货币政策逐渐转向新框架

沈建光

核心提示：在通胀上行、保卫人民币汇率以及防风险抑制资产泡沫的三重压力下，货币政策收紧在预料之中。

继春节之前“别样加息”后，央行在年后继续温和收紧货币政策。

2月3日，央行进行200亿7天、100亿14天和200亿28天期逆回购，中标利率分别为2.35%、2.5%和2.65%，均较上期上调10个基点。

1月24日，央行已时隔六年首次提升MLF（中期借贷便利）政策利率10个基点。虽然升息幅度有限，但也意味着正式拉开了货币政策中性偏紧的序幕。在通胀上行、保卫人民币汇率以及防风险抑制资产泡沫的三重压力下，货币政策收紧也是预料之中。其实，此次央行调升MLF利率并不令人感到意外，主要出于以下三方面考虑：

一是通胀从隐忧正逐渐成为现实风险。2016年12月，CPI同比上涨2.1%，比11月略有回落，但12月PPI上冲至5.5%，创下5年来新高。2017年1月，CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨6.9%。

考虑全年，输入性通胀压力的提升、前期房地产价格过高对房租的传导逐步显现、劳动力成本上升，以及结构性改革推动服务业价格上涨等因素都会推升通胀，对货币政策空间造成制约。

二是美国经济新政的外在压力。从息差的角度，美联储今年预期全年加息三次，这恐将带来人民币贬值压力，并加速资本外流。目前市场上很流行并得到不少支持的观点是增加汇率弹性，释放贬值压力，让人民币自由贬值到位。虽然在常规情况下，应该支持增加汇率弹性的做法，但当前的货币政策需要多一层考虑，即在当前特朗普对待中美贸易咄咄逼人的背景下，短期内稳定汇率，也是政策选择之一。

三是防范金融风险与抑制资产泡沫的考虑。其实，去年第四季度以来，央行的表态已经很清晰。去年国庆以来，严厉的房地产调控逐步铺开。特别是在去年年底的中央经济工作会议上，决策层更是特别提到今年要“把降低企业杠杆率作为重中之重”、“注重防止金融風险”，并指出“房子是用来住的、不是用来炒的”。在这样的政策思路下，毫无疑问，今年货币政策仍然会配合整体去杠杆、防风险的整体要求，并希望引导资金回归实体经济。

当然，此次央行加息的步伐还是非常谨慎的。相比于去年年初下降25个基点的降息，此次升幅有限。与此同时，央行近期通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，且结合公开市场操作填补了可能会出现的流动性缺口。在我看来，这是央行希望避免去年年底债灾类似事件，引导金融市场平稳过渡，防止踩踏事件发生的考虑。

此外，央行调整MLF利率，更加注重政策利率的指引，而放弃了存贷款基准利率的调整，也意味着货币政策框架正逐渐由数量型工具向价格型工具、注重“短期利率走廊+中期利率指引”的货币政策新框架转型。（支点杂志2017年3月刊）