基础货源的风控抓手

马嘉灿

商船三井成功改变低迷经营业绩的案例充分证明，基础货源的风险管理应该越来越受到航运公司以及日益发展壮大的国内船舶融资租赁公司的重视。

在船舶租赁行业中，船舶融资租赁公司在开展租赁业务的过程中与航运公司一样会面临船舶经营风险，其中，基础货源风险是容易被忽略的核心经营风险之一。基础货源风险主要产生于以下因素：船舶的经济价值是通过货运或租赁收入产生的，其本身并不产生财富；船舶运营成本高，要求承租人具备船舶管理能力和货源背景实力；融资租赁公司和承租人均需要具备抗货损或海损等事故的能力；融资租赁公司揽货能力有待提高、融资渠道不畅等等。从中不难看出，基础货源对船舶经营来说，其作用不容小觑。

在基础货源的风险管控方面，商船三井株式会社（以下简称“商船三井”）是非常典型的案例。商船三井是日本最大的海运公司之一。2011年以后，随着日元升值、燃油价格上涨以及发达经济体的经济增长减速，特别是在船量供给过剩的背景下，商船三井的干散货、集装箱、油船等三个船队的经营业绩持续低迷，加之日本核泄漏事件的巨大影响，为2011年的业绩蒙上了诸多阴影。2011年期间（注：日本会计年度为2011年4月1日至2012年3月31日）创下了该公司成立以来的最大赤字，净损失高达260多亿日元。为摆脱困境，商船三井于2012年度及时对其中长期战略进行了调整，并为2013年至2015年度经营业绩打下了较好的基础。

宏观与微观并举

2012年，商船三井面对巨大的经营困境果断对其中长期战略进行了调整，并认为2013年的经营状况将有较大改善，预期可以获得稳定收益。在商船三井看来，当时世界货物的运输需求仍然在逐年增长，大宗货物铁矿石、煤炭、粮食等运输量预计在2013年会有改善，并且将干散货船队约67%和油船约60%的运力锁定了基础货源（中长期运输合同），预计为2013年实现稳定收益夯实了基础。另外，商船三井提出，在保持干散货服务领域传统优势的基础上，船队经营将转入稳定收益领域，同时有效利用安全管理及财务管理上的优势，加大对LNG船和海洋工程装备领域的拓展与延伸，为客户进行更加优质的服务。因此，商船三井对此次战略调整充满信心。

商船三井将开拓重点放在新兴经济体上。2012年期间，商船三井将工程运输船、VLCC船的经营总部由东京迁到新加坡子公司运营，将包括即期市场的好望角型船在内的合计约130艘干散货船的租船合同转让给新加坡子公司运营，将集装箱船放在香港运营，同时，由商船三井总部委派经营部长负责船队的综合管理。上述举措是商船三井为了进一步贴近服务以中国、印度、澳洲为主的新兴经济体市场。同时，商船三井仍然保留东京总部的经营统括中心的职能，为签订中长期运输合同的日本国内大客户提供服务。

在宏观战略的指导下，商船三井不断加强安全运营，提出了成为“世界最安全的海上运输公司”的目标，积极推进“零海难、零油污、零死亡、零货损”的“4个0”标准，确保安全管理不受业绩低迷左右，不断为客户提供高质量的运输服务。值得一提的是，LNG船队和VLCC船队在安全运营、人才培养的体制机制上得到了货主的一致好评。同时，商船三井在2013年开始考虑收购国内外专业的船舶管理公司，进行垂直管理，不断巩固和深化在安全运输领域上的优势地位。

此外，商船三井十分注重新船型的研发，根据货主需求量身定做“专制船”，并联合船厂与船用设备制造商共同研发和制造新船型。商船三井目前研发的船型主要集中在新一代汽车滚转船、LNG船和大型铁矿石运输船方面。同时，其研发的新船大幅度减少了二氧化碳、氮氧化物、硫氧化物的排放。

商船三井表示，船舶与货源的有效配置十分重要。商船三井在市场低迷时期加大了拆解老旧船的力度。2012年6月份宣布拆解10到20艘好望角型船。同时将剩余闲置的10艘船封存在其马来西亚或是菲律宾的船厂，还有一部分即期市场的船放在新加坡子公司运营。2012年11月份，商船三井拆解了1艘建于1997年的17万载重吨好望角型船，该船的船龄仅为15年，成为全球被拆解的最“年轻”的好望角型船，同时拆解1艘建于1998年的超大型VLCC船，船龄尚不足15年。

此外，商船三井在干散货船队以及基础货源的锁定方面也做了精细部署。截至2012年3月末，商船三井干散货船队的总运力规模为392艘船舶，总载重吨约3491万载重吨，占所拥有船舶总数的41%。其中，好望角型船为107艘，占干散货船队总运力的27%；巴拿马型船为48艘，占总运力12%；大小灵便型船合计94艘，占总运力24%；煤炭船为37艘，占总运力9%；木材船为53艘，占总运力14%。

从另一个角度来看，商船三井的干散货船舶中锁定基础货源的运力达67%，而从事即期市场操作、租船和租赁业务的运力为33%。好望角型船中锁定基础货源的运力为72%，短期合同的为28%；巴拿马型船中锁定基础货源的运力为58%，短期合同的为42%。LNG船的100%运力锁定基础货源，并且根据客户的长期需要建造船舶；汽车滚装船由商船三井的子公司ACTMARITIME公司（与本田合资）和日产专用船公司（与日产合资）来经营，目前汽车船部门的经营规模逐渐扩大，是重要的成长性单元之一。

此外，商船三井將通过买船、拆船、还船和解除租约等手段进一步控制即期市场操作船的规模。商船三井在2013年3月份的决算说明中表示，截至2014年3月份分别将即期操作的干散货船和油船削减到120艘和60艘，但是对船队规模的投资将持续进行，转向能够产生稳定收益的经营部门。

稳定的财务表现

商船三井的财务状况相对比较稳定，商船三井的主营业务收入逐年增长，自有资本比例也随之稳定扩大。此外，以商船三井为代表的日本船企对运力投入的优化配置较好，商船三井基于“稳健投资”的商业习惯，在运力投入前已经与货主签订了长期包运合同，锁定了运价和货运量等协议条款，做到了运力与基础货源相匹配，投资成本与回收期限的基本可控。因此，商船三井的整体财务结构得以保持稳定，并且收益状况良好。

同时，商船三井非常重视商业合作关系的稳定性、追求长期的经营利益，与三井财团所属三井造船、三井住友银行之间拥有密切的协作关系。因此，商船三井的融资成本低、自有资本比例健康，可以积极利用财务杠杆，扩大船队经营规模，使负债比例维持在正常水平。值得一提的是，商船三井的自有资本比率自2006年以后至2015年始终维在30%以上。

截至2012年3月，商船三井的设备投资额为1521亿日元，主要为船舶建造费用。2011年度虽然出现了260多亿日元的净损失，并且2012年和2013年对经营成本的削减将分别达到250亿和300亿日元，但自2008以后，设备投资始终维持在1300亿日元以上（注：与设备投资相对应的投资活动产生的现金流同样维持在1300亿日元以上）。尽管商船三井一再拆船，但从其中长期战略来讲，对船队规模的扩充战略始终是不变的，即使在经营业绩较差的时期，也仅削减即期市场的船舶和成本已回收的老旧船。另外，商船三井与三井造船间的合作也是相当密切的，在船市不振以及环保要求提高的背景下，三井造船主动帮助置换订单，为其更换船型，以此让利于商船三井。

在船队经营收益方面，截至2012年3月末，商船三井钢铁原料运输的营业收入为49%，占整个干散货船队收入的“半壁江山”。当时，商船三井表示，2013年好望角型船的基础货源锁定将维持在2012年的70%左右，巴拿马型船和大小灵便型船的基础货源锁定由2012年的30%提高到40%。另外随着海外运输市场中的中国因素的增加（主要为铁矿石、汽车船运输的增长），以及船舶供给过剩情况在2013年的缓和，商船三井预计实现中长期稳定收益目标是并不困难的。

从商船三井的官网披露的2012年度经营数据中，我们可以清楚地看到其船舶经营的全貌。商船三井作为“船东”，与货主、造船厂、银行等各方面结成了密切的业务合作关系，以航运为中心向大宗物品产业的上下游延伸且风险控制比较成功。尤其是站在货主的角度，为货主量身定做“专制船”，保障了货主长期运输的需求，使得基础货源“源源不断”，同时，也防止了货主甩开“船东”，自行定制船舶的打算。以商船三井为代表的日本船企，充分做到了在船舶建造之前就提前锁定基础货源，以这种方式稳定利润，规避风险。

带给中国船舶租赁行业的启发

分析我国船舶融资租赁市场的实际情况，国内船舶融资租赁企业可以借鉴商船三井的经验，狠下功夫提高基础货源比例、加强揽货力度。首先，我国船舶融资租赁企业应该积极谋求转型为“船东”，扩大自身的产业运营能力，设立或收购专业化的船舶管理公司，进行垂直管理，为融资租赁业务的开展提供包括船舶技术管理、船员管理、船舶租赁、船舶买卖、船舶保险、新船监造、管理咨询等多元化服务，以便增强与货主谈判中的“拿货”能力，于此同时，也应该积极参与投标揽货，紧跟市场。

目前大型货主自建运力的情况下，我国船舶融资租赁企业应该考虑以为数众多的中小货主为营销对象，通过自己的揽货渠道和人员，与对方单位的对口人员建立信任关系，将多方的货物汇集起来，做到价随市场，并且应该向专业化、细分化的船舶租赁市场进行拓展，以基础货源中心，通过融资租赁手段，针对不同种类的货源與运输量，配置好干散货船、集装箱船、沥青船、木材船、化学品船、汽车滚装船、鲜货冷藏船等各种船型，错开不同细分市场的周期，进行有效的风险对冲，使不同的利润区域互补，追求中长期的稳定。

此外，我国船舶融资租赁企业应该针对货物运输积极调整货运航线，使之更加科学地对船舶进行调度，从而节省运营成本，同时，不适货的老旧船要进行尽快出售或拆解以减小持有成本。需要补充的是，我国船舶融资租赁企业若能充分利用国家关于自贸区等相关政策，便也可以在一定程度上降低自身在海关、税务、跨境外汇结算等方面的成本。船舶融资租赁企业也应该适时地寻求与产业背景的租赁客户或与海运相关产业的上下游核心企业建立业务关系，为持有船舶直接或间接地承揽基础货源，在资金或融资渠道充裕的情况下，可以考虑尝试参股货主企业或与货主共同开辟货源渠道。

在揽货策略方面，我国船舶融资租赁企业在揽货时不仅要与东部沿海城市的港口、贸易商建立联系，更要深入耕耘内地城市的货运市场。例如，重庆是我国连接长江经济带、一带一路的核心城市和重要的交通枢纽城市，海运与铁路的货物运输的堆场都要建在重庆，应该作为揽货营销的重点地区。

（作者单位：天津津融投资服务集团有限公司）