农业利好因素叠加天然橡胶迎来春天
2017-05-23
维持行业“增持”评级。天然橡胶趋势向好,利好因素叠加,行业迎来春天:(1)橡胶主产国产量下降,叠加出口缩减计划;(2)下游消费好转,重卡销量增长明显;(3)保税区库存降至新低;(4)合成胶与丁二烯价格暴涨,激发替代空间。维持“增持”评级。
主产国天胶减产,全球供给呈下行趋势。中国天胶供给大幅依赖进口。中国是橡胶第一消费大国,但是受制于橡胶树的特殊地理习性,宜种面积有限,天然橡胶依赖于进口,比例高达75 %。2015年,中国天然橡胶进口量达380万t,其中从泰国、馬来西亚和印尼进口比例占90 %以上。产胶国天胶产量与出口量呈下降趋势。截至2016年9月,橡胶主产国均有不同幅度的减产,其中马来西亚减产幅度较大(-8.57 %),泰国与印尼产量基本持平,越南增产相对显著。在天胶出口层面,印尼和马来西亚出口量下降约6 %。此外,继3-8月产胶国橡胶出口削减计划实施以来,各国政府支持政策依旧持续,泰国、印尼提出9-12月削减计划,分别减少出口7.58万t、0.94万t。
下游需求明显回暖,支撑胶价逐步上行。天然橡胶主要用于轮胎、胶鞋、胶管等领域,其中轮胎占比约为60 %-70 %。下游需求明显回暖,天然橡胶消费量逐步上升。2016年以来,乘用车、商用车、重卡产量同比增速均明显回升。以重卡为例,1-10月累计销售量为56.1万辆,同比增长23.5 %,其中10月份销量同比大幅增长54 %。另外,从开工率角度来看,全钢胎、半钢胎开工率稳步上行,与2015年同期相比分别提升5、8个百分点。受益下游需求,2016年1-9月国内天然橡胶消费量同比增速转正,预计2016年国内消费量约915万t,同比增长约3 %。
天胶库存创新低,合成胶大涨或激发替代空间。保税区库存降至新低。2016年10月青岛保税区天胶库存量为4.76万t,降至5年内新低。考虑到截至2016年9月中国天胶进口量约为167万t(-14.8 %),处于3年内低点,假若进口量增速持续处于低位,天胶库存将进一步下降。合成胶供应缺口突出,价格大幅上涨。2016年10月合成胶价格暴涨,其中顺丁橡胶、丁苯橡胶价格分别为1.64万元/t(+74.8 %)、1.35万元/t(+44.7 %)。由于合成胶价格大幅提升,在轮胎方面天胶可替代合成胶规模约为5 %-10 %,且在胶管、胶带等方面或有更高替代份额。