大咖论道富国论坛：经济年内高点已现 买股就买行业龙头

本刊记者 赵琳

大咖论道富国论坛：经济年内高点已现 买股就买行业龙头

本刊记者 赵琳

由富国基金、上海证券报主办的第8届富国论坛日前在上海举行。本次论坛关于2017年资本市场投资策略的圆桌论坛中，资本市场大咖云集。海通证券研究所副所长姜超、兴业证券研究所副所长王涵、方正证券首席经济学家任泽平、天风证券策略首席分析师徐彪和申万宏源首席策略分析师王胜，就中国经济形势、大类资产配置，以及A股投资策略等进行了精彩的讨论。

经济形势：或前高后低的走势

姜超表示，金融去杠杆短期带来阵痛，今年经济不会有去年那么好的走势。去年经济前低后高，今年可能是前高后低。他同时表示，希望今年能完成去杠杆，然后明年搭上全球复苏的末班车。

王涵认为，随着经济企稳、房地产去库存深化，企业部门的整体杠杆是下降的。从这个角度来说，整个经济在短期内的下行是有底的；另一方面，短期内的金融去杠杆肯定会产生一些冲击，不过这主要体现在金融体系、而非实体经济。综合多方面的考虑，今年一二季度的经济可能是全年的高点，三四季度会有放缓，但对明年的经济也没必要过度悲观。

任泽平表示，金融去杠杆和实体去产能是未来的关键。实体去产能，会有行业竞争格局优化和龙头地位的凸现；金融去杠杆会导致整个货币创造体系收缩，包括需求端的收缩。中国经济走L型，大概在2016-2018年触底，今年下半年经济会二次探底。

在此背景下，徐彪和王胜都认为，今年二三季度有可能成为企业盈利改善的拐点。

徐彪表示，从去年二季度开始，连续四个季度企业盈利复苏主要得益于财务成本的下降和供给侧改革带来的利润改变。但是从今年二季度开始，财务成本下降趋势结束转为上升，与此同时PPI掉头下行，预示着企业盈利改善的进程发生变化。因此，二三季度，很有可能会成为企业盈利改善的拐点。

王胜表示，PPI上行是企业业绩改善核心原因，但未来PPI的走势有可能向下出现趋势性的反转；此外，财务费用也难以继续下降。因此之后两个季度企业业绩增速应该是下行的，但是整个市场上机构对此预期比较充分，股价尤其周期股价已经有反映。

大类资产配置：债券迎来买点

在对于未来一两年大类资产配置的建议上，姜超此前曾提出过现金为王的策略，此次圆桌会议上，他再次重申了这一观点，同时表示，以前在国内做投资有“速成法”：股票债券跷跷板。这主要是货币政策发生变化，经济通胀只要开始往下走，立马开始新一轮放水预期，经济好大家买股票，经济不好货币宽松大家可以买债券；但是今年资本市场，股票没机会，债券也没机会，跟大家的习惯不太符合。

目前经济通胀开始往下走，货币还在继续缩减。之所以会出这样的变化，姜超认为一是海外市场上美国加息，使得我国在汇率方面受到约束，为了稳定汇率不得不考虑跟随提高利率；二是金融去杠杆。姜超表示，短期还是应该现金为王，“如果金融行业打破了刚兑，这个时候从现金转到债券再转到股票。长期来看，最终这些资产还是有价值的，但需要大家耐心等待。”他表示。

王涵认为，目前资产配置有两个方向，第一是找到好的标的，如国债，其价格跌过合理水平就一定要买；第二是请专业的机构来进行投资，因为对于公司的基本面，专业投资者把握得会更加准确。

任泽平则着重对债券投资的时间窗口进行了分析。他表示，目前基本面对债券开始有支撑了，现在关键是看监管的高压何时结束。如果出现以下三个条件，监管高压会逐步淡去。第一，经济出现比较明显的回调；第二，维稳诉求开始上升；第三，部分领域去杠杆结束。

A股投资策略：龙头公司机会更大

进入4月以后，A股市场出现了一轮较大幅度的调整，上证指数下跌幅度最大超过8%。未来A股是否还有机会？机会将出现在哪里？分析师们也都发表了各自的看法。

徐彪表示，从过去一年市场表现最好的是蓝筹股、成长股，而表现最差的是题材股来看，其背后的原因正是过去一年在经济复苏的背景后，企业的盈利也随之改善。从现在往后看，对市场产生影响的主要因素，一是中国经济增长的持续性，年内高点已现，但是越往后会越好；二是在流动性收紧的过程中，企业会受到负面影响的大小。由于大企业和民营企业在流动性收紧或者贷款或者支持的能力不一样，越小的企业越困难，因此大公司受到的负面影响会比小公司更小；第三是风险偏好，从最近市场氛围来看，在一到两个月之前风险偏好非常高，现在显著回落，站在目前的时点，谁都难以猜测未来的风险偏好会是怎么。

徐彪认为，投资者应从行业角度来寻找好的行业，“自上而下”可能很难，但是“自下而上”应该能找到，比如新能源汽车，去年和今年的销量仍然比较好。但是需要注意，股价的表现未必和企业盈利完全同步。

王胜表示，从资产配置角度来看，全球的权益市场创新高，并非偶然，权益市场从一年时间来看是有机会的。目前A股的沪深300是全球成分指数中估值较低的；从全球风险偏好来看，都在向龙头股票集中，中国也不例外，虽然A股消费类公司很富有争议，但是这些公司的基本面仍然向上，业绩不断超预期，估值与国际上很多同业公司相比也不过分，同时，从公募净值整体回撤到年内的不盈利，说明之前消费配置并不拥挤。王胜强调，目前买股票就要买行业的龙头公司。

王胜特别提到了周期行业，他表示，有一些行业依旧有价值，比如火电行业值得关注，经济下行则它的成本也是往下的，如果需求稳定，伴随着供给侧改革今年重点转向电力行业，会有比较好的业绩趋势。