自然利率将温和下降

本文借鉴Laubach和Williams的状态空间模型方法，在分析自然利率的基本概念及其货币政策实践的基础上，推导了新魏克赛尔框架中的自然利率，并对中国的自然利率进行了估算。结果表明，尽管考虑货币因素的自然利率估算明顯优于不考虑货币因素的结果，但从长期平均水平和运行趋势来看，两者并不存在显著的区别，表明货币政策框架对自然利率估算并不存在明显的影响，这也与自然利率源于实体经济的理论含义相符。

与理论假设相一致，中国家庭时间偏好等因素基本稳定，自然利率主要是受技术增长率和人口增长率的影响。近年来，技术增速在较高水平保持平稳增长，成为决定自然利率的最主要因素，而随着“人口红利”的逐步消失，劳动力对自然利率的贡献逐渐减弱并开始起到负向作用，未来自然利率将在较高水平呈现温和下降态势，这也符合中国经济新常态下中高速经济增长、结构转型升级和创新驱动的典型特征。