特殊性和差异可以归纳如下：一是关于资本性支出的概念问题，会计概念中的资本性支出是指固定资产的建设和制造，纳税人对外投资和购置等组成的支出；会计概念中的资本性支出指的是建造固定资产、购置和对外投资组成的支出，这里的对外投资主要由企业通过实物、无形资产和货币资金等形式进行的投资部分，与通过购买股票这种形式进行的短期投资和长期投资部分。二是关于净营运资本的界定问题，上面我们提到的计算公式中，净营运资本主要是指企业流动资产的总额与企业流动负债之前的差额。就我国银行业的实际情况而言，若以上面所讲述的计算公式来计算其中的资本性支出及净营运成本增加这两项，则会出现诸多的盲区和困难点，从而影响计算的精准性，首先来说银行针对个人和企业产生的长期贷款这部分资产就很难明确划分到哪一项来，而且银行的长期贷款部分资产的增加，区分时会发现它既不属于会计概念上的资本性支出，也不属于营运资本的增加，但是它在银行资产组成中又占有较大的比例，拥有举足轻重的地位，是很难把这一部分忽略不计的。综合上述种种原因，为了解决传统计算公式带来的困扰，我们对其进行了相应的调整，调整后的公式为：每年股权自由现金流=净利润+折旧摊销+当年资金来源-当年资金运用[2]。

2.2 股权资本收益率的估算

资本资产定价模型公式为：E（R）=Rf+茁[E（Rm）-Rf]。其中，E（R）、Rf和E（Rm）分别代指的是股票预期收益率、无风险利率和股票市场平均收益率这三个概念。计算投资者要求的股权资本收益率r，需要首先确定以下几个参数：一是无风险利率。当前我国尚处于向利率市场化过渡的特殊性阶段，在现有的利率体系关于市场基准利率这一概念还没有较为统一的、可供参考的标准；二是β值。对于茁值我们可以较为直观地理解为某个股票对于金融市场变动的反映灵敏程度，计算茁值的具体公式能够表示如下：Y=琢+茁x+滋，Y：目标股票的周收益率，茁：斜率，x：市场的周收益率，Q：纵轴截距系数，滋：随机误差。

2.3 增长率的估算

关于增长率计算，我们能够通过每股股票前期收益增长率数值，进行相应的推算和预测。相关券商和研究机构对招商银行过去几年的股票收益率进行了统计分析，对招商银行未来几年的股票收益率进行了推算，研究结果显示[3]：我们发现，近年来招商银行一直处于一个高速、稳步发展的良好时期，未来也处于趋势良好、前景良好的状况。

3 对金融股未来发展的估计和推测

3.1 发展趋势

比较我国银行和世界上较为先进的银行之间的差异，我们会发现：在美国的银行中，证券和债券的经营活动是其主要组成部分；在中国的银行中，由于产品的结构较为单一，主要的活动中企业贷款所占的比重很大。另外，我国银行与世界先进银行相比仍存在一定的差距，主要集中在经营管理环境和水平，以及整体竞争力上。未来，我国银行的发展将朝着更加国际化，服务范围更广、服务能力更强、综合实力更雄厚的方向发展。伴随着我国金融业向混合经营方向的过渡和发展，我国的银行将逐渐成为综合全面的银行，从而为客户提供多元的、高品质的金融服务。同时，银行的国际化发展也成为大势所趋，加强银行紧跟全球金融互联互通的进程，稳步地推进银行国际化发展。此外，银行发展的网络化也是迎合新形势下国际互联网发展的必然项目。

3.2 盈利趋势

当下，伴随着以美国为首的国家经济逐渐向好发展，全球的经济也进入了恢复的重要阶段，股市作为反映经济发展状况的重要指示具有举足轻重的作用。通过前文的一系列分析和比较，我们可以看出，以招商银行为首的银行股是具有较高的投资价值的。我们参考关于整个银行股的各项研究结果和数据也能够发现，近年来各个银行的年净收益也是呈现一个逐步增加、一片向好的实况和趋势，收益率也在稳步增长。尽管金融危机对全球的金融市场都产生了很大的冲击和影响，但银行业却因其特殊性而顽强地抵御住了打击，这里所体现出来的高度的抗风险能力是不容忽视的。综上所述，笔者认为银行股的安全性和收益回报性都是很高的，投资者在进行金融投资时可以放心的选择，也能够获得较为可靠、稳定的收益，值得我们长期持有。

参考文献

[1] 杨绮霞.内地与香港股市金融板块的联动性研究[D].对外经济贸易大学，2007.

[2] 廖娇阳.中国证券市场金融板块投资价值研究[J].合作经济与科技，2015（04）.

[3] 张威.未来十年中国证券市场的七大投资机遇[J].金融研究， 2000（09）.