国油巨无霸IPO来袭

○ 文／本刊记者 郑 丹

国油巨无霸IPO来袭

○ 文／本刊记者 郑 丹

沙特阿美一旦完成上市融资，有望助推“后石油时代”来临和国家经济转型，逐渐融入国际资本市场。

公司总市值估值高达2万亿美元，IPO上市股票估值超过1000亿美元，而上市份额还只占公司总股本的5%—这就是即将上市的沙特国有石油企业沙特阿美公司。“全球最大IPO”的光环，使之注定成为世界原油和资本市场的一个传奇。

受低油价冲击，沙特阿美的总市值有所减值。然而，作为国家经济转型计划和实现“沙特2030年愿景”的重要一步，专家认为，不可忽视沙特阿美上市对世界原油和资本市场的影响。同时，它对本国和全球产油国的经济转型，以及各产油国大型国有石油企业的运营模式转变具有相当意义。

市场期待几何？

依照沙特方面的估值，沙特阿美市值高达2万亿美元。彭博社的数据显示，这相当于2个苹果公司加上1个谷歌公司，或者5个埃克森美孚外加1个微软公司。

然而，全球知名咨询公司伍德麦肯兹的分析师在经过研究后给出了一个多少令人大跌眼镜的数字—他们预估这家石油公司的真实价值接近4000亿美元，而这一数字比沙特方面的估值低了80%。原因是他们综合考虑了一些影响利润的关键因素（原油的未来需求和预期平均价格），以及沙特阿美作为沙特国有企业的地位。

安迅思中国研究中心总监李莉对记者表示：“一开始这家神秘而庞大的中东头号国家石油公司被曝出上市意向的时候，资本市场确实为之振奋。但随着上市工作的逐步推进，市场对沙特阿美逐渐有了更为深刻的了解，对估值也有了更加冷静的认识。”

对于国际油价这一影响沙特阿美估值的关键因素，李莉认为，首先，的确不可忽视油价波动的巨大影响以及油价暴跌带来的巨大减值风险；其次，沙特阿美作为国家石油公司的极其特殊的身份、承担的巨大国家责任、政府背景色彩，以及现有80～90%的收入需缴纳国家的税赋机制，可能会使投资者的实际收益远没有看上去那么美好，而是会有很大的折扣和限制；再有，考虑到公司的成长性，在油价低迷的市况下，保守的管理思路和庞大的体态会使沙特阿美较难带给资本市场吸引力和信心。所以，她比较认同4000亿～5000亿美元的估值范围。

上海高校智库、上海外国语大学中东研究所钱学文研究员指出，2万亿美元是沙特政府对沙特阿美的乐观估价，达到这一估值的前提是国际油价须达到70美元/桶以上。但油价目前仍徘徊在约50美元/桶的低位。沙特自去年起积极推动产油国减产，并以身作则严格执行减产计划，其目的就是要抬高油价，为融资加分。

尽管如此，掌握着全球近15%的已探明石油储量，并拥有全球最大的石油产能，成为沙特方面给予沙特阿美2万亿美元高估值的自信。这也是为什么卓创资讯分析师高健指出，即使当前依然相对偏低的油价水平不支持如此高市值的估算，他预计沙特阿美的估值仍能在6000～7000亿美元左右。而且，国际油价正在缓慢复苏，会对沙特阿美的估值带来支撑。

经济转型寄望？

自上世纪80年代，沙特政府就牢牢把持着沙特阿美的控制权。然而，沙特政府为什么如今做出将沙特阿美从国家石油部拆分出去上市的决定？

钱学文解答了上述疑问：“沙特有开放国内石油市场的想法，但过去一直步履谨慎，说明沙特政府不愿意轻易放开石油这一国家经济命脉。沙特阿美的IPO计划表明，随着经济全球化不断进展，石油行业已开始从寡头垄断走向市场竞争，沙特国家石油资源被高度垄断的政策已经松动。”

●沙特阿美上市能否提振沙特经济，市场拭目以待。供图/CFP

由于近年来油价低迷，沙特石油美元严重缩水，进而影响政府财政平衡。与此同时，以石油为主导的全球能源消费结构开始受到清洁能源的挑战，以石油资源为主的“资源型”油企正在向以投资能源、新能源为主的“资本型”油企转型。在此背景下，沙特于去年公布国家经济转型计划和“沙特2030年愿景”，勾勒出沙特王国去石油经济的发展宏图。推动沙特阿美上市正是其中的一部分。

高健指出：“沙特阿美上市融资在很大程度上是为了缓解财政难题。沙特阿美上市将会对沙特经济起到一定的提振作用，为沙特的经济转型提供帮助。

那么，对沙特阿美的上市之于国家经济转型和实现“沙特2030年愿景”的作用，应予以何种期待？

对此，钱学文表示：首先，沙特阿美如能成功上市，将有利于改善国内经济状况，促进沙中能源合作，支持“一带一路”建设。其次，目前“2030年愿景”对沙特来说还只是一个美丽的梦。为了实现国家经济转型发展计划，未来十多年内，沙特需要应对来自国内外方方面面的严峻挑战，逐步减少对石油的依赖，克服长期以来石油经济一条腿走路之痼疾。毕竟，在石油之外，沙特国内其他经济基础较弱，发展不平衡，短时期无法与石油工业比拼。

“去石油化的确是沙特的理想蓝图。”李莉说，“但是在新能源和新投资能够产生足够强大的力量之前，实现蓝图的道路可能会很艰辛，相当于一条自我革命之路。”在她看来，如何适应新的生存模式，如何发展出一个巨无霸公司的生长模式，以及如何在国有机制下自我调整，完成“国企改革”，是沙特阿美在技术性问题之外需要为上市做好的艰难的心理建设。

此外，高健提出：“转型已经成为当前全球产油国的主流趋势。所以，沙特阿美上市对全球石油行业而言，也会起到积极的示范作用。例如，未来委内瑞拉或许也会展开类似操作。毕竟委内瑞拉当前的经济状况要比沙特更为严峻。”

影响会否发酵？

沙特阿美一旦完成上市融资，将会给世界原油和资本市场带来怎样的震动？对国际原油价格可能产生怎样的影响？这些都成为业内关注的热点。

李莉认为：“如果按照估值5%的上市规模来看，全球资本市场消化这4000亿美元的标的并无压力。因此，沙特阿美上市不会对全球资本市场产生巨大震动。”

但也有专家表示，如此庞大体量的公司上市，势必吸引全球投资者的关注，并在所难免地引起股票市场波动。

高健认为，沙特阿美上市可能在一定程度上降低其他股票市场的流动性。钱学文表示，沙特阿美一旦完成上市融资，有望助推“后石油时代”的来临，在中东产油国中起到带头作用，改变各产油国大型国有石油企业的运营模式，逐渐融入国际资本市场。李莉指出，投资者将关注沙特阿美上市后内部的机制调整和公司治理方面的相应改革。因为这些可能都是伤筋动骨的。

至于沙特阿美上市与国际油价走势的关联，高健的看法是：两者之间存在相互影响。一方面，沙特阿美能否顺利上市要以国际油价水平来确定市场对其的估值。如果油价水平偏低，市场估值大幅低于预期，沙特阿美可能推迟上市时间；另一方面，沙特阿美的上市又为竞争对手和做空机构提供了便利，或许会加剧未来国际油价的波动。

由此可见，沙特阿美这一巨无霸石油企业的上市冲击波很可能延续相当时期，对原油和资本市场的影响可能长期发酵。

责任编辑：石杏茹

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