资产证券化通常程序

资产证券化通常程序

资产证券化作为一种创新融资方式，为社会资本方投资PPP项目提供了新的退出渠道，同时可以有效降低融资成本，对于盘活PPP项目存量资产、推动PPP项目具有重要意义。PPP项目资产证券化，可推动政府及社会资本合作方降低金融杠杆，对于防范金融风险具有积极意义。

“PPP的企业资产证券化是证券公司以专项资产管理计划为SPV，以计划管理人身份面向投资者发行资产支持受益凭证，按照约定，用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产(包括信贷资产、信托收益权、基础设施收益权、企业应收款等)，将该基础资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。”

于炳光介绍，PPP资产证券化有一套规范的运作程序。首先是开展尽职调查。“尽职调查是整个PPP资产证券化项目中的首要基础性工作，也是律师在资产证券化操作实务中不可缺少的部分。对基础资产合法性的尽职调查应当包括：基础资产的法律权属、转让的合法性、基础资产的运营情况或现金流历史记录，同时应当对基础资产未来的现金流情况进行合理预测和分析。”

具体到PPP项目中，传统基础设施领域PPP项目能够进行资产证券化的项目需符合以下要求：(1)完整履行项目审批程序，签订规范PPP合同，各方合作顺畅；(2)项目质量达标，能够持续安全运营；(3)已建成并正常运营2年以上，已产生稳定持续的现金流；(4)原始权益人信用稳健，最近3年无不良信用记录。在PPP项目资产证券化的尽职调查中，为了对基础资产合规性以及基础资产可否作为资产证券化目的进行判断，进而对基础资产未来现金流做出合理预测和分析，律师除需完成一般资产证券化业务中的基础尽职调查工作契合，还应基于PPP项目的特点，关注于调查投资项目审批、PPP项目实施审批、采购流程、参与主体等PPP项目形式合规性要求，并需对PPP项目是否存在“严禁通过保底承诺、回购安排、明股实债等方式进行变相融资”的情况及其核心边界条件、风险分配、收费机制等商业模式是否符合PPP项目实质合规性要求及其合理性等进行全面的审查和分析。

其次是确定基础资产。“根据资产证券化的定义及操作流程，确定基础资产，是进行资产证券化的起点和首要问题。”

还需要构建特殊目的载体。“对于企业资产证券化，原始权益人通过证券公司、基金管理公司子公司或其他证监会认可的有资质的管理人，由其设立专门的资产支持专项计划(简称专项计划，即SPV)，对基础资产进行风险隔离、评级、增信等结构化处理，在此基础上发行资产支持证券。”

另外，还涉及基础资产转让程序。“资产证券化的法律本质是基础资产的出售，即发起人将基础资产通过一定方式转让给SPV，以便SPV依据此资产发行证券。基础资产转让是指发起人将资产出售给SPV，发起人应与SPV签订《基础资产买卖协议》。《基础资产买卖协议》的主要内容包括：SPV的主要权利包括取得基础资产的所有权，并同时取得与基础资产有关的从权利(如应收账款的保证、抵押或质押权)；由SPV管理支配基础资产，但非基于自身利益，而是为资产支持证券持有人的利益；当发起人破产时，免于发起人或发起人的债权人对基础资产提出主张等。”

最后，还有“信用增级”、资产支持证券的设立、基金业协会备案、交易场所挂牌等程序。