今年新三板投资价值何在？

陈希琳

投资之路，永无止境。2017年，万家新三板企业的投资价值何在？

三板布局好时机

新三板打破了中国资本市场原有的生态平衡，是资本市场在市场化改革过程中的一个新突破。庞大的新三板挂牌企业群体已经成为中国资本市场不可或缺的一部分。截至《经济》记者发稿，在全国中小企业股份转让系统挂牌的企业已达10584家。尽管融资难、转板难等弊端备受诟病，但新三板市场的投资价值仍然不容小觑，甚至有投资者表示，新三板比交易所市场更具投资价值。

“在中国的多层次资本市场里面，最具有投资价值的不是交易所市场，而是新三板。”中国新三板研究中心首席经济学家刘平安向《经济》记者表示，新三板是一个高成长性的资本市场，是一个正在完善市场化制度过程中的资本市场，是一个高风险的资本市场，同时也是一个价值投资的市场。

新三板市场仍然需要继续完善市场化制度，跟进配套政策，完善股票交易制度和投资者适当性管理制度，这绝非短时间内可以一蹴而就的，但新三板也同时面临着历史性大发展的机遇。刘平安表示，对于新三板市场存在的问题，投资人和挂牌公司都要有耐心。

而在东吴证券分析师黄琳看来，目前正是新三板投资布局的好时机。“三板投资者应秉承‘价值投资+长期投资的理念，从政策支持的行业、创新层、低估值和拟转板企业中寻找优质标的。投资者可重点关注大消费、大数据、节能环保、生物技术、信息技术、智能制造、高端装备、新能源以及‘互联网+传统等行业。”

新鼎资本董事长张弛向《经济》记者表示，从宏观层面讲，从2012年开始，中国一直坚持发展多层次资本市场。加快发展中国多层次资本市场，需要重视新三板，新三板促进1500万中小民营企业的举措必须做好，所以大家对新三板市场非常有信心。

万家公司怎么挑

“谁忽视了新三板，谁就是把自己脑袋埋在沙子里的鸵鸟。”在资深投资人水月看来，不参与新三板，就可能会错过未來中国很多优秀的公司。“别无他法，只能一家一家去看，沙里淘金。只有一一看过，才能找到为数不多的可能成为超级牛股的好公司，只是99%的投资人没有这个耐心罢了，财富本来就属于勤劳的人。”

对于投资者来说，懂得高深的术语和经济知识不见得就能在新三板市场有所斩获，掌握正确的投资逻辑往往更为关键，例如巴菲特的持股之道就非常简单，那些经历很多个经济周期依然杰出的公司更能得到他的青睐。

巴氏投资就是关于竞争优势的投资。有着丰富经验的投资大佬往往会告诉你一句话：要判断这家公司是否有清晰可见的竞争优势。而把筹码押在新三板上，也就意味着找到了具有核心竞争优势的公司。

套用一个比较常见的词——以人为本，这样的公司才有可能获得最大的收益。企业家们常说找痛点，这个痛点的出发点，其实就是以人为本。对于投资者来说，要善于掀开层层“互联网+”外衣的包裹，找到真正拥有铁杆粉丝的公司，哪怕其市场份额很小，但因为利润是能够看得见的，所以它的赚钱能力并非是镜花水月。而这些在单一领域保持高度专注的小公司往往更具爆发力。“The Best or Nothing.”这是梅赛德斯奔驰的发展格言，对于新三板市场中的中小企业来说，只有把一个领域做精做透才能有融资的吸引力和转板的能力。

那么该如何挑选投资标的呢？

黄琳向《经济》记者表示，创新层企业业绩优良，在创新层企业里面优中选优，对于投资者来说，不失为一种明智之举。同时符合三项创新层进入标准的企业更为优异，值得重点关注。而在基础层中，同样存在价值被低估而前景被看好的企业。比如跌破定增价、净利润的企业可能存在估值修复机会。在新三板挂牌企业中，符合创业板要求的企业很多。目前已有多家公司发布接受上市辅导公告，但满足主板、中小板、创业板上市条件而未发上市辅导公告的企业同样值得重点关注。

挑选投资标的首先要确定热门行业。黄琳分析称，从盈利能力上看，制造业、教育、科学研究和技术服务、水利环境和公共设施管理优于其他行业。从国家“十三五”规划和政策扶持角度看，应当重点关注“双创”、科技金融、中国制造2025等概念行业，黄琳建议将目光锁定在制造业、教育、金融、科学研究和技术服务、水利环境和公共设施管理、卫生和社会工作、文化体育和娱乐、信息传输、软件和信息技术服务业等行业上。

对于投资者来说，选择三板成分指数与三板做市指数为参照，不失为一条捷径。“三板成分指数与三板做市指数的样本空间都是由股票挂牌以来有成交、非ST的挂牌公司股票组成的。所选择的样本公司均为经营状况良好、市值排名位于行业前列、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的挂牌公司。”黄琳表示，指数的样本股均为相对优质的股票，更具有投资价值。三板成分指数有1542只样本股，三板做市指数有825只样本股。其中，805只股票同时属于三板成分指数样本股和三板做市指数样本股。

IPO套利怎么做

新三板与A股估值差距非常大，正因为新三板的存在，很多投资者有机会在公司上市之前就买到股票，成为股东，进而赚取巨大的差异。在这样的情况之下，也衍生出来一个特别的群体，希望获取这些红利，那么如何通过IPO套利呢？

IPO提速给新三板投资带来一些新的希望。企巢新三板学院院长程晓明对《经济》记者分析称，现在新三板就是流动性的问题，也就是交易不活跃。为什么不活跃？原因之一在于A股价格和新三板价格相差太大，A股价格虚高，所以对提高新三板活跃度有忌惮，怕对主板形成冲击。“假定主板IPO速度上去了，A股价格没有那么虚高，和新三板价差没那么大，那新三板活跃后对主板市场的冲击就没那么大。”

而新三板企业到A股的上涨空间也不可小觑。

“其中大概有6倍到7倍的空间。目前新三板符合IPO标准的这些做市企业的平均估值类似于目前的创新层估值，大概是24倍左右。这类企业排队两年，从历史数据来看两年累计增速是134%，再加上跟A股三倍的估值差异，从三板到A股实际上是6倍到7倍的空间，再加上76%的通过率，三年期间整体收益率最低是三倍。”天弘基金新三板基金经理李蕴炜对记者分析称，根据过去十年IPO的整个审核流程来看，大概可以分三个阶段，第一个阶段就是报备阶段，报备阶段之后到证监会排队，最后进行审核。“企业备案阶段大概是88%的通过率，在证监会排队的过程当中是85%的通过率，发审最后的通过率是81%。也就是说，普通的企业如果进行IPO通过率大概是61%，而新三板企业比普通企业进行IPO通过概率还要高，理论上IPO的通过率是76%。”

李蕴炜表示，从这个角度来说，集邮策略应该是一个比较不错的套利方式。

而经过中介机构的辅导，经过监督和财务规范的新三板企业IPO的成功率远远高于没有在新三板挂牌的企业。

“三板的企业大致可以分为两种，一类就是想要去IPO的企业或者以后去IPO的企业，另外一类质地并没有那么优秀，短时间内IPO对他们来说是一种奢望。从这两类企业的分类来讲，至少从投资的安全性上来讲，IPO的企业相对来说要优秀得多。”龙萨资本执行合伙人王翼飞对《经济》记者表示，投资预期收益也是非常可观的，IPO集邮是一个比较好的策略。

而一些标的的风险也有待识别。例如市值已经很高的标的，从长期套利的角度来讲，就会有一些后续风险。同样，已经实现了百分之二百、百分之三百增长的企业，接下来能够维持这一增长率的，也面临风险。相对来说，那些最近几年利润增长比较稳定的传统行业的企业相对来说比较安全。个人投资者翟仁龙也对记者分析称：“辅导的时间超过一年半或者两年的公司，也有风险。比如说最近刚从新三板挂牌，融资额大，这些公司里面也有一定的瑕疵，因为资金的需求或者说上市的信息披露得不是很全，还是找那些信息流通充分或者一心只为了上市的企业重点投资。”

二级市场怎么玩

在新三板的二级市场中，同样有投资机会。

中信证券做市负责人张剑霞分析称，在新三板市场上，不是说二级市场就没有投资机会，其实投资机会已经来了。“第一，有一些股票二级市场价格已经跌破了当时的定增价格，包括出现了定增倒挂；第二，现在随着新三板市场逐步存量股票做市，新的增量的优质标的是在減少。这两点都会促使大家回过头去看二级市场交易机会。大家不要觉得现在二级市场的点位在不断下跌，因此心情不好，实际上跌下来的就是机会。”

在现在新三板的二级市场上，一定要抱着投资的观念去做投资。张剑霞表示，在三板市场一定要做投资，不要做投机，不建议做套利性的交易。“有些投资方式是在一级市场买股票，在二级市场转手卖出去，这种投资都亏得很惨。”

那么作为个人投资者，该如何参与新三板的二级市场呢？

“通过三年来对新三板二级市场的盯盘，我认为主板与新三板的二级市场，其中一个最大的差别就是我们平常所说的K线的真实性。新三板的K线图基本上都是被人为操纵的，甚至一笔可以拉高到1000%-10000%。”南山投资创始人周运南表示，作为个人投资者，真正想做好新三板的二级市场，必须的要求是每天盯盘4小时。“你一定要知道这个股票一直以来出现过什么情况，一只股票一出来，就能判断这只股票价格是否真实、合理，这取决于逐日的积累。”

新三板与主板的二级市场另外一个最大的不同，就是投资者都站在一个起跑线上。“这对个人投资者是最有效的，主板有大庄家、小庄家，新三板目前来说还没有股票庄家都站在一个起跑线上，如果硬要说新三板的庄家，那就是原始股东，他有很多股票，想什么时候抛就什么时候抛，这些庄家是新三板二级市场的最大优势。如果在协议股票里面买了几支股票，可以说你自己就是庄家。”从这个角度来说，投资者更有成为庄家的可能。

而备受争议的新三板市场的个人投资门槛也从侧面反映了这个市场的上升空间。与其说新三板个人投资者500万元的门槛是对普通投资者的一种保护，不如说是在这极其有限的空间里，将有少部分人先富起来。但投资之路永远遍布陷坑。新三板的“坑”同样不少，不分红、财务报表不真实的公司不在少数，只有保持足够的专注力，方能“吹尽黄沙始到金”。