驴妈妈退市何去何从

马红军

功挂牌新三板仅一年后，被称为“自助游O2O第一股”的驴妈妈旅游网母公司景域文化就准备退出了。1月3日下午，景域文化发布公告，审议通过《关于申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌的议案》。景域集团董事长、驴妈妈旅游网创始人洪清华在内部信中表示：“景域文化申请终止新三板挂牌，为了公司战略发展需要和为下一步更大更远资本运作服务。今天下午董事会已经全票通过决议，接下来还要通过股东会决议和获得全国中小企业股转系统的批准。” 洪清华认为，“世界上伟大的企业，既要依靠内生力量的增长，更要依靠外部资本力量的扩张并购”，他的目标是五年内成为最受尊重的世界级旅游集团。基于此，他宣布了2017年的公司战略：2017年，景域集团要在2016年基础上全面实施“合纵连横”、“饱和攻击”、“企业建设”、“资本助力”四大战略，通过IP矩阵深度推行“一圈两化”：景域旅游O+O生态圈，旅游产业链服务一体化，产融结合一体化。

新三板一年56家企业撤离

作为资本寒冬中的一枝独秀，仅仅一年，景域文化为什么要从新三板中退市？近年来新三板市场热闹非凡，截至2016年12月30日，新三板挂牌企业达到10163家，总股本为5700多亿股，已成为全球首家达到10000家挂牌企业的证券交易场所。然而，“万家灯火”下，新三板的融资能力并没有同步提升，企业实际完成定增发行次数和募集金额持续下降。读懂新三板创始人卢山林认为，新三板面临流动性的困局，二级市场流动性仍然比较缺乏，单个交易日交易额突破10亿元的仍然很少，影响到市场定价和二级市场融资。新三板做市指数持续低迷，截至12月30日，做市指数报1100点，与2016年最高点位2673点相比明显腰斩。交易量和估值的持续下滑，打击了挂牌积极性和投资者参与热情。2016年，从新三板“撤离”的企业就有56家。

公司未盈利

洪清华透露，景域文化在新三板挂牌上市的一年多时间里，丰盛控股、华策影视、村华中景等知名企业和投资机构成为景域文化新的股东，融资达11.8亿元，是新三板融资金额最多的互联网公司之一。

公开财务数据显示，2015年全年、2016年上半年，公司营业收入分别为31亿元、27亿元，同比增长123%和163%，增幅领先于行业竞争对手。

值得注意的是，虽然景域文化营收连年增长，但该公司并未盈利。2016上半年，景域文化的亏损达到2.56亿元，2015年同期为1.33亿元。2016上半年毛利率仅为4.74%，同比下降了1.76%。

“景域文化连续三年营收大升的同时利润却大降，特别是毛利润下降时分明显，这暴露出其主营业务存在问题。期间，景域文化两次定增延期，反应了投资者的疑虑，即该公司的发展方向和商业模式还不是很清晰。”华美首席知识专家赵焕焱分析。

也有业内观点认为，景域文化上新三板后也有资本运作野心，尤其是在丰盛控股、华策影视、村华中景等知名企业和投资机构入股后，可惜之后错过了一些时机，这令该公司管理层和投资法颇感惋惜，因而此番退市也是为了寻找更好的资本运作机会。

对此，洪清华表示：“景域文化申请终止新三板挂牌，为了公司战略发展需要和为下一步更大更远资本运作服务。今天下午董事会已经全票通过决议，接下来还要通过股东会决议和获得全国中小企业股转系統的批准。”

增收不增利困境

从财务数据来看，2015年全年、2016年上半年，公司营业收入分别为31亿、27亿，同比增长123%和163%，增幅领先于行业竞争对手。

尽管营收连年增长，但公司并未盈利。2016上半年，景域文化的亏损达到了2.56亿元，而2015年同期为1.33亿元。2016上半年毛利率仅为4.74%，同比下降了1.76%。

华美酒店顾问机构首席知识官赵焕焱分析，景域文化连续三年营收大升的同时利润却大降，特别是毛利润下降严重暴露出其主营业务存在问题。赵焕焱还表示，景域文化两次定增延期，反应了投资者的疑虑，即该公司的发展方向和商业模式的不清晰。

据统计，2016年完成定增的28家旅游企业中，定增延期时间最长的是景域文化，两次定增计划总共延期天数达到85天，原因如出一辙，“因个别投资者未能完成缴款程序，经公司综合考虑，与投资者协商一致后，现对《股票发行认购公告》中缴款截止日期延后”。

另有旅游圈内资深研究人士透露，“景域文化没有进入创新层，这种情况下，因为是挂牌公司，其各种财务指标也容易暴露给竞争对手研究，还不如退出市场。另外，现在新三板的流通性也比较低。所以，猜测其未来是否会转创新层和主板，以及是不是有什么别的出路。”

劲旅咨询CEO魏长仁则分析指出，景域文化退市一方面是因为虽然挂牌一年来已经成功融资11.8个亿，但未来短期内想要融到更多资金，困难仍然存在；第二是挂牌后企业要定期披露财报，公司透明度过高，不利于一些发展策略的执行，同时需要很大的成本和精力来维护挂牌；第三是对于景域集团来讲，经过未来一两年的战略深化和业务打磨，亦可以冲击主板。

附洪清华致景域员工内部信：

亲爱的景域同事们：

大家新年好！2017年第一个工作日，我们做出了一个重要决定：景域文化申请终止新三板挂牌，为了公司战略发展需要和为下一步更大更远资本运作服务。今天下午董事会已经全票通过决议，接下来还要通过股东会决议和获得全国中小企业股转系统的批准。

新三板挂牌上市的一年多时间里，丰盛控股、华策影视、村华中景等知名企业和投资机构成为景域文化新的股东，融资达11.8亿元，是新三板融资金额最多的互联网公司之一。感谢新三板，让中国互联网企业得到国内资本的青睐，让景域文化迈向新台阶。一年来，景域集团取得高速发展，企业管理更加规范，六家公司各个板块业绩突出，2016年上半年集团总体财务收入同比增长163%，全年增长超过130%，关键是更多赢得了客户的尊重和口碑，在专业机构评选的中国互联网百强企业中景域驴妈妈位列新三板所有互联网公司的第一名。相对于我们远大目标来说，这些成绩只是我们的起点，凡是过去，皆为序章。

短暂分别是为了更好重逢。此次申请终止新三板挂牌，是为了更大更远，为了不久后的另一种形式与资本平台的相聚。世界上伟大的企业，既要依靠内生力量的增长，更要依靠外部资本力量的扩张并购。“新故相推，日生不滞”。2017年，景域集团要在2016年基础上全面实施“合纵连横”、“饱和攻击”、“企业建设”、“资本助力”四大战略，通过IP矩阵深度推行“一圈两化”：景域旅游O+O生态圈，旅游产业链服务一体化，产融结合一体化。我们将深度践行“以客户为中心，以奋斗者为本，以协作促效率”的景域核心价值观，为五年内成为最受尊重的世界级旅游集团而砥砺前行。

我们已然很好，我们可以更好！

你们的老洪

2017/01/03