A股的活力在哪里？

邢海洋

深港通剛启动，沪伦通又在路上，“北水南流”港股活跃，A股却陷入了超级平静期。据信，MSCI新兴市场指数有望在今年纳入A股，开放可谓紧锣密鼓。可在港股试了一下水的投资者似乎并没有杀回A股的迹象。国际化过程中，A股的活力在哪里？

“北水南下”，港股闹翻了天。被纳入恒指的吉利汽车股价翻两番，H股节节上涨不算，连A股里“炒新”的传统也被搬到了香港。手机应用美图秀秀去年底在香港上市，3月6日正式被纳入“港股通”名单，这也成为其股价飙升的开始。在3月6日之后的10个交易日内，美图股价从10.1港元连续上涨至18港元，市值一度接近1000亿港元，以招股价计，上市累升逾80%。当然，这样的大涨最终也只能向高位大震荡演绎，20日美图振幅超过30%，市值蒸发约300亿港元。在“港股通”这个资金管道里，一天中买卖美图的超过10亿港元，引起了香港监管部门的问询。

A股中就很难找出像美图秀秀这样适合炒作的品种。顺丰虽是难得的白马股，盘子未免大，也没有美图那么容易引人联想的AI、AR题材。加上A股特有的涨跌停板和T+1，炒作总不能尽兴，故而顺丰借壳上市后，5个涨停板过后也就安静了。几个月间，A股中少有激动人心的大事件，游资大佬们虽未偃旗息鼓，却响应者少，自弹自唱。近乎死寂的平静中，又一项纪录诞生了：截至3月24日收盘，上证综指连续68个交易日跌幅不超过1%。而仅仅一年前，A股还经历过千股跌停和千股停牌的壮观场面。

没有大跌的市场给人平和的心态，可谓成熟市场的特色。可A股的稳健并未因此获得投资者的青睐，市场也未见大涨。若以去年12月13日上证指数开市的3138点算起，3个多月的时间股市只上涨了百余点，仅把12月12日的深跌回补，而当日的大跌正是因为11月IPO开始大规模扩容。

大户机构加紧进入市场，A股开户数稳健上升，这些放在往年足以激起一波行情的暗流涌动却在今年毫无效果，可见市场结构发生了变化，驱动力量已经和往日不同了。股灾后贵州茅台一直处于“爬山”走势，去年年中突破300元后，今年又开始了一波凌厉的上涨，今年3月21日盘中，贵州茅台股价再创历史新高，达到396.50元，此时市值逼近5000亿元。大盘蓝筹股从去年底的IPO“震惊”中苏醒，“中农工建交”等国有银行巨头随后又迎来了一轮升势，中小板股票也恢复到了暴跌之前的价位，可创业板就此萎靡了下来，距离12月初的价位仍有10%的差距。增量资金显然悉数流向了保守的价值投资股，而虚高的创业板股票却经历着持续的撤资。

增量资金有备而来。如果说普通投资者的投资行为难以描述，基金作为机构投资者却是相对透明的。截至3月14日，今年以来共有超过250只基金成立，只有20只募集规模超过10亿元，绝大多数新成立基金规模在2亿到6亿元之间。募集2亿元便成立的委外基金占比最高，成立规模6亿元的委外基金则陆续成立。原因不难理解，随着发行节奏的加快，“打新”的概率翻番甚至涨至更高，早抵消了新股涨幅上的“折扣”。“打新”仍是稳赚不赔的生意，而规模小的基金，尤其6亿元以下的基金，“打新”收益最大化。此时投资者关心的，无非是更安全的“打新”底仓，而不是冒风险寻找成长中的股票。

表面上，创业板的市盈率降低到70倍，大蓝筹则估值更高，估值结构趋于合理，“炒小”“炒新”等散户市的特征逐渐弱化。“买股票，发彩票”的IPO规则给市场带来了喜人的变化。可一个多半精力用在“彩票”上的市场，活力又在哪里呢！