公司资本结构与盈利能力相关性研究

罗媛

摘要：上市公司资本结构是衡量一家公司盈利能力高低的重要因素之一，目前浙江省经济发展迅速，GDP增长排名位居前列。本文将选取浙江省2009-2012年81家沪市上市公司资产负债率、盈利能力等指标数据，运用SPSS软件进行数据间的相关性分析，探究公司资本结构与公司盈利能力之间的关系。

关键词：资本结构；盈利能力；因子分析；回归分析

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。合理的资本结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。

资本结构的构成内容及其性质不同而对企业生产经营产生不同的影响。这种影响主要通过资本结构的成本要素、风险要素和弹性要素这三个要素来体现，这三要素也成为衡量企业资本结构是否优化的重要指标。

1样本和指标变量的选择

1.1样本的选择

选用81家浙江省A股上市公司作为研究样本，并对样本做如下筛选：

（1）选择2009-2012年的浙江上市公司，年份较接近，确保公司财务数据的真实性，使所得出的结论具有可参考性以及准确性。

（2）排除ST、PT处理的上市公司，最终得到71家上市公司作为有效的样本进行数据分析。样本数据来源于CCER数据库，数据处理采用SPSS 11.0软件来完成。

1.2指标变量的选择

本文选取销售净利率和营业利润率作为衡量企业生产经营的盈利能力指标，选择净资产收益率和总资产报酬率作为衡量企业的资产获利能力的指标。考虑到企业盈利能力需要一个全面的反映，因而这四个指标结合在一起来计算可以得到一个相对准确的结果。

本文将选用资产负债率来表示企业的资本结构，资产负债率是企业负债与资产之间的比例，该指标表明公司的总资产中存在多少资本是通过负债筹集的，是评价公司负债水平的综合指标。关于各指标的计算如下：

选择以上四个指标作为衡量企业盈利能力的指标进行相关性分析，进行因子分析和回归分析，操作4年284个数据指标，以更清楚更准确地发现两者之间存在的关系。

2实证分析

2.1研究假设

本文将对所选取的数据进行逐年统计，即由2009年到2012年，将每一年的71家上市公司数据进行一个大样本的集合，最终得到的样本数据总量为284个，在样本容量较大的前提下，使得所得出的数据较为真实可靠，由此得出总结性的结论。通过对文献的参考与研究，本文综合借鉴以上对上市公司资本结构与盈利能力的相关实证分析，得出以下假设：

H1：浙江省上市公司资产负债率与公司盈利能力存在负相关关系

根据对2009年到2012年81家上市公司进行研究分析，剔除个别不合格数据，最后每一年的样本数据为71个，加总后形成一个大的样本总量为284个，进行相关性分析，得出部分指标之间存在一定的相关性，其中营业利润率和销售净利率的相关系数高达0.979，而净资产收益率和总资产报酬率之间的相关系数达到0.854。

因此，由于指标之间的相关l生系数较高，其所得出的结果较难对企业的盈利能力做出准确的判断和得出正确的结论，故而将采用主成分分析法综合评价各企业的盈利能力，将相关性较高的变量转化成彼此独立或不相关的变量，通过降维的方法来解释所选择的综合指标，以求结论的正确性和结果的准确性。

对各指标进行描述性统计，由表2.1可以得出浙江省多家上市公司的资产负债率的平均值达到46.4%，这一比例较高说明浙江企业的资本构成中多为负债，以负债来筹集资金。从4年的数据显示，净资产收益率均值为9%，说明企业的净利润较高，效益较好，所有选取的反映浙江省上市公司盈利能力的指标中净资产收益率的平均值最高，达到9.1%，而总资产报酬率相对较低，平均值只有6.2%，标准差为5.3%，因此可以得出结论，总资产报酬率的离散程度最小。

9.9因子分析

变量X1为销售净利率，变量X2为营业利润率，变量X3为净资产收益率，变量X4为总资产报酬率。将变量X1，X2，X3，X4納入因子分析系统，利用SPSS 11.0软件进行数据处理。以Bartlett's球体检验来衡量各指标数据间是否存在相互独立的特性。

表2.2中可以得知，其KMO值为0.676，位于0.5-1.0之间，表示该数据可以使用因子分析的方法，而Bartletts球体检验的Sig.则为0.000，接近于0，则表示各数据变量之间并不相互独立。

根据各变量之间共同度的计算，由表2.3可以看出各变量的共同度非常高，因此可以判断其变量所代表的信息均相当完全，丢失的信息较少。

根据以上KMO球型检验以及各变量之间共同度的检验，我们可以判断该变量适合运用因子分析来进行最终盈利能力的总得分计算，因此提取主成分，进行因子分析，根据其变量的特征值与贡献率的计算，可得出下表：

由表2.4可以得出，五个变量中，第一主成分的特征根为3.151，方差贡献率为78.782%，第二主成分的特征根为0.687，贡献率为17.184%，从表中的结论，其第一主成分和第二主成分即为具有显著代表意义的变量，因此两个变量能够代表所有原变量的所有信息量。

由以上因子分析的特征值以及贡献率，再计算各变量的得分矩阵，以确定两个主成分因子的线性方程，其因子得分系数矩阵为：

根据上表可以把主成分表示为各个变量的线性方程：

F1=0.911X1+0.909X2+0.0.843X3+0.886X4

F2=-0.399X1-0.404X2+0.476X3+0.372X4

由表2.4和表2.3的信息可以看出，5个变量中，其中能够代表所有原变量的信息量的两个主成分即可以完全反映企业的盈利能力，根据主成分所表示的各变量的线性方程以及变量的特征值与贡献率可以知道企业盈利能力的总分为：

F=（78.782F1+17.184F2）/95.966

2.3回归分析

对所选取的4个变量进行的因子分析，获得了企业盈利能力的得分F，故而可以计算出企业盈利能力与代表企业资本结构的指标资产负债率之间的相关系数。

使企业资产负债率为自变量X，而代表企业盈利能力综合因子得分的F为因变量，进行线性回归分析，建立线性回归方程模型为：

F=a+bX

所得结果如下表：

F用来看自变量与因变量之间是否存在显著的线性关系，由表2.6可以得出，F值为8.346，在显著性水平为1%上，通过显著性检验。表明自变量与因变量之间存在显著线性相关。回归模型的sig.值为0.001，接近于0，因此可以得出该模型的具有统计意义的结论。可以得出假设1成立的结论。即上市公司的盈利能力与资产负债率之间存在负相关关系。

根据SPSS软件对数据的计算可以得出回归方程的系数值，如下表：

由表2.7可以看出，本文所模拟的回归方程的常数项a的值为0.388，并在0.001的显著性水平下通过了T检验，回归方程中自变量资产负债率的斜率b为-0.838，且在0.001的显著性水平下通过t检验，由以上数据以及通过t检验的回归方程系数可以说明，代表资本结构的自变量资产负债率对代表盈利能力四个相关指标有显著的影响，根据相关性数据分析可以知道其呈负相关关系。

可以得出，盈利能力F与资产负债率之间的回归方程为：

F=0.388-0.838X

3研究结论

本文通过对所选择的81家浙江上市公司2009-2012年的数据进行相关分析和回归分析，可以得出两个结论，第一是上市公司资本结构对盈利能力具有一定的影响作用，这表明优化调整合理的资本结构对于提高企业盈利能力具有十分重要的意义；第二是浙江上市公司资本结构与盈利能力之间存在负相关关系，即浙江企业多以负债来进行资金的筹集，因此企业中负债率较高，高负债率将导致企业运营成本增加，因此会直接导致企业的盈利能力降低。