煤企未来之路

孙旭龙

煤企在2016年依靠政策重新焕发青春，但要想在资本市场保持不败，或许仍需要更多元化的发展。

自供给侧改革以来，煤炭企业大多在2016年交出了较好的成绩，相关上市公司在股票市场也有不菲的表现。

《证券市场周刊》记者在往期文章《煤炭板块或将持续发力》中即指出，“若以煤炭可采储量不再大幅增长、国企存在贷款优势为前提，那么煤炭行业上市公司将持续拥有较多优势。”

随着市场热点的轮番兴起，煤炭板块能否在短期内维持足够的热度可能成为摆在投资者面前的一个问题。纯靠政策吃饭的煤炭企业能否长久笑傲于资本市场？煤炭企业未来保持持续盈利能力的出路又在哪里呢？

“276”放开后的煤价走势

2016年2月5日，国务院发布关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见指出，从2016年开始引导企业按全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产；对于生产特定煤种、与下游企业机械化连续供应以及有特殊安全要求的煤矿企业，可在276个工作日总量内实行适度弹性工作日制度，但应制定具体方案，并向当地市级以上煤炭行业管理部门、行业自律组织及指定的征信机构备案。

上海煤炭交易网于2016年7月13日发布的“276个工作日限产政策利弊分析”文章认为，从276个工作日严格实施以来，国内煤市供需关系发生了一定积极变化，产量减少，库存消减，煤价回升；但同时也存在一定的弊端，市场化受到了政府的干预，使得好企业不能好好活，烂企业由于好企业的限产获得了市场机会，安全方面也受到开工断断续续影响，隐患多多。

约一年之后，国内对于276政策的解读出现了一定的分化。2017年2月22日，国内某财经媒体发布题为“煤企主动限产意愿转强，期盼276政策重来”的文章，援引某煤炭市场分析师的观点表示，2016年开始提出限产政策时，大部分煤企抵触情绪较大，但政策实施后煤炭企业尝到了甜头，2017年主动限产的意愿就变得十分强烈，3月7日，发改委相关负责人表示，2017年已无必要再大范围实施减量化措施。

然而，招商证券在3月8日发布的煤炭行业策略报告中却似乎有不同的看法：如果2017年煤炭需求持平或增速持平2%，则2017年煤炭消费量为41亿和42亿吨，则国内煤炭产量为38.7亿-39.5亿吨，与在产39亿吨产能基本相当，煤炭供求均衡或略微偏紧，即煤炭在产产能不过剩，276天的政策应该告别历史舞台了。

276政策发布已一年有余，煤炭产量和价格或均已进入一个较为稳定的区间。针对动力煤和焦煤的价格走势，近期国内多家券商的观点趋于一致。

银河证券于4月17日发布的研报称，动力煤自2月中旬以来的涨势在供给逐渐恢复和需求季节性转弱下基本告一段落，动力煤价格逐步见顶；受澳洲飓风影响，澳洲焦煤价格继续大涨，优质低挥发硬焦煤达到271美元/吨，创近4个月新高，在二季度有望持续维持强势状态。

光大证券也持有类似观点，即动力煤价格上涨将趋缓，预计4月将逐步回落；随着提价，焦炭企业的盈利开始好转，同时环保等监管措施开始放松，供给上升制约焦炭价格上涨空间，因此焦煤价格有上涨预期但空间有限。

黑龙江煤炭使用现状

在全国煤炭去产能之际，作为东北边陲地区，黑龙江也在积极开展相关工作。根据规划，2017年黑龙江省将引导退出煤炭产能442万吨，淘汰炼铁产能45万吨、水泥熟料产能54万吨。“十三五”期间，黑龙江将全面完成610万吨炼钢产能、2522万吨煤炭产能压减任务，并力争压减更多“僵尸企业”产能。

2016年3月11日，黑龙江省人民政府出台“黑龙江省大气污染防治专项行动方案（2016-2018年）”，确保燃煤、重点企业、机动车尾气、城乡面源污染治理和特殊时段空气质量管控等五方面工作取得实效，实现全省环境空气质量总体改善。在“重点任务”一项中，该方案提出了几点要求。

其一，推进锅炉改造及淘汰，严控燃煤污染。

以燃煤为例，一方面控制燃煤消费总量，实现全省煤炭占能源消费比重和消费总量的双重负增长，并以优质煤炭逐渐替代低质煤炭的使用；另一方面则要提高燃煤质量，在供暖季期间违规使用低质煤的供热企业和其他燃煤主体全部改烧符合质量标准的煤炭。

其二，升級改造治理设施，严治工业企业污染。环保部门不仅需要组织电力企业对274台在产机组实施脱硫、脱硝、除尘设施改造，还需要推进钢铁企业、水泥企业以及石墨等其他行业的脱硫、脱硝、除尘改造。

其三，推行绿色交通，实施清洁能源替代。交通运输部门积极推广新能源汽车应用示范工程，鼓励发展和推广公共交通清洁燃料车辆，提高新增公交车中新能源和清洁燃料车辆比例，发展绿色交通，各地政府要积极推广新能源汽车的使用？？？？不得对新能源汽车实行限行。

《证券市场周刊》记者走访了哈尔滨市以及七台河市等黑龙江省地区后发现，多地已在一定程度上实现了公共交通清洁燃料车辆的推广。

以哈尔滨为例，当地多条线路的公共交通已采用电气混合动力；而自七台河当地企业建立LNG加气站之后，七台河市及勃利县出租车也大规模完成改造，采用天然气为动力能源。值得注意的是，LNG加气站的天然气有相当一部分来自焦炉气的转化，而焦炉气又是炼焦工业的副产品。

煤企的多元化发展

尽管煤炭产量和使用量在未来都可能不再上升，但煤炭创造的价值却有在未来进一步提升的希望。单纯依靠煤炭采选获利的煤企或已过时，而能够最大程度发掘煤炭使用价值或者依托于煤炭拓展其他相关业务的煤企可能获得更大的竞争力。

于众多煤炭上市公司之中，中国神华（601088.SH）近期可谓风头极盛。3月18日，中国神华发布了关于派发特别股息预案说明的公告，董事会建议派发特别股息2.51元/股，共计人民币499.23亿元（含税），而其2016年扣非归属净利润仅为233.74亿元。

尽管在有关此事的一些解读报告中，“国资委主任肖亚庆答记者问时提出，国有控股上市公司要建立完善分红机制、要做切实的分红方案、不断提高各个资本投资者的回报”被认为是一个重要原因，但不可忽视的是，中国神华自身也一直保持着稳定的盈利能力。即使在煤炭行情一度衰落的年份，中国神华仍能保持盈利——从Wind公开数据来看，自2007年上市以来，中国神华连续十年扣非归属净利润为正值，在众多上市煤企中不算多见。

中国神华取得如此成绩或许与其业务多元化有关：自2007年至2012年，中国神华煤炭收入占营业收入的比例均不低于66%；然而自煤炭价格于2012年起大幅下跌后，中国神华的这一比例在2013年至2016年则分别为58.99%、53.39%、46.72%、53.58%，前三年呈持续下降趋势。值得注意的是，2016年该比例的上升，或与当年年初发力的煤炭供给侧改革相关。

在煤炭收入占比萎缩的情况下，中国神华在原有业务基础上有新的探索。根据Wind数据，中国神华在2007年至2012年期间一直有发电和运输方面业务收入，而自2013年起又增添了煤化工收入。尽管煤化工收入占营业收入的比例始终未达到3%，但却可能成为一个重要的发展方向。

据媒体报道，早在2014年，中国煤炭工业协会会长王显政即指出，彼时煤炭企业亏损面超过70%，50%以上企業出现减发、欠发、缓发职工工资现象，这倒逼中国煤炭行业加快转型升级，以“科学转化、吃干榨净”破解目前发展困境。该报道指出，市场和政策传递出清晰的信号：单纯卖煤挖煤已难以为继，未来必须实现煤炭就地转化增值；另一方面，随着国际国内对清洁能源需求稳定增长，为煤炭注入更高的科技附加值，清洁、高效成为大势所趋。

与此同时，该报道指出，神华鄂尔多斯煤制油分公司具有完整自主知识产权的煤直接液化成套技术；该公司年产100万吨煤制油示范项目的成功运营，使中国成为世界上唯一掌握百万吨级煤直接液化核心技术的国家。

值得注意的是，该分公司隶属于中国神华煤制油化工有限公司，而后者恰为中国神华控股股东神华集团有限责任公司的全资子公司。

而在年报中，中国神华也提出集团的发展战略目标是“建设世界一流的清洁能源供应商”。当前，中国神华煤化工业务为神华包头煤化工有限责任公司负责运营的煤制烯烃项目，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯及其他少量副产品，仅2016年环保投入就达到约2700万元。