白酒：需求仍强劲业绩超预期

招商证券 董广阳

白酒：需求仍强劲业绩超预期

招商证券 董广阳

8月28日五粮液、古井、汾酒、口子、沱牌中报陆续披露，三家公司均有超预期表现，其中五粮液虽有消费税提升因素，但业绩仍超越市场乐观预期，改革红利尽显现，目标价72元；古井、汾酒收入维持高增长，业绩增速更快，上调古井目标价70元。结合前期业已披露的茅台、口子、水井坊等公司报表，白酒行业强劲需求一览无余。三家公司作为全国或区域知名品牌，中高端产品占比持续提升，毛利率进一步走高，反应需求的强劲增长背后，是消费升级驱动。

中报业绩超预期

五粮液：推荐逻辑全验证，改革红利尽显现，目标价72元。近期公司股价受消费税等因素压制，我们于8月初撰写报告提出，消费税无碍公司业绩，并提出市场低估改革红利，这些判断在中报悉数得到验证。展望后期，公司将继续拉大顺价销售幅度，提高经销商盈利，大力推广”百城千县万店“，这将带动公司加速步入量价齐升通道，压制估值因素继续改善，未来增速及估值可看更高。

古井贡酒：公司二季度收入14.97亿，净利1.41亿，扣非净利1.27亿，分别增长24.6%、62.1%和51.2%，受益省内增长及并表黄鹤楼，二季度收入增速加快，扣非业绩受益销售费用下降，超越市场预期。当前看业绩超预期，展望明年将持续受益升级、扩张及业绩弹性，亮点颇多。

山西汾酒：公司中报收入利润增长41.18%和67.63%，预期中的高增长，其中预期青花增长超过50%，低端玻汾也超平均增速，之前高库存正逐步消化，二季度现金回款显著好转，下半年仍将延续。公司在制定目标责任状后，政府放权提升决策效率，预期未来营销体系改革也将全面深化，次高端全国化汾酒最有实力冲击第一梯队。

沱牌舍得：公司去年以来一方面期望加速完成大股东定增，一方面彻底清理包袱，2017业绩虽因低档酒下滑和员工内退福利计提拖累，但不影响今年战略买入的机会期。2018定增完成公司诉求加强，销售全力扩张，真实利润率显露，业绩高成长有望带来股价大幅上涨。半年目标市值150亿，一旦动销得到验证，则具备市值翻倍潜力。

回归合理水平旺季放量可期

白酒板块前期受中报担忧、禁酒令等因素影响，7月份股价快涨后，步入横盘估值消化阶段。近期基本面利好不断，中报全面超预期，茅台批价回落不影响报表业绩，三季度放量可期。但禁酒令及社会舆论从紧，投资者短期有所担忧，板块近期横盘中分化。在2018年估值合理、业绩高增的背景下，我们预计有业绩、有基本面的品种回落空间极其有限，变化的只是市场情绪，不变的是加速向上的基本面，后期中秋国庆旺季来临、三季报再度加速、估值切换行情启动，均将推动板块加速上涨的催化时点。

投资建议：继续买入高景气度白酒，静待旺季来临。我们建议继续坚守白酒板块，以紧盯业绩视角，全面买入高端，优选次高端及中档品种，静待旺季行情，继续推贵州荐茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、沱牌舍得等。