尚德之殇

李帅

在光伏行业不到二十年的发展史中，无锡尚德太阳能电力有限公司（下简称“尚德”）是一个传奇，作为第一家吃螃蟹的公司，同时也是第一个没落的巨头，尚德的兴衰有太多的惊叹和遗憾。

尚德的兴起可谓占据了天时地利人和，欧洲光伏市场的爆发，无锡市政府的大力支持，以及一批澳大利亚的光伏科技人才，尚德仅用五年时间就实现了腾飞。

然而，打天下容易，守天下却并不易。上市之后的尚德创业元老早已纷纷离去，公司签订了高价硅料合同，产能快速扩张，却接连遭遇金融危机爆发和欧美光伏双反。

又一个五年结束，当发家时所依仗的一切都没有了，自己也没有好的经营和表现时，尚德的衰败也就显得顺理成章了。

内忧外患

尚德的迅速崛起得益于无锡市政府的扶持。之后，这样的模式被不断复制，城市规划光伏产业，扶持企业快速发展的案例接连不断的出现。

2009年下半年到2010年，近两年的投资过热造成了严重的产能过剩，据报道，有一百多个城市都在建光伏产业园，都在创千亿的光伏行业。

2001年1月，带有国资背景的无锡小天鹅集团、山禾制药、无锡高新科技风险投资有限公司等八家企业，共同融资600万美元，加上施正荣投资的40万美元现金，和价值160万美金的技术参股，共同组建了无锡尚德太阳能电力有限公司。

2005年，尚德急需新的资金注入，于是谋求国外上市。但国外上市需要国有股东退出，进行资本充足，而这也遭遇了股东的强烈抵制。此时又是在无锡市政府的帮助下，平息了所有的争议。借助无锡市政府最初的政策和资金扶持，以及政府主导下的国资退出，才造就了2005年年底尚德电力成为中国第一家在美国纽交所上市的企业。

从2001年起，尚德的扩张速度可谓惊人。2002年9月，尚德第一条10MW太阳电池生产线正式投产；2005年第三季度电池产能已达到120MW；2008年，产能1GW；2012年底，产能达到2.4GW。

然而，随着2008年金融危机的到来，光伏市场开始大幅度萎缩。与此同时，国内光伏企业之间价格竞争愈发激烈，加之欧美光伏双反使得光伏市场动荡不安，行业发展进入寒冬。

“最根本的问题还是光伏产业的全球性产能过剩，光伏组件出现的恶性价格战拖垮了尚德。” 据当时尚德破产清算组介绍，“光伏平均利润率从2009年下半年的30%一路下跌到全面亏损。”

从2010年开始，尚德的主要经营指标及财务指标持续恶化，严重的流动性危机逐渐爆发。截止2012年底，其流动资产总额已无法覆盖流动负债总额，可使用货币资金余额仅为长短期银行借款总额的6.24%，出现严重的流动性风险，资金链随时有断裂的可能。

就在2012年初情况不断恶化的时候，国开行本来决定继续给尚德注资，但条件是必须用董事长施正荣的全部个人资产做无限责任担保，但施正荣拒绝了这一提议。同时拒绝的还有来自无锡市政府希望他退出在尚德的个人股份，以让无锡国联接盘的设想。对于一手帮助自己创立尚德的无锡市政府，施正荣此时似乎没有了创业时的那种心境。

就这样，在行业寒冬中，尚德走出了一条独特的“自救”之路。2013年3月18日，尚德电力发布公告承认5.41亿美元债务违约。两天后，无锡市中级人民法院依据《破产法》相关规定，正式裁定对无锡尚德实施破产重组。

捉摸不透的决策

外部环境的变化固然有很大的影响，但是尚德自身的决策和战略也一直为人所诟病。

发展之初，光伏行业的原料和市场均在国外，随着光伏市场的火爆，占组件成本70%的多晶硅价格从2003年的每公斤30美元一路飙升至每公斤350美元，甚至一度达到每公斤500美元。

在那个“拥硅为王”的时期，尚德没有选择投资上游建设多晶硅厂。2006年，尚德与美国多晶硅巨头MEMC签署了一份十年价格长单，规定尚德可以80美元/公斤的价格采购多晶硅。但是硅价在2008年开始暴跌，尚德不堪重负，在2011年7月不得已解除合约，并为此支付了2.12亿美元的违约费用。

事实上，尚德不仅在多晶硅方面折戟。2007年5月，無锡尚德宣布投资3亿美元发展薄膜电池，并计划在2010年形成400MW的产能。然而受限于成本的原因，2010年8月，无锡尚德正式停止在上海的薄膜太阳能电池板生产，转型多晶硅电池生产。

然而最为诡异的一件事发生在危机时，也就是引起广泛争议的GSF巨额诈骗案。

GSF基金被称为施正荣手里的一张王牌。在2011年的财报上，为尚德贡献了高达2.5亿美元的利润，成为其财务窘境中的唯一增长点。2012年7月，饱受资金压力的尚德电力决心从这张王牌中退出套现，在进行撤资交易审查中，却宣称发现了诈骗。

在GSF基金中，尚德电力拥有80%的股份，尚德电力董事长施正荣本人持有10%股份，GSF资本公司拥有10%股份。当年，为了确保在意大利建成并网145MW的光伏电站项目建设顺利进行，尚德电力为项目融资提供了担保，获得了国开行的贷款。GSF公司相关方同时以5.6亿欧元的德国政府债券为尚德提供了反担保。

扑朔迷离的GSF事件让尚德股票连日大跌，信誉受到极大质疑。同时，经此一役，尚德财务和资金窘迫状况进一步凸现出来。之后不久，2012年8月，施正荣辞去CEO一职，由原CFO金纬接任。

尚德倒下了，能否给予光伏行业些许启示呢？或者只是“秦人不暇自哀， 而后人哀之； 后人哀之而不鉴之，亦使后人而复哀后人也”的老生常谈。