欧洲复兴开发银行投资的水电项目

[英国] P.雷诺兹

欧洲复兴开发银行投资的水电项目

[英国] P.雷诺兹

欧洲复兴开发银行(EBRD)在其成立以来的前25a间，投资了近50个水电项目，且投资的项目仍在不断增加。由于水电项目突出的地域性特征，EBRD对投资水电项目的审查较为严格，同时也十分看好项目的前景。近年来，EBRD投资的水电项目主要为小型径流式电站的建设与升级改造以及潜在的扩建项目。EBDR特别关注水电项目与水文学数据相关的各类风险。最后还详细介绍了EBDR在格鲁吉亚境内投资的水电项目。

水电项目；小型径流式电站；水文数据；欧洲

欧洲复兴开发银行(EBRD)在其成立以来的前25a间，为近50个水电项目提供了资金支持，并且随着机会的来临，投资项目数量还在不断增加。EBRD电力和能源总监N.帕莎德表示，投资商更青睐水电项目。 EBRD为新建项目、改造项目和径流式发电项目等一系列水电项目提供的资金总额(银行称之为“投资量”)超过13.3亿欧元。资金投资以借贷为主(83%)，大部分以高级贷款的形式发放。余下的投资额(17%)用来购买债券和少量股权，但不包括其他可用的筹资机制，如通过银行可持续能源融资机制提供的信贷额度。帕莎德表示，水电与其他可再生能源的发展同等重要，同时，EBRD也密切关注经济技术评估中的环境和社会问题。相对于其他能源项目，水电项目对选址要求更高，所以项目也各具特色。

1 多样化的水电项目

帕莎德表示，EBRD对投资项目带来的环境和社会问题非常敏感，特别是出现的越来越多的与工程选址有关的问题，而且需要考虑的问题复杂多变，总是会因国而异、因地而异，所以对每个水电项目要真正做到逐个审查。

帕莎德称，EBRD投资的项目大部分是径流式电站，或者总体规模较小的水电项目。目前，EBRD在格鲁吉亚地区只参与了一些投资活动，并没有投资更大的项目。格鲁吉亚水电蕴藏量极为丰富，但是不同的项目之间差异巨大。目前，格鲁吉亚地区的投资活动很频繁，例如：开发了帕拉瓦尼(Paravani)水电站和具有战略意义的土耳其黑海输电线，并建设了达里阿利(Dariali)和舒阿克赫维(Shuakhevi)项目。EBRD也资助了恩古里(Enguri)水电设施改造升级项目，有助于新增发电容量来获得碳信用额。EBRD能源效率和气候变化团队可持续能源融资设施的负责人F.D.琼恩指出，EBRD帮助恩古里水电站在2015年完成了第一笔交易，为该公司带来额外售电收益。 EBRD还正在评估投资能斯克拉(Nenskra)水电项目的可能性。

EBRD最近还积极支持各种水电项目，例如：巴尔干半岛的径流式电站开发；塔吉克斯坦凯若昆(Qairokkum)电站的升级改造和气候适应性工作，其中规划的CASA 1000区域输电线路也正在建设中；乌克兰水电站大规模升级改造的计划。

EBRD对水电项目的投资额随时间而变化。是否对项目投入资金支持取决于赞助商的项目渠道以及他们是否寻求融资，最重要的是银行对这些需求是否感兴趣。帕莎德评论道，水电项目的投资需求是起伏不定的，近几年中，大型水电项目可能需要来自银行的大量投资，但仍然少于其他可再生能源项目的投资需求。

2 EBRD投资的项目

EBRD总部设在伦敦， 成立于20世纪90年代初，成立后不久就开始从众多领域中选择为水电项目融资。该银行业务的地理覆盖区域广阔，从中欧和东欧、巴尔干和土耳其，一直到高加索和中亚大部分地区。最近，其业务范围正在覆盖北非的部分地区。

第一批获得EBRD资金支持的水电项目包括：斯洛文尼亚德拉瓦河(Drava River)项目，出资6 510万欧元；阿尔巴尼亚的德林河(Drin river)梯级电站修复项目，出资140万欧元；阿塞拜疆的耶尼肯德(Yenikend)和明盖恰乌尔(Mingechaur)项目，分别出资4 110万欧元和1 670万欧元；拉脱维亚的道加瓦(Daugava)水电项目的升级改造，出资1 810万欧元。

随后的主要供资项目包括：格鲁吉亚恩古里水电站的修复和升级改造，出资5 720万欧元；罗马尼亚斯特加尼尔(Stejanil)电站修复，出资7 000万欧元；乌克兰的一个水电站改造项目，出资2亿欧元；马其顿的波斯科夫-莫斯特(Boskov Most)和马利水电(Mari Hidro Elektrani)项目，分别出资6 500万欧元和600万欧元。

EBRD还为保加利亚的维兹-斯沃格(Vez Svoghe)小型水电项目投资了2 080万欧元。琼恩表示，该电站还获得了银行的可持续能源融资支持，随后将碳信用额出售给EBRD管理的荷兰碳基金。此外，EBRD还向俄罗斯联邦的水电站改造工程提供了债务资金。

在过去5a中，EBRD支持了格鲁吉亚的多个项目，包括帕拉瓦尼、达里阿利和舒阿克赫维项目的债务融资，投资金额分别为4 850万欧元、3 080万欧元和6 590万欧元。此外，该银行还向帕拉瓦尼购买了380万欧元的股权。

EBRD还为以下项目提供了资金支持: 塞尔维亚的EPS发电站；哈萨克斯坦沙尔达拉(Shardara)项目；亚美尼亚的电站修复工程；波斯尼亚和黑塞哥维那的电站升级和新建项目；阿尔巴尼亚科曼尼(Komani)大坝安全性能提升项目；塔吉克斯坦的凯若昆电站修复工程；2015年摩洛哥的一个小型水电项目；土耳其阿克芬(Akfen)的可再生能源项目，EBRD和世界银行的私人投资部门国际金融公司(IFC)在该项目中均拥有16.7%的股权。

3 银行方的支持

EBRD之类的跨国银行会利用一系列可能的金融工具去评估和考量可能支持的水电业基础设施或能源项目，但“可融资性”是决定能否进行投资的关键。

一个项目要实现融资，必须要有足够的收益(最好是通过合同来保证，或者通过合理计算的金额来保证)用来支付大量项目成本(运营、财政等)，并余留下足够的持续现金流来支付债务和按照商定条件偿还贷款人，还要有剩余的现金流可供股东和项目支持者分红。EBRD的俄罗斯和中亚地区能源主管、银行家P.康斯坦丁诺夫表示，现金流必须能够支付所有费用。

康斯坦丁诺夫称，银行投资项目的多少与能源市场上“适合于银行”的项目多少有很大关系，可以融资的项目时有时无，偶尔还可能存在多个可融资的项目。EBRD并没有按照能源技术类型(如水电或其他可再生能源)去寻找具体目标或投资目标。

EBRD在2015年推出了绿色经济转型方案，以期到2020年实现可持续资源(包括可持续能源)投资占总投资的40%。康斯坦丁诺夫称，水电项目对可持续能源达到这个目标能作出一定贡献，但是EBRD对水电或其他可再生能源并没有制定特定的目标。 尽管如此，琼恩表示，该银行总体而言“正在努力实现”绿色经济转型方案所确定的2020年目标。

3.1 债务、债券

贷款由EBRD自主发行，主要为高级债务，除非它被整合到债务包中。该银行表示，在这种结构中，EBRD作为国际金融机构的首选债权人地位能使项目参与者获得最大的利益。

债券是由项目开发商发行的债务工具，包含在项目的债务负债中。EBRD可以购买债券，其收益用于投资项目。

3.2 其他资金支持

EBRD有能力为各种项目提供进一步支持，包括技术援助和气候融资。气候融资以优惠贷款的形式有效降低了借款利率。琼恩称，在某些情况下，气候融资可作为一种投资结构，在严格的资格标准下，项目的减排潜力可以货币化，即在国际公认的碳市场标准下销售碳信用额。项目依靠额外的收入来偿还债务更容易。但康斯坦丁诺夫认为，在碳市场尚不存在或不够成熟的情况下，碳融资不能被纳入基本财务估值模型，银行家们更信赖已确定的东西。

如果项目开发商需要，在项目前期开发阶段就可以评估潜在项目的优势。一旦通过各方面分析论证，就可以为项目申报立项。

琼恩称，项目长期运行期间，将进行发电权转让交易，至于这种额外收益的多少将取决于市场价值。市场价格反映出的碳信用需求通常是低迷的，但是EBRD仍继续通过投资来帮助客户寻找市场，并与那些寻求符合新兴排放交易项目的客户合作。

更广泛而言，除项目层面的投资活动之外，EBRD正在支持碳市场的发展。例如：土耳其是EBRD最大投资国，其伙伴银行配有支持碳市场发展的专用资金，且制定了针对国内外碳补偿需求增加的战略来支持土耳其的低碳发展。

4 水文风险

详实的水文学资料是判定某一项目在技术上是否可行的关键，康斯坦丁诺夫指出，水文数据审查是尽职调查的一部分。这些数据是银行家风险矩阵分析的基础，其技术顾问会根据最新且最合适的标准进行审查和开展其他研究，从而产生各种“场景”。但是，银行通常需要至少分析20a的高质量水文数据才会考虑是否为某个项目投资。基于对各种方案的保守分析估算，弄清项目的收益情况。通过水文、技术、环境、社会等研究，每个项目被赋予一个“风险等级”，这是银行在金融产品价格谈判中设置的一个关键环节。总的来说，在各种投资组合的基础上，银行可以盈利。

另一个值得讨论的方面是所谓的“雕刻”还款(译者注：即还本付息计算，以保证还款与各时期拥有的现金流相适应)，这种模式可以反映水电站的水文情况和预期产量，从而为市场提供服务。康斯坦丁诺夫表示，在核心银行分析术语中，水电项目与其他电力项目并没有多少不同。在气候问题日益严重的时代，水文学正渐渐发生着变化，受到越来越多的关注，变得越来越重要，被更多地用于项目审查。EBRD要求其顾问在潜在的气候变化影响背景下分析水文学风险。

但是，康斯坦丁诺夫和琼恩指出，水电项目和水坝项目更重视环境影响，而且必须采取减轻环境影响的措施，因此项目开发商的这些成本应纳入财务分析。琼恩表示，达里阿利项目中采取的措施包括河岸加固、植树和其他活动，这些对项目的可持续性发展非常重要，与银行给予一个项目的“投资额”直接相关。康斯坦丁诺夫称，环境和社会行动计划(ESAP)已得到项目开发商认可，该计划包括具体措施和实施的最后期限，银行会在项目寿命期内监测这些措施的落实情况。

5 格鲁吉亚的最新项目

格鲁吉亚正积极推进其庞大的水资源开发，以促进经济安全，支持经济增长，并遏制油气进口。格鲁吉亚有越来越多的项目进入土耳其电力市场。EBRD表示，只有出口销售具有吸引力时，格鲁吉亚能源部门的大规模私人投资才在经济上可行。

该银行称，只有土耳其的市场和趸售电价政策才支持在局部水电开发区域进行这类商业投资。在2014年，土耳其仍然没有和西欧电网并网，而高加索网仍然连接到前苏联系统。新的电网连接解决了网络分离问题，土耳其电力市场因此有可能得以开放。其中一个主要互连项目是315 km长的黑海输电线路，该方案包括一座背靠背高压直流(Back-to-back HDVC)变电站。帕莎德称，EBRD为该变电站提供了资金，并一直为一些使用这条输电线的项目融资。

据称，EBRD是格鲁吉亚地区最大的可再生能源金融投资者，也是最大的水电投资者。这些新建和在建项目预计每年可减少二氧化碳排放量50万t以上。EBRD称，随着私营公司开发的新项目的增加，这个数字还会加大。该银行支持的第一个私人新建项目是87 MW的帕拉瓦尼水电站 ，其他支持在建的项目包括108 MW的达里阿利水电站和184 MW的舒阿海维水电站。

达里阿利水电站是达里阿利能源有限公司在该国东北部卡兹别吉(Kazbegi)地区的塔尔吉(Tergi)河上开发的一个径流式电站项目，位于格鲁吉亚与俄罗斯的边界附近。该电站主要设计参数为：静水头390 m，平均流量 22.5 m3/s。项目建设的基础设施包括一条长 5.6 km的引水隧洞。立轴冲击式水轮机(3×36 MW)每年发电量将超过450 GW·h。

EBRD向达里阿利能源有限公司安排了银团贷款。该项目是格鲁吉亚第一个以有限追索资源项目融资结构提供银团贷款的新建水电站。联合融资方包括荷兰开发银行FMO和绿色增长基金(Green For Growth Fund)。该银行还指出，达里阿利水电站的再造林工程使该项目成为格鲁吉亚和EBRD投资地区第一个提供碳中和的建设项目。该项目有益于解决气候变化、生物多样性、土地恢复和就业等问题。开发和建设工作已经进行了好几年，但由EBRD牵头的债务融资方案2014年年底才达成，那时刚结束引水隧洞的地下开挖(采用盾构机施工)。在2015年的声明中，达里阿利能源公司表示，为制定出一个最优项目融资结构方案，公司与许多投资者进行了为期1a的谈判 。EBRD的律师慧眼识珠，发现了创新解决方案。

舒阿克赫维项目是在阿德亚利斯特加里(Adjaristqali)河上建造的一座径流式电站，电站的两座水库要不停地运行，以确保它能在用电高峰需求时间售电。该项目是格鲁吉亚在过去30 a中开发的最大水电项目，其关键基础设施包括一条37 km长的隧道，预计每年发电量为480 GW·h。EBRD是舒阿克赫维项目的共同融资方，该项目由印度塔塔电力公司(Tata Power)和挪威清洁能源投资公司(Norway Clean Energy Invest)的合资公司阿德亚利斯特加里格鲁吉亚有限公司(Adjaristqali Georgia LLC)开发，还有国际金融公司(IFC)的股权。舒阿克赫维电站也是格鲁吉亚迄今为止最大的外商直接投资项目。

EBRD还联合投资了恩古里电站改造升级项目，电站增容160 MW。通过改造升级，该电站5台发电机组中的3台通过了联合国清洁发展机制(CDM)注册。该银行支持的其他水电项目包括9.5 MW的阿克梅塔(Akhmeta)水电站和2 MW的普什阿维拉(Pshavela)水电站。该银行正在考虑更多的融资项目。

EBRD最近被《国际项目融资》(Project Finance International)杂志评为“年度全球多边银行”，获奖原因之一是其在格鲁吉亚投资的大量水电项目。

2015年，EBRD宣布了一项关于拟议能斯克拉项目的谅解备忘录，并与主要股东韩国水资源(K Water)公司进行了接洽。该银行表示，能斯克拉项目是格鲁吉亚寻找低碳替代燃料发电战略的关键要素，目前该电站的进口能源占冬季能源结构的45%。EBRD寻求与其他国际金融机构共同为该项目提供资金支持。

王子昂 邹 瑜 译

(编辑：黄艳艳)

2016-12-12

1006-0081(2017)04-0005-04

TV742

A