新三板企业如何玩转市值管理？

于佳乐

新三板市场“注册制”的制度设计及低门槛的挂牌条件，给予企业、投资人很大的成长、增值空间。原本在主板上市通道中排队遥遥无期的企业，或不具备主板上市条件的公司，都将目光转向了新三板市场。截至2016年底，新三板挂牌企业就达到了9700余家，如此规模的繁荣景象在全球资本市场发展过程中史无前例。

但值得注意的是，新三板火爆的背后，却存在融资难、估值低、不活跃、变现难等诸多问题。《经济》记者为此多方联系业内专家询问原因，得到的调查结果是企业没有市值管理意识是困扰“僵尸”新三板企业的一大难题。

的确，如今无论是新三板的已挂、拟挂牌企业、投资人还是机构，都需要借市值管理对当下的市场有个清晰的认知，拨云开雾，看清其市场与机会，才能够开拓行业的康庄大道。

那么，新三板企业如何进行市值管理？

锦狮投资创始人施淇丰说：“经我们研究百个市值管理案例后，总结出市值管理三大核心分别是市梦率、市盈率、杠杆率。”

市梦率——创造“科幻小说”

A股企业要求持续经营3年以上，其对财务指标和盈利指标都有要求，说明A股企业上市前，主营业务清晰，盈利能力强劲，运营管理规范。而新三板企业在这方面基本没有要求。所以新三板企业挂牌以后要想融到资、定增、做市成功，必须先把自己“包装好”，必须讲一个关于未来的“科幻小说”。

施淇丰讲述了这样一个案例：某新三板的挂牌企业于2013年挂牌，主业是品牌打印设施的国内销售代理商，但一直没有启动市值管理。业务简单，无核心技术，如何有效打造“科幻小说”？锦狮投资在对其行业细致调研分析后，发现庞大的市场只需要进行简单的业务改造，就可以打造出很好的题材。

品牌打印设备的销售后端是耗材的经营，而国外打印耗材再制造是个成熟、庞大的市场。每年美国本土就有百亿美元销售额，但国内目前相对空白。而后这家挂牌企业将战略定位由传统的中间批发商更新为“打印耗材再制造”，其战略定位符合国家战略新兴产业“资源再生业”和“环保”题材，经过耗材再回收的“互联网+”概念，构成了办公一体化生态型解决方案。

经过设计增加题材后，上海市已把这家公司纳入了战略新兴板的200个候选企业之一。这个企业2014年的净利润达400多万元，入驻临港再制造工业园，国家各项补贴政策累加超过千万元。

施淇丰表示，对于新三板挂牌企业而言，有没有结合新兴产业、大数据、大环保、生态农业的概念，直接影响投资人对其未来价值的判断。“因为单纯的传统行业题材已经没有任何想象空间。以制造业为例，传统制造业有5-8倍的市盈率，先进制造业有20-30倍的市盈率，工业4.0或者‘工业制造2025的市盈率在40倍以上。所以，传统产业+云计算、传统产业+大数据、传统企业+大健康等才是市值管理的方向。”

同时，“新三板挂牌企业的战略定位要与当下热点结合，积极发表正向言论并采取对应的策略，进一步树立社会的正面形象，来吸引潜在投资人的关注。”施淇丰表示。

暴风科技就是最好的例证。

自2015年3月上市，暴风科技连续32次涨停，创下了A股新股上市连续涨停纪录，成为A股新的“涨停王”。随后在54个交易日有39个涨停板，两月涨20多倍。

但实际上，作为一家视频服务供应商，暴风科技早期的业绩并不出彩，但是在各方呼吁互联网公司从海外上市回归国内上市的大背景下，其宣称做示范效应的互联网品牌。同时暴风科技又进入虚拟现实行业，让更多市场看到了它未来的发展空间。

据暴风科技一季度的机构持仓数据显示，共有包括基金、券商、社保等20家机构，持股总数有28.67万股。可见，暴风科技的股价飙升不乏有关机构的推动。

我们可以看到，暴风科技的上市创造了一个新的神话，也为贴政策、靠行业、应趋势、抢热点起了一个标杆作用。“就市值管理角度而言，暴风科技可圈可点。当然企业更重要的还是从盈利能力出发，只要有扎实的经营基础，再结合这些推手，才是锦上添花。”施淇丰如是说。

市盈率——务实“真才实学”

中国资深资本运营专家王凯表示，目前的新三板挂牌企业，严格来说不能算纯粹的上市公司。其有很多值得改进、提升的空间，需要企业家用脑思考、结合分析工具，让企业真正具有“真才实学”，也就是构建当下的“市盈率”。

这与当下的管理水平直接相关。首先运营流程信息、管理能效高才能有利润；好的流程需要好的团队来执行，要留住核心人才，调动全员积极性就要实现股权激励，要把5年、10年的财务预算、收益及现金流的各种报表进行有效呈现。

王凯表示，其中运营流程再造的核心是提升效能、降低成本。根据“10-8=2（10代表收入，8代表成本，2代表利润）”的盈利模型，如果在收入不变的情况下，减去管理成本和营销成本，毛利润会大幅度提升。“目前一些行业已通过信息技术去掉中间商、业务员、大部分广告投入，甚至用众筹去掉研发团队，来实现营销成本、管理成本、研发成本最小化。”

“在企业转型升级的背景下，谁先将信息流、资金流、物资流、人才流融合在一起，并应用移动互联网技术与智能终端相连接，谁就能笑到最后。”王凯说。

以北京天源餐饮集团为例。其集团员工3000余人，总部管理团队300余人，每个门店各种计划到集团审批，审批后再到各门店执行，运营流畅不顺畅，管理成本也居高不下。但通过财务信息管理信息流、采购物流中心管理物资流、职业培训中心管理人才流、中央加工厨房配合绿色田园公司完成半成品加工的重新梳理，目前总部减员到100人，各门店实行承包自主经营，年管理成本下降3000万元，大大提高了企业的盈利能力和效率。

“同时，新三板企业从薪酬模型到奖励机制，到股权激励、期权计划，再到推出机制上，要有一套完整的激励方案让投资人放心。”王凯说，但要注意的是，团队激励方案是一把双刃剑，实行但没实行好会让企业危机四伏、劳资矛盾，企业内部矛盾一旦被激化，或被竞争对手所利用，企业就会倒退数年。那么，如何建立公平、有激励和未来紧紧相连的命运共同体是企业兴旺的保障。

杠杆率——玩转“资本魔方”

王凯告诉记者，“资本魔方”就是用资本运营的杠杆效应放大企业的市值。通过股权架构的优化吸收战略投资人和“明星股东”，能快速拉升价值；通过协议做市转板不同阶段的信息公告与实施，股价的变动会拉升市值；而对新三板挂牌企业来说，因为市场交易不活跃，更需要通过自建融资系统来撬动杠杆。

王凯表示，在新三板市值管理的高阶段运营中，也就是打造企业“资本魔方”的过程中，要重视“股权架构优化，协议做市转板，融资系统构建”的方案设计。

其中，股权架构优化主要关注点包括控制权、优先股、流通股、股东结构。

再者，“分层转板中‘六家做市商的要求也告诉我们：‘批发商多了，投資者就多了，未来的‘千人千股就近了。充分执行‘新三板红利在各个环节中的巧妙应用是新三板企业能够在‘比武招亲中身价倍增的关键所在。协议转让给谁？做市交易找谁做？转板到底转到哪？只有明确这些，才能赢得市场的认可。”施淇丰表示。

最后，企业融资也要依靠自己的准备。源美资本合伙人王铜认为，在融资的博弈中，企业才是真正的庄家。企业应该调动一切可以调动的力量“为我所用”，包括券商、基金、投资人、中介机构、代理商、经销商、亲戚朋友等。“企业融资不仅是融钱，还要融智、融人、融渠道、融各种资源。有限合伙不行就成立基金，构建属于自己的融资系统是企业立于不败之地的最好的市值管理方法。”