国寿期交保费首超趸交

杨练

尽管市场份额跌破20%，总投资收益率同比下降近三成，但国寿保费仍维持较高增速，业务结构不断优化，期交拉动新单、续期拉动总保费的持续发展模式基本建立。

3月24日，中国人寿公布2016年业绩，全年实现营业收入5497.71亿元，同比增长7.5%；总保费收入4304.98亿元，同比增长18.3%；实现归属于母公司股东净利润191.27亿元，同比下降44.9%；总资产2.70万亿元，较2015年年末增长10.2%；一年新业务价值为493.11亿元，同比增长56.4%；内含价值6520.57亿元，较2015年年末增长16.4%。

2016年，国寿实现保险业务收入4304亿元，同比增长18%，低于平安寿险的31%，同比增速创下2009年以来的新高；实现新业务价值493亿元，同比增长56%，高于平安寿险的32%，国寿保费规模和质量双重提升主要包括两大原因：一是营销员规模大幅增长推动个险业务发展；二是聚焦期交和保障型产品，业务结构获得改善。

2016年，国寿营销员人数达到149万人，同比增长52%，高于平安寿险的27%，这推动个险业务实现保费收入2821亿元，同比增长24%，与平安寿险持平；个险保费占比提高至65%，同比增加3个百分点，而平安寿险的占比为88%。国寿注重发展期交业务，2016年实现首年期交保费达939亿元，同比增长51%，高于平安寿险的36%，其中10年期及以上首年期交保费占比为54%。

国寿2016年的退保率为3.54%，同比减少两个百分点，平安寿险为1.4%。截至2017年2月，国寿保费收入增速接近20%。安信证券预计，2017年，国寿营销员人数将温和增长，新单期交保费占比将继续提高，全年保费增速将保持在12%左右，新业务价值增速保持在14%左右。

期交业务增速创历史新高

2016年，国寿总保费收入4304.98亿元，已赚保费4262.30亿元，同比增长17.6%，成为国内首家、也是唯一一家保费规模超过4000亿元的保险公司，市场份额约为19.9%，稳居行业第一。其中，寿险业务、健康险业务保费规模均得到高速增长，涨幅分别为17.4%、28.5%，意外险保费规模变化较小，增速仅为6%。寿险保费收入占总保费收入的84.07%，是公司保险收入最主要的来源。

国寿2016年个险渠道一年新业务价值最高，渠道優势凸显，相比其他渠道保险业务收入同比增速最高，保险业务收入达2821.36亿元，同比上涨24.86%；银保趸交业务规模继续压缩，首年期交业务高速发展。2013年至2016年，首年期交保费由403.05亿元上升至939.45亿元，涨幅高达133%；首年期交保费占长险新单保费的比例逐年上升，由35.05%上升至56.28%；10年期及以上首年期交保费持续上涨，期交拉动新单和退保率降低，使得保费维持高速增长获得强力保障。

值得注意的是，国寿保费增速创2009年以来的新高，期交业务增速创历史新高。2016年保费收入同比增长18.3%，创2009年以来的最高增速，其中，首年期交保费为939.45亿元，同比增长51.8%，10年期及以上首年期交保费为513.78亿元，同比增长59%，两项指标增速均创历史新高。

国寿通过期交业务拉动保费规模增长的同时，使得业务结构得以优化。首年期交保费、10年期及以上首年期交保费和一年新业务价值均实现两年翻一番，首年期交保费占长险新单保费的比例为56.28%，同比提高12.06个百分点，自公司上市以来首次超过趸交保费。其中，10年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比例为54.69%，同比提高2.49个百分点。

在保费高速增长之际，缴费结构不断优化，期交拉动新单、续期拉动总保费的持续发展模式基本建立。

不过，国寿2016年净利润同比下降45%还是引起了市场的极大关注，2016年前三季度，国寿净利润同比下滑60%；四季度，归属于母公司净利润为56亿元，较三季度环比增长79%，表明业绩环比略有改善。

业绩下滑的主要原因是赔付支出增加。2016年，国寿赔付支出2051亿元，同比增长52%，占营业收入的37%，2015年这一比例仅为26%；保险责任准备金计提1294亿元，占营业收入的24%，同比增加16%，略低于保费收入18.28%的增速。

此外，国寿2016年受折现率假设变化的影响，增加准备金计提142.62亿元，导致利润进一步降低。

投资收益连续两季度改善

2016年，全球股市债市剧烈波动，虽然国寿根据金融市场情况积极调整资产配置，但投资收益表现仍然欠佳。价差收益和公允价值变动损益均较2015年明显减少，资产减值损失也有所增加，总投资收益率由6.39%下降至4.56%，同比下降28.64%。与2015年相比，国寿大类资产配置基本保持稳定。受四季度债券收益率大幅上行的影响，公司固定到期日投资内部债券占比上升，定期存款占比下降。在权益类投资中，股票、基金和金融产品的投资微幅上涨。

国寿2016年投资资产达2.45万亿元，较2015年年底增长7.2%，且固定收益类和权益类投资余额较2015年年底均有所增加。其中，债券配置占比从43.55%升至45.62%，定期存款占比从24.59%降至21.94%，股票和基金（不包含货币市场基金）投资配置比例由9.34%升至10.05%，金融产品投资配置比例由7.44%升至9.28%。

2016年，国寿净投资收益率为4.61%，同比增长0.16个百分点，低于平安的6%，总投资收益率为4.56%，同比下降1.83个百分点，低于平安的5.3%。2016年，国寿债券资产占比为45%，同比增加2个百分点，投资组合总体息类收入稳定增长，实现净投资收益1092亿元，同比增长11%。但由于受到股票市场2016年震荡的影响，总投资收益率下降明显，价差收益同比下滑87%，公允价值变动亏损较2015年同期增加20亿元，资产减值损失同比增加727%，实现总投资收益约为1081亿元，同比减少22%。

尽管国寿2016年总投资收益率为4.56%，同比减少1.83个百分点，但环比来看，四季度较三季度提高0.13个百分点，三季度较二季度提高0.07个百分点。令人欣慰的是，投资收益连续两个季度环比改善，且改善幅度扩大。2016年，国寿实现投资净收益1208亿元，同比减少17%；公允价值变动净收益为-42亿元，浮亏是2015年的两倍。投资收益占营收的22%，投资收益下滑拖累营收的增长，因此，国寿保费增长18%，而营收只增长了7.5%。

2016年，国寿净资产为3076亿元，同比减少5%，负增长的主要原因是受到市场震荡的影响，公司投资浮亏增多，对其他综合收益的增长产生负面影响，随着未来市场的逐渐企稳，净资产有望重回正增长的轨道。

近年来，准备金补提压力一直困扰着寿险公司，目前仍在持续。2016年，国寿增加寿险责任准备金114亿元，增加长期健康险责任准备金33亿元，使得税前利润减少147亿元，国寿增加计提准备金的主要原因在于750日国债收益率曲线的下移使得准备金折现率下降，根据敏感性测算，若折现率假设减少50BP，则国寿的税前利润将减少654亿元。

2016年四季度，中债国债10年期到期收益率企稳回升，2017年年初以来波动上行20BP，这有助于改善利差损风险，并减少补提准备金对国寿利润带来的负面影响。

2016年，国寿内含价值达到6520亿元，同比增长16%，高于平安寿险的10%。在“偿二代”监管要求下，国寿内含价值评估办法和精算假设均有调整，长期投资回报率从5.5%调整为5%，投资收益中豁免所得税比例从16%调整为17%，风险贴现率假设从11%下调至10%，评估方法改变使内含价值增加643亿元，假设更新使内含价值减少162亿元，合计使内含价值增加481亿元；若精算假设不调整，则国寿2016年的内含价值为6682亿元，同比增加19%。

2016年一季度，国寿计提保险责任准备金697亿元，同比增长67%。随后三个季度提取的保险责任准备金累计值同比数据逐季回落，分别为31%、25%、16%。考慮到10年期国债收益率750日均线仍在下行，未来一段时间，国寿保险责任准备金计提压力依然存在，但计提压力已逐渐减小。

作为聚焦保障型产品的寿险行业龙头，国寿内含价值在“偿二代”监管要求下将更为受益，精算假设的调整符合目前的现状，对内含价值整体影响较小，国寿内含价值未来还将持续稳定增长。

国寿2016年大幅增加了长期股权投资，目前已是广发银行的第一大股东，其积极通过股权投资完善金控布局将改善投资收益表现，且银保协同效应初显。

国寿2016年成功增持36亿股广发银行，成为其单一最大股东，广发银行代理的保险业务快速增长，银保效应开始显现。此外，国寿还出资200亿元投资于中石化川气东送天然气管道有限公司。至此，国寿的合营联营企业涉及的领域覆盖了银行、保险、期货、房地产、管道运输和健康产业投资。产业和金融结合的布局将有利于国寿抵御周期性风险，实现公司规模和利润的稳健上涨。