燃气：政策效果立竿见影

海通证券

燃气：政策效果立竿见影

海通证券

投资要点：

1、销量增速加快。

2、改革趋势确定，关注下游机会。

17H1净利平均增速为10%，明显加快。17年上半年，16家燃气公司归属净利平均增速为10.01%，比16年上半年5%的增速提升了5个百分点，显著快于15、16年的增速。扣非后归属利润增速为-8.16%，相较16年上半年7.54%的增速降低15.7个百分点，但略高于16年增速。燃气业务景气度的提升，使各公司正通过剥离和收购等方式更集中主业发展。

冬季涨价致毛利率略降，中游政策立竿见影。17H1，16家燃气公司综合毛利率为22.1%，同比下降1.8个百分点。综合净利率为6.6%，同比下降1.6个百分点。分业务来看，（1）终端配售业务毛利率为15.2%，同比下降1个百分点；（2）中游管输业务毛利率平均为25.7%，同比下降2.8个百分点；（3）工程安装毛利率52.7%，同比上升0.1个百分点。中游管输毛利率下降最明显，国家对中游的规范政策起到立竿见影的效果，终端配售毛利率下降主要源于部分地区冬季上游涨价，工程安装毛利率基本保持了持平。

投资策略：改革趋势确定，关注下游机会。近一年来，燃气改革加速推进，围绕“中间管住，两头放开”，将中间的管输收益率限定为8%，下游分销的收益率限为7%。同时，17年8月30日，再次下调非居民门站价，进一步实现居民和非居民气价的并轨。价格下降背景下，最利好下游燃气用户，受益成本下降。其次分销环节，价格下降带动消费量提升。上游LNG进口商也存在套利机会。

重点推荐：深圳燃气、迪森股份和派思股份等。