政策层面加速推动混改试点

广发证券 廖凌

政策层面加速推动混改试点

广发证券 廖凌

8月16日，联通（港股）发布混改方案公告，宣布战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴在内的战略投资者将投资联通；拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票；总交易对价约为人民币780亿元。交易全部完成后，新引入战略投资者合计持有联通A股公司35.19%股份，将形成混合所有制多元化股权结构。我们认为，混改“试点先行、由点及面”的政策路线不变，联通此次混改力度较大，标志着央企首批混改试点出现实质性进展，后续第二、三批混改试点企业推进速度均有望加快。

截止目前，第一批试点央企正迈入实质性推进阶段；第二批试点央企名单即将公布，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点国企正处报批阶段。8月18日，发改委召开例行新闻发布会披露了最新混改试点进程∶将持续推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混改试点任务落地实施。目前两批19家试点企业中，部分已完成新公司设立、外部引资、公司治理重构、业务链条拓展等试点主体任务。未来将加强对混改的调研督察，将对19家试点企业和31个省（区、市）的混改工作开展全面调研，在此基础上总结部分混改典型案例。第三批试点企业目前正在按程序报批，除了继续选择部分央企纳入试点范围外，还将遴选部分地方国有企业纳入试点。

从政策推动上看，本轮国企混改由国资委主管转向由国资委、发改委两大部门联合推进。从职能分工上看，国资委向“管资本”转变侧重突出混改的监管作用，发改委则负责统筹推进试点工作，率先从增量空间较大的垄断领域突破。

从行业层面来看，前两批试点央企主要覆盖除石油、天然气外的五大垄断领域。根据4月13日发改委发布会的明确表示，油气行业改革方案正式出台后（已于5月21日出台），将在第三批混改试点中统筹推进石油、天然气领域混改试点。从推进模式来看，目前发改委牵头的混改试点主要有以下两种模式∶1）上市公司进一步深化混改，例如中国联通，目前已经是混合所有制企业，通过二次混改稀释集团持股比例，引入互联网等战投，加快转型升级；2）剥离垄断行业央企旗下竞争性较强的环节进行混改，如东航物流从东方航空集团旗下剥离后混改。

除了联通混改，国企混改还有行业、地方层方面值得关注∶1）行业层面，混改试点仍然集中在七大垄断领域，重点关注军民融合和科研所改制政策推进较快的军工领域以及近期铁总动作频繁的铁路领域；2）地方层面，第三批试点将遴选地方国企，重点关注探索创新模式的上海和政策力度较大的天津。主题策略层面，我们建议以发改委统筹的三批混改试点出发，重点把握以下两条投资主线∶

主线一：行业主线。当前混改“实质性”推进的重点仍然集中在电力、铁路、石油、天然气、民航、军工、电信等七大垄断领域，尤其关注央企“网状”类垄断资产，当前阶段看好在行业相关政策和政府支持下，近期推进速度较快的电信、铁路、军工领域，主要关注标的包括中国联通、大秦铁路、铁龙物流、中国核建、航天电器等。

军工方面：“军民融合+科研所改制”政策推进，混改促进资产证券化。目前军工集团全市场综合资产证券化率为40%左右，通过实施混改的提升空间较大。一方面，从政策层面来看，军民融合和科研所改制推进倒逼混改提速∶1）6月22日，国防科工局发布《2017年军民融合专项行动计划》，提出深入推进军工企业混合所有制改革并组织3家首批试点单位实施混改；2）7月7日，国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会，解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。另一方面，从混改试点来看，前两批试点涉及配售电、电力装备、高速铁路、铁路装备、航空物流、民航信息服务、基础电信、国防军工、重要商品、金融等重点领域，其中军工领域占据最多，有望率先实施。

铁路方面：铁总积极探索混改。6月10日，中央巡视组要求铁总加快政企分开步伐，完善企业化、市场化运行机制。近期铁总积极与多家企业探索混改可能性∶1）5月15日，铁总与阿里巴巴就混改展开会谈，阿里表态愿将大数据、云计算方面技术优势和铁路市场资源优势结合，打造新业态和经营模式；2）7月14日，铁总会见腾讯，提出双方要在智慧铁路、无现金出行、“刷脸”进站等方面积极探索，并提出欢迎腾讯参与铁路企业混改；3）7月20日，铁总与一汽集团公司签署战略合作协议。此外，8月8日，铁总举办铁路土地综合开发项目推介会，推出21个土地综合开发项目，涉及土地20552亩，与143家大型企业社会资本交流和沟通，多个项目达成合作意向，盘活铁路土地资源，拓展多元化经营渠道更进一步。

主线二：地方主线。根据发改委最新披露的混改进程，第三批将遴选部分地方国有企业纳入。我们建议关注体量大、盈利较好、证券化率低、政策推进较快、具备一定示范意义的地方（如上海、天津等），主要关注标的包括隧道股份、氯碱化工、泰达股份、津劝业等。

上海方面：地方国改标杆，混改模式创新多元。上海国资体量大、区位优势明显、市场化程度高等比较优势为国企改革推进减少了阻碍。2月16日，上海国资国企年度工作会议对今年上海国改工作要点归纳为“着力推进企业上市，发展混合所有制经济，以创新方式方法确保国有企业保值增值”。近期上海混改不断深化∶1）员工持股方面，6月19日，上海国资委公布今年首批国企员工持股试点企业名单，上海电气国轩新能源科技等四家企业入围；2）股权转让方面，7月11日浦东科投MBO完成，意味着国资让渡控股权突破了以往的限制，退出过程中兼顾国有资产流失，混改的痛点实现突破。

天津方面：京津冀战略受益区，低资产证券化率“倒逼”混改。一方面，天津是环渤海核心城市、京津冀一体化战略受益区；另一方面，资产证券化率天津目前还基本处在20%左右的水平，改革提升空间较大。根据天津国改顶层设计方案以及年初天津国资委的表态，2017年天津计划安排30%左右混改，18年重点推进。6月6日，天津市国有企业混改暨海河产业基金推介对接会上共推出了41家市属集团194个优质混改招商项目，涉及工业制造、商贸物流、公共服务等7个行业和领域，预计可为天津国有企业引入发展资金1100多亿元。