不宜高估美元加息对航运业的影响

辛吉诚

尽管美联储加息对于未来航运业发展会产生一定影响，但是具体到航运的各个细分市场，美元区国家无论在需求还是供给方面的体量都难以与欧洲和亚洲国家相比

2016年12月15日，美联储酝酿了近一年的加息计划终于尘埃落定。在本轮加息过程中，美国联邦基金利率目标区间被上调25个基点至0.5%～0.75%的水平。在宣布加息的同时，美联储还暗示未来美国货币政策将发生实质性转变，2017年加息步伐将更快，预计可能会进行3轮。受此影响，全球货幣、金融与大宗商品市场再度震荡，非美元货币几乎无一幸免地下跌，以原油和黄金为代表的大宗商品市场也未能幸免，就连好不容易有所抬头的波罗的海干散货运价指数也再度跌破1000点，收于966点。

从传统经济学角度分析，加息对于经济最为直接的影响就是通过提升储蓄的回报率，促进流通领域中的货币回流以减少市场上的货币供应，压制提前型消费，抑制国内通胀，减少市场上的投机行为。与此同时，加息还能在一定程度上刺激本国货币升值，提升本国产品在国内市场上的竞争力。从这些角度来看，作为国际贸易主要结算货币的美元加息对于国际金融、大宗商品市场及近年来饱受运力过剩摧残的国际航运业而言理所当然地成为了负面消息。

加息抑制航运业复苏

在全球金融危机和欧债危机后，无论是美联储还是欧洲央行都采取多轮量化宽松的货币政策，并通过低利率甚至负利率政策刺激国内经济复苏。然而与银行家的想法相反，国际市场上新增的投资并没有成功进入实体经济领域，而是大批地进入以房地产、股票、大宗商品期货为代表的二级资本市场。资本市场领域的繁荣让不少国家出现了“金融堰塞湖”现象。一方面，作为经济发展基础的传统农业、工商业与服务业无法获得足够的资金支持，发展举步维艰；另一方面，极个别投资领域的资产泡沫则不断膨胀，一旦破裂对于国内货币市场将形成灾难性的冲击，近年来德意志央行的破产危机就是最好的例子。从这个角度来看，自2008年开始实施的低利率政策不仅没有拯救而且还在一定程度上增加了全球性金融危机发生的可能性。

2016年美国总统大选的结果从某种意义上来说是美国民众对于过去全球负利率货币政策的否定。美联储本轮加息政策从某种意义上来说也是美联储主席耶伦对于美国候任总统特朗普在竞选期间所宣布的经济政策的积极响应。如果美联储宣布的2017年的3轮加息计划能够真正落到实处，未来遍布海外的美元资产将逐渐回流美国本土，美国经济发展的资金将更加充裕，国内生产与基础设施建设的提升将直接刺激美国商品与贸易市场的发展，在一定程度上利好美国经济的复苏。

美元流动方向在全球的逆转对于其他国家，特别是主要以美国为出口对象及持有美元债务的国家而言就是灾难了。随着美联储加息的不断发酵及特朗普未来可能采取的贸易保护与减税政策，美国企业在其本土市场相对国外企业的竞争力必将显著提升，对海外商品进口的依赖将逐渐减少，由此而减少的贸易运输需求对国际航运业的冲击是不容忽视的。与此同时，过去8年美联储实施的量化宽松与负利率货币政策极大地刺激了全球的美元贷款，而未来的加息将直接增加持有美元债务的国家与企业的还款压力，抑制所在国经济的增长，进而抑制全球贸易运输的需求，抑制航运业的复苏。

加息刺激制造业向好

但是，在美国本土以外美元供应减少的大背景下，国际贸易市场上其他类型的货币供应依然十分充足。与美联储加息形成鲜明对比的是，欧洲和亚洲的主要贸易国家依然在实行过去美联储所实施的量化宽松与低利率货币政策，以求维持国内债务平衡并确保本国商品在国际市场上的竞争力。非美元国家目前的这一举措进一步加强了美元走强的预期，未来美元作为全球贸易清算货币的地位很可能进一步巩固。从某种程度上来说，未来美元的走强不仅能刺激美国本土制造业的复苏，还将促进非美元流通的出口型国家制造业生产力的释放。

尽管美元走强会让非美元流通国家的货币相对于美元贬值，但如果该国的对外贸易主要采用美元进行清算，且能够保持出口顺差状态，美元的升值在短期内就是利好。一方面，当本国货币相对于美元贬值时，出口商品贸易所换来的美元转化为国内本币时的数量会增加，进而刺激国民收入的增长，提升国内生产的积极性；另一方面，只要出口商品换取的外汇转化为本币时数值不低于美联储加息前的数值，出口国完全可以通过在国际市场上降低商品的价格提升商品竞争力，进一步刺激本国制造业的发展。历史上包括美国、日本、欧洲在内的制造大国在国内出口贸易遇到困境时都曾采取过让本国货币相对国际贸易货币贬值的办法成功刺激制造业增长。从这个角度来看，美联储的加息政策很可能在短时间内刺激全球制造业的复苏，这对于以商品贸易运输为市场需求的航运业，特别是非美元流通构架内的航运业而言显然是利好。

然而当本国商品生产能力或在国际市场上出口商品的销售能力接近饱和时，通过汇率差刺激本国制造业发展，提升本国商品竞争力的做法一旦失控就容易引发通胀，抑制实体经济的发展，进而导致市场上商品供应的减少，航运市场上的运力过剩现象加剧。与此同时，通胀期间资本逐利性将导致增发的国内货币从实体经济领域迅速流出，大量进入资产增值最快的领域，推高国内资产价格，引发市场投机行为，进一步抑制以航运业为代表的实体经济的发展。

从以上分析来看，美联储加息及未来可能采取的加息措施对于国际航运业的发展很可能是一个短期打击、中期促进、长期抑制的过程。需要特别注意的是，尽管美联储加息对未来航运业的发展会产生一定影响，但具体到航运业的各个细分市场，美元区国家无论在需求还是供给方面的体量都难以与欧洲和亚洲国家相比。从这个角度来看，欧洲与亚洲主要贸易与航运国家的货币政策与经济发展变化对未来国际航运业发展的影响更大。目前欧亚大陆市场上原有的贸易格局正在被打破，无论是欧洲还是亚洲的经济都处在深度调整时期，未来的国际航运业将何去何从依然不甚明朗。