2017年货币政策稳健中性M2增速或不超13%

周利丽

近日中央经济工作会议指出货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。这为2017年货币政策定下了基调。按照惯例，货币政策调控的量化指标M2将在2017年全国“两会”期间提出。不过市场已对M2增速目标展开预测。

央行参事盛松成近日指出，明年货币政策不具备放松的条件。因为货币政策不仅要考虑稳增长，也需要考虑汇率变动、通货膨胀、股市、楼市等方面的因素。另外，这次中央经济工作会议还提到“把防控金融风险放到更加重要的位置”，这需要控制货币供应量，预计明年M2增速不会超过13%。

而由于外汇占款下降导致基础货币收缩，央行为实现2017年12%的增速目标可能将加大MLF及PSL的投放。“货币政策方面比较倾向于MLF等定向且非常灵活的手段，2017年不会轻易降准、降息。”国泰君安首席经济学家林采宜表示。

2017年M2增速目标或低于13%

2016年3月5日，政府工作报告中提出，2016年广义货币M2预期增长13%左右。央行的数据显示，2016年11月末广义货币（M2）余额153.04万亿，同比增长11.4%。虽然目前2016年的数据尚未出炉，但多家机构人士均预计全年M2增速在11.3～11.5%之间。国泰君安银行团队预计2016年末M2总量在155万亿元左右，同比增长11.5%。

“去年M2、社融‘双13目标，从执行来说基本低于预期。”温彬表示。他认为，达不到预期的原因可能有三方面，一是外汇占款减少导致由外汇占款投放的基础货币下降；二是信贷方面，控制广义信贷也会对M2增速有影响；三是财政存款，虽是积极财政政策，但财政收入也在放缓。所以达到13%目标很困难。

目前来看，2016年全年M2增速低于预期目标，但从货币市场、金融体系流动性而言，货币投放、信贷支持等方面总体保持合理，满足了对实体经济支持的需求。2016年央经济工作会议关于货币政策表述的全部内容是，要继续实施稳健的货币政策。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。

国泰君安首席经济学家林采宜表示，2017年M2原则上会比2016年13%的目标低，流动性宽松程度可能不如2016年。她解释称，宏观经济自2014年下行压力加大，过去两年的宽松主要出于稳增长需要。但现在宏观经济数据有企稳迹象，最近三个月的PMI、PPI指数、企业利润都出现企稳回升迹象。“也就是说稳增长压力比2016年小，央行没必要放水。”林采宜表示。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明则直言，2017年的稳增长可能不会追求特定的目标，比如GDP非要在6.5%以上，对经济增速可能不再有硬性要求，货币中枢也会相应下降。

另一方面，央行通过MPA加强对金融市场的流动性管理，同时中央经济工作会议中也提出，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫。”这也要求M2增速平稳。

人民币国际化程度提高

中银香港首席经济学家、中国人民大学国际货币所学术委员鄂志寰表示，人民币加入SDR后，国际货币基金组织成员国可以持有人民币资产以随时满足国际收支融资需求，即人民币计价资产正式成为国际储备。预计随着IMF188个成员的央行或货币当局逐渐在其外汇储备里增持人民币资产，人民币在全球外汇储备中的占比可能逐渐上升。

鄂志寰认为，加入SDR后，人民币国际化的驱动力量将逐渐由跨境贸易和投资牵引转向跨境投资和金融交易双轮驱动，国内资本市场将发挥主体作用。近期中国相关部门积极采取措施，为境外央行增持人民币债券提供更多的便利。

不过，鄂志寰也提醒，人民币纳入SDR之后，人民币在国际支付货币中的份额和排名出现反复，离岸市场人民币业务活动也受到影响。另外，随着人民币国际化进程的加速，国内资本市场将发挥主体作用。国内资本市场与境外市场之间的联系日益紧密，资本流动的形式日益增多，可能影响市场心理预期，并对保持国内市场的稳定形成一定的挑战。

黄志龙表示，从中长期来看，人民币纳入SDR后，境外央行、机构投资者等各类市场主体对人民币资产的需求必然增加，在國内流动性政策保持不变的情况下，国内流动性必然会有所偏紧，因此，央行应主动适应这一新变化。但在短期内，境外市场主体对人民币流动性的需求相对于153万亿元的M2余额来说，几乎可以忽略不计。

鄂志寰也表示，人民币纳入SDR后的市场变化仍然处于比较初始的状态，对国际市场需求的影响尚待观察，目前对国内流动性的直接影响有限。

货币投放方式更为主动

中国民生银行首席研究员温彬表示，“稳健中性”即保持量要适度，价要合理。预计明年广义货币供应量（M2）增速或为12%左右，以保持货币供应量的平稳增长。尽管外汇占款作为基础货币投放的方式已经发生了变化，但央行拥有十分丰富的公开市场操作工具，来调节市场的流动性，确保整个金融体系的合理和稳定。

温彬表示，一方面，目前我国银行的法定存款准备金率仍然高达17%，未来仍有充足的操作空间。另一方面，从今年3月份开始，央行主要通过逆回购+中期借贷便利（MLF）的方式来补充市场流动性，同时，抵押补充贷款（PSL）也可以作为基础货币的投放方式。

兴业银行、华福证券首席经济学家鲁政委表示，抑制泡沫，本质就是去所有金融市场 的杠杆，去杠杆对应着金融投资获利机会和相关资金需求的下降，由此，虽然货币政策稳健中性，但并不支持2017年利率会趋势性走高。

分析人士认为，抑制资产泡沫，本质就是降杠杆，这将导致金融投资获利机会和相关资金需求的下降，但并不支持2017年利率会趋势性走高。

鲁政委表示，本次会议提出的“闸门”，是为了适应货币供应方式的新变化，暗示我国货币的投放机制已经转为当前的央行“主动”释放。同时，货币由被动投放转为主动投放需要相应的工具和渠道，除了传统的存款准备金的调整和公开市场操作之外，未来PSL等工具会扮演更加重要的作用。

再贷款支撑M2增速

央行基础货币的投放渠道主要有两个：一是外汇占款的增加，另一个是通过公开市场操作、MLF、PSL等方式投放基础货币。货币当局资产负债表显示，2016年11月末央行外汇占款为22.26万亿，相比2014年5月的最高点下降5.84万亿，相比2015年末下降2.6万亿。

虽然近期离岸人民币兑美元大幅上涨，已经突破6.9关口。但市场人士认为，从中长期趋势来说，美元指数上升势头依然存在，这意味着外汇占款流出而导致基础货币被动收缩的压力仍在。因此，为保证明年广义货币M2的增速，一方面可以增加基础货币，另一方面可以通过降准实现。而降准信号意义太强，有可能加剧资本外流。