浅谈杜邦分析法

文/黄洋

浅谈杜邦分析法

文/黄洋

上海大学

财务分析在企业财务管理中占着越来越大的作用，而企业中的目标是，为使企业的股东财富最大化，如何去提高股东财富，并使其最大化。在这样的情况下杜邦分析法应运而生，本文通过对于杜邦分析法的拆解，勾画出整体财务分析的方法，并加入案例分析，使得读者对于杜邦分析法在财务分析中的应用有更深刻的体会。

杜邦分析法；案例分析；拆解

1 杜邦分析的定义

杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业的经营业绩。

2 杜邦分析的应用

2.1杜邦分析法的核心

净资产收益率是杜邦分析体系的核心，具有横向与纵向可比性。而且它也较好的反映出来公司的经营目的——股东财富最大化这一目标。净资产收益率不仅具有很强的可比性，而且有很强的综合性。

公司的目的是为了提高股东财富最大化，也即是提高公司的净资产收益率的水平。可以通过三步来分解净资产收益率，可以从以下几个指标分解入手：

2.2杜邦分析法的基本框架

通过对以上的指标几种财务指标之间的关系，系统的反应了企业当前的财务状况，无论是销售净利率、总资产周转率或是权益乘数的提高，都会使得roe的提高。企业为了使股东的财富最大化的话，就可以从上述三个比率着手。

销售净利率＝净利润／销售收入，用以表示企业在一段时间内销售收入占净利润的比率，反应的是企业的盈利能力。企业可以通过提高销售净利润来提高roe。对于提高销售净利润，可以通过两个方面来实现。第一，可以增加销售收入，但是对与一般的企业来讲，如果自己的产品与市场上其它同类产品相比，没有特别太大的差异与优势。企业就只能是市场价格的接受者，所以从而短期了销售收入不会有太大的变化。除非，企业的产品在市场上，有着不可替代的占有性，比如寡头企业或者垄断企业，此外还可以等过建立品牌等等，这些企业在市场上可以影响市场上产品的价格，他们是市场价格的制定者，通过来提高价格水平，从而提高销售收入水平，竟而增加其毛利率的水平，最终达到增加销售净利率。第二，我们也可以从成本的角度来考虑，通过缩小成本，来提高毛利。企业的成本主要由制造成本，三项费用（销售费用，管理费用，财务费用），一般来讲企业的企业的许多相关成本已经很难去降低，但是企业可以通过增大规模，形成规模经济去降低单位产品的成本，此外，还可以通过企业管理层的精益管理，精简工作，节省一下不必要的额外开支等等方面来缩小成本。

资产周转率，是销售收入与资产之间的比率，用来衡量一年中总资产的周转次数，或者说单位总资产支持的销售收入，它评价的是企业的营运能力。我们知道，总资产分为长期资产和流动资产，而流动资产的话，又可以进一步的划分为现金有价证券、应收账款、存货以及其它流动资产等。要想提高总资产的周转速度，我们可以从两个方面来考虑。第一，存货的周转率，可以通过增加存货周转，从而来减少存货的仓储成本和降低货物的减值损失。第二，应收账款的周转率，企业可以通过增加应收账款的周转速度来提高企业整体的周转速度。通过提高应收账款周转率，企业就可以更快收回账款来进入企业下一步的战略投资中去。对于加快应收账款的周转率，主要是从应收账款的回收期来考虑，怎么在既不影响企业的正常赊销量下，来缩短每笔应收账款的收款期限呢。其实，企业可以通过在收现期内提供折扣，越是提前还款，给予的还款折扣就越多，从而激烈赊销企业或者经销商从而提前还款从而增加应收账款的周转速度。此外，通过提高应收账款的周转速度，也可以减少企业这部分应收账款的机会成本、财务成本以及发生坏账的损失的概率。这些因素都对企业的资产周转和企业毛利有着很大的影响。

权益乘数，是企业总资产与股东所有者权益的比值，总资产与净资产的比率，权益乘数反映企业的财务杠杆大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆就越大。企业可以通过增加财务杠杆来增加企业的权益净利率的水平，但是权益乘数并不是没有限制的，企业在加大权益乘数的同时，也会加大公司的财务风险。企业管理中必须寻求一个最优的资本结构，从而实现企业价值的最大化。只要保证企业未来的现金流量的现值能够归还企业的负债的利息费用或者是企业借来的资产的收益率大于企业的利息费用率，说明增大财务杠杆可以增加企业的价值。

2.3经营决策

从图中可以看出，该体系是一个多层次的财务比率分解体系。销售净利率和总资产周转率，这两个比率反映公司经营战略。通过上面的分析，而在现实情况中，一些公司的销售净利率较高，而总资产周转率较低；另一些公司与之相反，总资产周转率较高而销售净利率较低。两者常常呈相反的变化。这种现象不是偶然的。提高销售净利率，就要提高产品的附加值，就需要在产品上加大投入，投入的增加将导致周转的降低。与之相反，周转的上升，就要降低价格，收入随之减少，引起销售净利率下降。通常，销售净利率较高的制造业，其周转率都较低；周转率较高的零售业，销售净利率较低。所以，采取“高盈利、低周转”策略，还是“低盈利、高周转”，要根据企业自身的资源及外界环境而决定。

此外，权益乘数可以反映企业的财务政策。在其他要素不变的情况下，提高权益乘数可以提高净资产收益率，但同时也会增加财务风险。如何配置财务杠杆是公司的最重要的财务政策。一般而言，总资产净利率较高的公司，财务杠杆较低，反之亦然。财务杠杆与总资产净利率呈现负相关关系，共同决定了公司的净资产收益率。因此，公司必须使其经营策略和财务策略相匹配。即可采取的方针有两种，一种是“低经营风险、高财务杠杆”，另一种是“高经营风险、低财务杠杆”。通过一高一低来反向搭配，在风险适当下，使权益净利率到达最大值。

2.4杜邦分析对应的三种商业模式

通过对上面的三个因素的分析，我们可以知道企业的赚钱模式无外乎三种，分别是茅台模式、沃尔玛模式以及银行模式。

茅台模式，主要是借助品牌的优势，提高价格，在营运成本控制一定的条件下，使企业的毛利率获得越高，这种模式也是企业最好的经营模式，通过提高销售净利率来增加权益净利率。茅台就是该种模式下的典范，它就是凭着“茅台”两字的金字招牌，把同行业白酒贬得自挂东南枝，其企业得毛利率常年高于90%，它靠着自身产品的品牌效应获得高额利润。只要市场上不横空出现强劲的竞争对手，公司可以一直赚钱下去。

沃尔玛模式，主要是通过快速的销售渠道，加快了资产的周转速度，从而来提高企业的收益。沃尔玛模式其主要是倡导的一种“薄利多销”的理念，虽然不如茅台模式来得好，但是企业只要保持好的管理层保持营运效率，企业还是可以通过这种方式来获利。

银行模式，主要是通过借钱生钱的方式，即“借鸡生蛋”，空手套白狼型企业。比较典型的就是我们身边的银行，就是通过储户储存在银行的资产，银行将其贷出去从中赚取超额的利差。本身股东所有者权益部分占资产很少一部分，绝大部分是向储户借来的负责，通过高杆杠来获得高收益，从而增加股东财富。

3 杜邦分析法的局限性

杜邦分析只能从财务方面进行分析，不能全面反映企业的实力，有一定的局限性。

1、对于短期财务过于重视，有可能助长企业管理层对于短期利益的追求而放弃长期利益

2、没有关于现金流量的阐述，现金流相当于企业的血液，对于企业的持续经营尤其重要，但是在杜邦分析法未能反映，

3、同时杜邦分析也未考虑企业的利息因素与税收因素，利息与税收对于企业的利润影响也是非常重要。

4、在目前市场环境中，企业的无形资产越来越重要，对于提高企业的长期竞争力至关重要，杜邦分析法不能解决无形资产的估值问题。

5、净资产收益率可以被操纵，重资产公司可以通过改变折旧计提比例，操纵利润进而操纵净资产收益率，或者通过操纵研发投入，进而影响管理费用，从而影响净利润。

杜邦分析虽然有一定的局限性，但是仍旧可以帮助企业管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、权益乘数之间的关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司对于资源的管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。对于杜邦分析法应该灵活应用，加入需要的变量与杜邦分析法相结合，就能得到适合自己使用的杜邦分析法。

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