企业登陆新三板的意义与局限性探析

李林清 李宗宝

摘 要：设立全国中小企业股份转让系统是加快我国多层次资本市场建设发展的重要举措。对改善中小企业金融环境，大力推动创新、创业企业的健康发展以及积极推动我国场外市场健康、稳定、持续发展具有重要意义。

关键词：新三板 中小型企业 意义 局限性

全国中小企业股份转让系统又称新三板，自2012年9月20日推出以来，至今，在新三板挂牌的中小企业合计1123家、挂牌总股本6342.04亿股；其中基础层企业10182家、总股本5307.51亿股；创新层企业921家、总股本1034.53亿股。采用做市转让的企业有1578家、总股本867.03亿股；协议转让企业9545家、总股本1916.09亿股。新三板的推出为我国中小企业的股份转让提供了一个良好的平台、促进了中小企业公司治理的规范化、也有利地解决了我国中小企业融资难的问题。在新三板未来一片看好的情势下，我们有必要理性的看待当前形势下新三板所面临的挑战，认真分析企业登陆新三板的意义所在以及思考企业挂牌新三板之后所要面临的局限性。

（一）新三板的推出有利于企业价值提升。在我国大多数投资者心目中，新三板挂牌意味着企业上市交易。虽然新三板挂牌企业大多不是股份制有限责任公司，不具备像主板IPO那样上市交易融资的条件， 但是许多投资者仍旧将新三板挂牌等同于企业上市交易。这一点为新三板企业的形象提升起到了良好的示范带动作用。同时，新三板挂牌企业的相关信息将公布在全国中小企业股份转让系统中，方便有意投资新三板企业的机构和个人及时关注、了解相关新三板挂牌企业的信息、经营情况。从这个意义上说，新三板为中小企业提供了展示的平台，增加了曝光度，使其能够更加容易得到投资人的关注。

（二）新三板的推出有利于拓宽企业的融资途径。新三板企业挂牌，不仅可以通过股份的溢价转让获得企业扩张的资金，同时企业通过新三板挂牌后意味着企业形象的提成，还可以获得更多的并购机会，一些发展前景好的公司极易受到相关产业并购基金的关注，使得企业更容易被以兼备收购的方式获得资金。另外我国新三板转板制度的推出，更有利那些符合国家产业政策的企业转板到主板市场，这些将极大的促进新三板企业的融资。

（三）新三板的推出有利于规范企业的治理。即使企业在新三板上市后，也會面临着退市和兼并的风险，使得企业不得不加强公司内部管理，来使得公司内部控制更加规范化。不断提升其市场知名度以及增加企业公信力，从而在市场上更具竞争力。同时，私营企业可以使用股权激励制度，能为企业保留和吸引先进性管理人才和专业技术人才，更加有利于企业的持续发展，给企业长远发展奠定坚实的基础。

然而，任何事物都有两面性，不可否认新三板的推出对于完善我国多层次资本年市场、促进企业健康发展有重要的意义。但新三板的推出也有一定的的局限性，下面本文就新三板融资的局限性进行探究：

（一）较低的进入门槛导致整个市场整体质量下降。不想上市主板的企业不是优秀的企业。每一个优秀的企业都想着有一天能上市主板，但是主板市场进入门槛太高，高标准且审核过程漫长，带来的结果就是按照现在的主板挂牌速度，企业上市需要排队，排了两三年之后审核不通过还得排队，排队期间不能有收购、合并其他企业的行为出现。对于企业发展来说，时间、机遇、资金同等重要，等不起也拖不起。对于中国一千五万中小民营企业来说，挂牌主板困难重重还渺无希望，既然远水解不了近渴，那么为了这一千五百万中小民营企业的生存和发展，新三板从设计的雏形就带有低准入门槛，简化行政批准程序，扩大融资渠道三大核心的“基因”。但是，这种为了扩大企业融资渠道而有意降低市场准入门槛，从长远看来无疑不是制约新三板走远的缰绳。

（二）高速扩张下，新三板不够完善的审核制度导致弊病初露端倪。全国中小企业股份转让系统的前身是为了承接主板退市公司股份转让而设立的，在许多老股民的眼中，新三板股票依旧是“垃圾股”的代名词。但是自从2012年9月20起，随着国家建设多层次资本市场战略的推进全国中小企业股份转让系统得到了快速的发展。目前，在新三板挂牌的中小企业合计1123家、挂牌总股本6342.04亿股。仅2017年前四个月，月均挂牌企业便达到了200家，相比备受“高速发行”争议的主板市场月均20家的IPO数量，新三板扩张的速度可谓十分迅速。主板市场在严格的审批、监管下，仅今年4月份便有15家排队审核企业因信批、财务等问题遭到证监会发审委的“劝退”而中止审查。在实行注册制的新三板，这种扩张速度更容易导致企业为了挂牌而挂牌，导致萝卜快了不洗泥的现象发生。这不仅将极大的降低挂牌企业的质量和信誉，还影响了整个新三板市场的质量和信誉，最终坑害广大投资者。平台这种先上市后查问题的做法，实际上是对投资者的不负责也是对其他优秀企业的不负责。在审核机制并不健全的情况下，为了高速扩张新三板的市场采取的这种饮鸩止渴的做法最终会限制新三板的进一步优化和发展。

（三）新三板的流动性差不利于股份的流转。截止到2017年4月28日，新三板的机构投资者账户数量为22717家，个人投资者账户数量为198625户。相比与11123家的挂牌企业数量，平均每家企业的机构投资者数量不足5家，个人投资者数量不足50家。同时由于新三板大多数采用协议转让的股份流转方式、较高的投资门槛以及整体高达67倍平均市盈率的估值，其估值远远超过企业正常估值，有的医药企业估值甚至都超过未来五十年的营业额，使得估值泡沫太大，造成有价无市的情况出现，导致新三板股份转让的流动性很差，以至于很多挂牌企业就像僵尸股一样。由于现在大多数交易方式多采用协议转让的方式，虽然在新三板上挂出来的卖方价格溢价了二三十倍，但是成功交易的股权转让的价格却低的离谱，有的甚至比发行价还低。这说明了新三板股权交易的流通性为什么那么低的原因之所在。

（四）新三板挂牌企业股权结构过于一股独大。目前由于新三板的挂牌的企业大多不是股份制公司，股东人数大多没有超过200人。挂牌企业中有超过60%的公司第一大股东持股比例在80%以上。在协议转让的交易制度下，极易导致大股东为了保证公司控制权的不能以理性的价格转让股份甚至造成股份转让的失败。甚至，部分企业的大股东股权一股独大，极易使用公司法等相关股权规定侵害小股东的权益，虽然公司挂牌上市，但是因为股权分配不具有主板上市公司的股东多元化、而是大股东持股过重，不利于溢价增发融资，从而干预管理层决策，使公司治理陷于困难境地。

现阶段，新三板市场制度和规则都在逐步完善当中，企业登录新三板即是机遇也是挑战，仁者见仁智者见智，全面的看待现在的情形，理性的分析利弊，顺应时代潮流，从自身角度出发不断完善和发展。

鱼与熊掌不可兼得。作为企业而言，挂牌新三板各有利弊，可以融集到更多的资金对当下急需发展的企业很有帮助，可以让公司的管理越来越规范化，也可以提升公司的知名度等等，但是随之而来的也会有股权稀释、三板市场日交易量不活跃，以及企业上市前会产生一笔给券商团队用于企业规范所产生的不菲的相关费用，对于中小型私企来说这笔费用负担不小。所以，我们要认识到新三板市场现状，结合企业自身发展规划，清楚的意识到企业挂牌新三板的机遇和挑战，思考新三板的局限性对未来企业发展会造成怎样的影响？最后理性地做出决策。

机遇与挑战并存，对于已经出现的问题，需要做出相应的对策去解决，对于即将出现的问题，则需要做出预案防范于未然。新三板发展到今天取得了相当大的成就，在走向未来的途中，希望“领航的舵手”拥有一双远见卓识的眼睛和一颗坚定不移的初心，不断的突破瓶颈、打破局限让新三板成为“中国的纳斯达克”！

参考文献

[1]王臻，私营企业新三板上市的利与弊相关问题探究，[A]现代经济信息.2016（294）.

[2]数据来源：中国中小企业股份转让系统官网.

[3]王臻，私营企业新三板上市的利与弊相关问题探究，[A] 现代经济信息.2016（294）.