美国农产品期货市场的发展及启示

李建英+张莹莹

摘 要：近年来，随着经济全球化的加深，资本市场的不断发展，期货市场的作用越来越突出，尤其是在美国，农产品期货市场早已成为农民和农业企业用于规避风险和安排生产的主要工具。当前，我国经济发展和对外开放不断深化，农业贸易在国际上的地位也不断提升，然而，我国农产品期货市场发展时间较短，存在着期货市场体系尚不完善等诸多问题。分析美国的农产品期货市场，可以为我国农产品期货市场发展提供宝贵经验借鉴。

关键词：美国农产品；期货市场；成功经验；启示

一、美国的农产品期货市场发展演变历程

美国农产品期货市场有超过100年的历史，它不仅是世界期货市场的发源地，还是现在世界上最古老、规模最大、最规范的期货市场，并深刻地影响着世界其它期货市场。

美国最先出现的期货市场孕育于美国中西部的芝加哥，到19世纪中期，芝加哥已成为美国国内农产品的主要集散地之一。在当时的现货市场上，谷物的价格随季节的变化经常波动，谷物收获的季节，大量的谷物充斥市场致使市场饱和，造成谷物价格狂跌，到了第二年的春天的时候，又出现粮食短缺，于是谷物价格狂涨，谷物市场一片混乱。建立长期稳定的供求定价机制成为了农产品市场的迫切需要，期货市场正是在这种背景下应运而生。

1848年出现的芝加哥期货交易所是全球第一个期货交易所，它是由芝加哥82个谷物商发起并组建的，这时的芝加哥期货交易所只是促进工商业发展的商会组织。1851年，芝加哥期货交易所推出了第一个非标准化的远期合约交易，但是在交易过程中很多订单发生了违约，原因是期货合约仅依靠双方的信誉，难以按口头约定进行。为了降低订单的违约率，1865年，芝加哥期货交易所推出了标准化期货合约，规定了交易单位、交割时间和地点等，同时为了避免期货合约违约还成立了结算公司，施行了“保证金”制度，规定保证金的比例为合约价格的10%，自此，严格意义上的农产品期货市场形成了，芝加哥期货交易所成为了现代意义上的期货交易所。

1972年的芝加哥商品交易所完成了第一笔金融期货交易，期货交易所可以用7种货币进行交易了；1978年，纽约商品交易所完成了第一笔能源期货合约；1987年，芝加哥商品交易所推出了期货电子贸易平台；2002年芝加哥商品交易所由私人会员的组织架构变成挂牌上市交易的交易所，这是美国首例；3年后的2005年，芝加哥期货交易所也变成了挂牌上市的交易所；2006年10月，美国芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所合并为芝加哥交易所集团。

2008年，在美国次贷危机中，农产品场外市场遭受了重大打击，但农产品期货市场得益于合理的产品设计、规范的制度和有效的监管，交易量不断提高，市场规模进一步扩大。据美国期货业协会统计，在2008年金融危机深化的7月和8月，期货成交量同比增长了26.6%，充分体现了其产品在引导现货交易、风险规避、稳定市场等方面的积极作用。2010年开始，芝加哥期货交易所更是进入发展的快车道，交易规模和交易量稳步提升，截止到2014年，芝加哥商业交易所集团的成交量占美国各交易所总成交量的42%，总成交量为34.42亿手，同比增长8，9%。芝加哥商业交易所的会员总数达到2724人，并呈不断增加的趋势。

芝加哥商品交易所旗下芝加哥期货交易所CBOT对全球主要农产品均提供期货商品交易，玉米、大豆、大豆油与小麦的全球价格通常都在芝商所的市场上决定。以领先139年的全球行业基准的小麦为例（如图1），自从芝加哥期货交易所（CBOT）于1877年推出小麦期货以来，芝加哥期货交易所的小麦一直都是全球行业的标准，同时也是世界上最具流动性的小麦期货。从2011年开始，每天的交易量达到13万余吨，比第二大期货交易所高了近4倍，并超过欧洲最大合约的11倍，生产商、加工商、面粉厂及出口商继续依靠芝加哥期货交易所小麦用于流动性，这对任何风险管理解決方案极为关键。目前，全世界90%以上的谷物期货交易都是在芝加哥期货交易所进行的。截止到2016年10月，芝加哥期货交易所谷物和油籽期货的日均成交量为885，256手合约，去年同期为885，012手合约，同比增长0.03%。

二、 美国农产品期货市场的成功经验

（一）期货市场与现货市场联系紧密

期货市场的产生和发展与现货市场联系紧密，现货市场是期货市场发展的基础。在一个完善的市场体系中，现货市场的发展水平深刻地影响着期货市场功能的发挥。美国农产品期货市场是在现货市场的基础上经过不断地调整和完善而逐渐发展起来的。美国的现货市场和期货市场在商品质量、成本和价格等方面的联系密切，期、现市场信息传递效率很高，几乎所有的农场都有报价机，农场主既能看到即时的现货报价，也能看到最新的期货报价。

美国的农产品生产体系以高科技、高标准著称，早在20世纪40年代，美国就已经实现了机械化，美国有很多的大农场，农场面积一般都是几百公顷以上，有利于进行大规模的商品化生产，美国的劳动生产率比世界平均水平高出10多倍，美国还有非常完整的交通网络，公路、铁路、航空、航运都方便快捷，先进的农业现代化水平和便利的交通运输设施，既可以满足期货标准化合约的要求，也可以使期货实物交割成本无限接近于现货交易成本，实现了农产品现货市场与期货市场的无缝对接，助力期货市场的发展。

（二）农产品期货市场的合约品种丰富

农产品期货市场是进行合约买卖交易的市场，合约的品种是期货市场生存和发展的基础。农产品期货合约品种越丰富，农业覆盖范围越广，可以吸引的市场参与者越多，而市场上的参与者拥有更多的选择权，风险将可以控制在可驾驭的范围内，期货市场的功能得以发挥。自1865年美国标准化期货合约推出以来，农产品的种植规模和种类不断增加，期货市场上市交易的品种也不断丰富。在第二次世界大战前，芝加哥商品交易所的种类只有鸡蛋、黄油和土豆等为数不多的期货品种，但到二战后，火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁、废钢和猪肚等期货品种都陆续上市了。十九世纪末到二十世纪初，新农产品期货交易所在纽约、堪萨斯等地建立，经过100多年的发展，目前在美国农产品期货市场交易范围很广，基本上涵盖了各种适合期货交易的农产品，可以满足不同市场参与者的需求。目前，美国共有6家农产品期货交易所，农产品期货合约已达109种，是世界上农产品期货交易品种最多的国家，其中常见的上市交易品种有：小麦、玉米、大豆等粮食类期货；棉花、咖啡、可可等经济作物类期货；肉类、皮毛等畜产品类期货等。

（三）市场参与主体结构合理

期货市场上既有套期保值者也有投机者，二者缺一不可。套期保值者参与农产品期货市场，转移农业价格风险；投机者增加农产品期货市场的流动性，提高交易效率。合理的市场参与者结构，既可以满足期货市场的正常运行，也可以提供足够的流动性，保障了期货市场功能的发挥。美国的农产品期货市场中，贸易商、个人、机构、企业、中介机构等都广泛的参与其中，从整体上来看，美国农产品期货市场的参与者类型多样、数量众多，能够为期货市场带来丰富的信息，有利于市场价格发现功能的实现。美国期货市场中，机构投资者在农产品期货上的持仓比例达到了70%左右，可以大大增加期货市场的稳定性。美国商品期货交易委员会注册的市场主体主要为衍生品中介机构，其中包括： 业务代理机构，如期货佣金商、场内经纪商以及场内交易商；客户开发机构，如介绍经纪商和助理中介人；管理服务型中介机构，如商品交易顾问以及商品基金经理。2010 年11 月23 日， 为加强对参与掉期交易相关机构的监管，新增掉期交易商以及掉期交易大户两项注册类别。另外，美国的农民是美国农产品期货市场上非常重要的一类参与者，他们通过多种形式参与农产品期货市场，有的农民直接进入期货市场进行套期保值，这类农民大约有1/10左右，有的农民通过合作社间接进入期货市场进行套期保值，这类农民大约有3/5左右。

（四）完善的制度和法律体系

公正、公平、公开的市场环境是期货市场有效运行的前提。完善的制度和法律体系可以为期货市场保驾护航，确保了信息的质量和流动性，在提高市场的透明度的同时，保证了交易的流畅、公平，使每个参与期货交易的个体利益都得到保护，避免遭到非法侵害，从而使期货市场能够健康发展。美国具有非常完善的期货市场管理制度和期货交易法则，早在二十世纪初期，美国就以联邦立法的形式管理期货行业，并颁布了很多法律法规，以保护农产品期货市场的有序和公平，例如，从1924年起，就有联邦立法管理农产品期货行业。在期货交易过程中，政府也积极规范交易制度，出台多种相关法律，包括保证金制度，防止随意违约现象发生；结算制度，维护美国期货市场的完整性；交割制度，确保每一个都有同等的买入和卖出的机会；以及涨跌停板制度、持仓限制制度，还有1865年密西根州颁布的美国第一部合作社法。美国还具有完善的市场交易体系、银行系统支付，和基础设施配套保障等多方面的内容。根据现货市场不同的发展，美国的期货市场不断创新和调整期货市场交易规则和交割规则，以保证真实、客观地反映出作为期货市场基础的现货市场的情况，从而使期货市场的经济功能得以更好地发挥。

三、我国农产品期货的发展现存在的不足

（一）现货市场发育不完善

我国的期货市场是在现货市场还不发达、不成熟的基础上，由政府推动建立起来的，期货市场的发展遇到的阻碍很多。一方面，我国农业的现代化程度很低，机械化程度不高。很多农业地区基础设施薄弱，优良品种选育缓慢，农产品产量不高，以大豆为例，我国每年大豆压榨需求7000万吨，其中5800万吨来自国外（主要来自美国、巴西），大豆消费对外依存度达80%。另一方面，据有关统计，我国的农产品在采摘、搬运、储藏、加工等环节的损失率高达26%-30%，在物流环节的损失耗费达25%，和发达国家6%以下的损耗率相比差距很大，并且，农产品现货交易的仓储难、转运难等问题也急需解决。

（二）市场参与主体结构不合理

在国外，农产品期货市场发达的国家，各种形式的农民、企业和中介组织都积极参与农产品期货市场，而在我国农产品期货市场的参与者中，则很难找到这些实体。我国的期货市场中投机者过多，套期保值者严重不足，截至2014年底， 中国期货市场投资者数量共计82.26 万户， 其中法人客户数为2.74 万户， 自然人客户数为79.52 万户，从持仓量来看，法人账户持仓量达718.53 万手， 占全市场持仓量的39.48%，自然人账户持仓量占全市场持仓量的60.52%。我国的机构投资者无论是数量还是持仓量所占比例都比较低，并且，作为农产品市场重要主体的农民，却很少参与期货市场。不合理的市场参与结构，使期货市场表现出明显的不稳定性，大户投机商很容易操纵市场，从而导致农产品价格的巨大波动，严重阻碍了我国农场品期货市场功能的发挥。

（三）市场监管体制和运行机制不完善

目前我国的农产品期货市场体系缺少有序性和统一性，期货市场的法制化进程远远落后于发达国家。时至今日，中国还没有一套完整的法律法规来监管期货市场。随着农产品期货市场形势的变化，中国现行的《期货交易管理暂行条例》及相关管理办法中的部分内容已经与目前的经济发展对农产品期货市场的需求不相适应。缺少法律的限制和监管的期货市场，必然存在着很多安全隐患，造成我国期货市场的投资风险偏高，投资者的利益很难得到有效的保障，而且，我国期货市场的运作机制也不完善，实际操作过程中存在很多不規范、不合理的地方。

四、美国农产品期货市场对我国的启示

（一）完善现货市场，加强现货市场与期货市场的衔接

美国农产品期货市场的快速发展，得益于其发达的现货市场，完善的现货市场体系、良好的流通秩序和市场信用程度是期货市场功能得以发挥的内在保障。从美国农业的成功经验来看，我们可以从以下几个方面入手：一方面，改善农业生产条件，提高农业机械化水平，在稳定农产品的播种面积的基础上，培育优良的农业品种，以提高农产品质量和产量；另一方面，建设现代的交通运输网络，优化运输结构，减少运输环节，合理配置仓库、物流中心、配送后中心以及中转站和货运站的物流节点，提高车辆的运输效率，实行专业分工，发展社会化运输体系。并且，要打通现货市场与期货市场的信息传输通道，建立省、县、市、村四级信息服务网络，改善农产品信息服务条件。

（二）开发新上市的品种，拓宽我国期货行业的辐射面

期货品种是期货市场得以生存和发展的基础，世界各大期货交易所都把开发和培育期货新品种，作为其农产品期货市场发展的首要问题。通过美国农产品期货市场的发展经验，我们发现期货交易品种的数目多样化和结构的合理化是期货市场成熟的标志。美国期货新品种的推出只需向CFTC报备，无需经过监管部门批准，由此可见，我国期货品种的开发上市仍然有百倍以上的空间。我国应该进一步完善农产品期货合约设计，适时推出新品种。对于市场化程度较高、价格波动较大、关乎日常生活的大宗商品，如果上市条件已經成熟，应该尽快上市，拓宽我国期货行业的辐射面，为更多的农民提供规避农业价格风险的期货渠道。

（三）大力发展农民合作组织，引导农民利用期货市场规避风险

农民是农产品期货市场的重要参与主体，农民广泛的参与农产品期货市场有利于期货市场的稳定和期货市场功能的发挥。农民合作组织可以将分散的农民组织起来，形成规模效应，能够降低单个农民参与农产品期货市场的风险。通过美国农产品期货市场的发展经验，我们发现农民合作组织最能代表农民的利益，是农民参与农产品期货市场的有效渠道。当前，我国农民合作组织的发展很不完善，几乎没有农民参与农产品期货市场。我们应该大力发展农民合作组织，引导农民积极参与农产品期货市场，丰富农产品期货市场的参与主体，增强期货市场的稳定性。此外，还应有计划的对农户进行期货和相关知识的培训，让农民充分了解农产品期货的益处，学习并掌握农产品期货交易的规则和步骤，为进一步组织农民进入农产品期货市场打好基础。

（四）尽快推出期权合约，完善农产品期货市场监管体制和运行机制

期货市场在转移现货市场风险的同时，其本身也承担了大量的风险，期权是对期货交易的保险，可以减少期货交易的风险。在美国，期权合约早已推出，在转移农业风险、维护市场稳定方面已经发挥了重要的作用，目前我国在期权合约方面还处于探索阶段，应尽快开展期权交易试点，推出期权合约。在监管体制方面，应淡化行政色彩，取消和下放多项行政审批事项， 释放了市场活力，将监管理念从事前审批转向风险导向和行为导向兼顾发展，提高监管执法能力和加大监管执法力度，推动完成保证金、套保审批、限仓等制度改革，提高市场流动性、方便产业客户参与套保业务，并加快我国《期货法》的立法进程，为我国的农产品期货市场的发展创造适宜的法律环境，建立健全统一的管理制度和交易规则，使我国农产品期货市场有法可依、规范发展。▲