上市公司定向增发对股价的影响分析

□程武强

(南昌大学科学技术学院13级金融系 江西 南昌 330029)

上市公司定向增发对股价的影响分析

□程武强

(南昌大学科学技术学院13级金融系 江西 南昌 330029)

随着国内证券市场日益发展壮大，上市公司越来越青睐定向增发股权再融资。本文先对定向增发作概述，然后分析定向增发对股价的影响因素，最后得出结论表明：定向增发的市场公告对公司中短期股价具有显著正效应，项目融资类定向增发在中短期内对股价的正效应更显著，定增项目折扣呈现“规模效应”，定向增发股价在中短期内的收益率大小与公司基本面好坏成正相关关系。

定向增发；项目融资；市场公告

1 上市公司定向增发概述

定向增发指的是上市公司向符合条件的少数特定投资者（不超过10人）非公开发行股份的行为，此外，发行价不得低于市价的90%，认购股票的封闭期为12个月（大股东认购的为36个月），以及募资用途需符合国家产业政策、上市公司及其高管不存在违规行为。

2 定向增发对股价的影响分析

2.1 定向增发的市场公告效应

上市公司发布定向增公告发募集资金在市场上常被理解为利好或者偏利好消息，会减少股价上涨的抛压。根据信息不对称理论以及弱式有效市场理论，和其他融资方式相比，定向增发认购对象多为机构投资者，他们在资金和投资方面的专业优势可以使其对参股公司基本面、消息面会有比较全面的了解和认识，从而有利于股价上涨。因此，定向增发的市场公告对公司中短期股价具有显著正效应。

2.2 增发的发行目的

目前，一般把定向增发按照发行目的来通常将其分类为资产收购型、项目融资型、并购重组型、引入战略投资者型等。由于资产收购型和引入战略投资者型，皆是从公司长期战略发展的角度来考虑盈利，此类上市公司在短期内实际上并不缺少相应资金。因此，在大方向分为项目融资型和非项目融资型两大类。项目融资型定向增发因为有具体的项目投资，其能向市场传递更为具体的的信息和提振市场信心。因此，项目融资类定向增发相比非项目融资类定向增发在中短期内对股价的正效应更显著。

2.3 增发定价的折价问题

定向增发折价方面，上市公司经常在定向增发中会在定价基准日前故意打压股价，逼迫散户交出手中股票筹码，进而达到提高折价幅度的目的，同时也有利于未来拉升股价，为日后进行利益输送提供便利。呈现出以下特点：

（1）定增项目折扣呈现“规模效应”

2015年，上市公司定增整体折价率大致为16.50%，上市公司定向增发项目募集资金规模和认购折价率成正相关关系，基本呈现定增规模越大，折价率越大的趋势，规模效应明显。

（2）定向增发折价和超额收益

据wind数据显示，在2006-2015年的10年中，有1 100多家家上市公司完成实施竞价定增，平均折价率在18%左右。

可以看出：2011—2016年实施的定向增发项目每年的平均收益率和超额收益率情况（超额收益=定增平均收益率-沪深300指数同期涨跌幅），其中每年的定增平均收益率最差的时期为2011年，也在11%以上，超额平均收益率基本也保持着大于定增平均收益率的趋势。因此，定向增发投资者的超额收益率和增发价格的折价率成正相关，增发价格的折价率越高，超额收益越有保障。

2.4 公司基本面

上市公司股票价格实际上最终决定因素在于其内在价值，而股票的内在价值又和公司当前盈利能力及未来发展预期密切相关。定向增发期间，股票中短期市场表现和公司基本面好坏存在着不可分割的关系。最直接的表现就是，投资者在考虑是否进行认购定增股份投资前，会对该上市公司的财务情况有一个整体把握，尤其是对于机构投资者来说，对上市公司的财务状况进行分析是尽职调查中的基本功，常受关注的经营科目如资产负债率、净利润、每股收益等。因此，定向增发股价在中短期内的收益率大小与公司基本面好坏成正相关关系。

结束语

通过以上分析，可以得出以下结论：定向增发的市场公告对公司中短期股价具有显著正效应。根据发行目的的不同，定向增发对短期股价走势的影响也不同；项目融资类定向增发相比非项目融资类定向增发在短期内表现出更高的超额收益水平。定向增发投资者的超额收益率和增发价格的折价率成正相关，增发价格的折价率越高，超额收益越有保障；定增项目折扣呈现“规模效应”，募集资金额与折价率大致呈现正相关关系。定向增发股价在中短期内的收益率大小与公司基本面好坏成正相关关系。

[1]陈一晓.定向增发行为及其绩效研究[J].财会通讯,2013(3):28-30.

1004-7026（2017）12-0085-01

F832.51

A

DOI：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2017.12.069