国际热钱流入对中国经济的影响分析

郎 静

枣庄市国土资源局土地资产监管处

1 国际热钱的概念及特征

1.1 国际热钱的概念

国际热钱一般是指在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、安全和可兑换性安排极为敏感的资金。热钱有广义和狭义之分：广义热钱泛指各种为追逐高额利润而经常在各金融市场之间流动的短期资产，根据热钱活动的范围可分为国际热钱和国内社会热钱；狭义热钱即通常所说的国际热钱。本论文讨论的是狭义的热钱，即国际热钱。

1.2 国际热钱的特征

国际热钱的特征主要有以下方面：

第一，虚拟性与投机性。证券化资产是国际热钱在世界范围内的主要投资方向，投资工具的虚拟性决定了国际热钱的虚拟特征。国际热钱投资于有价证券市场和货币市场后，从证券和货币瞬息万变的价格波动中取得利润，被称为“以钱生钱”。

第二，具有较强的隐蔽性。国际热钱的隐蔽性是由国际热钱流动途径的隐蔽性决定的。在一些对国际热钱进行限制的国家和领域，国际热钱经常借道隐蔽途径变相地进行流动。

第三，短期性与快速流动性。国际热钱对汇率利率等变动具有高度敏感性，一旦一国货币出现升值预期，产生利差时，国际热钱就可能大量拥入，在很短的时间内积聚大量资金。利益不确定性与国际热钱的敏感性决定了热钱在不同的资本市场之间转换。际热钱在出现货币升值预期时，迅速进入市场，获得利差后又迅速退出投入其它资本市场，所以热钱往往只在某一资产上停留很短暂的时间。

第四，高风险性。大量的国际热钱流动会导致资本账户的异常流动，而资本账户的异常流动十分容易引起货币危机与金融危机，甚至可能造成一国货币汇率大幅度贬值，金融部门陷入流动性短缺，资产负债恶化，最后导致难以弥补的经济损失。

2 国际热钱流入对中国经济的影响

2.1 热钱流入对货币政策的影响

首先，大量热钱流入会冲击央行货币政策，并恶化流动性过剩局面。面对大量国际热钱的不断流入，为保持人民币汇率的基本稳定，避免过快升值，央行不得不抛售大量人民币，购买外汇市场上溢出的外汇，从而增加了外汇占款和基础货币供应量，通过货币乘数效应，使流通中的人民币迅速增加，推动了通货膨胀的产生。

第二，大量热钱流入，改变我国货币供给结构。热钱流入造成外汇占款增加，为了保证货币供给的稳定性，就只有收回或减少对商业银行的再贷款、提高准备金率或公开市场操作回笼基础货币，紧缩国内信贷，从而使货币供给结构发生变化。外汇占款导致基础货币投放继续放大，不仅会改变我国货币供给结构，而且会加大中央银行的货币对冲压力，降低货币政策的独立性，减弱中央银行运用货币政策工具对冲、吸收流动性的效果，对冲的成本日趋增大。

第三，热钱的大量流入还会使央行实施货币政策陷入两难的困境。外汇占款带来了巨大的流动性，为了抑制通货膨胀而提高市场利率时，热钱就会大量涌入，迫使我国被动增加货币投放，抵消了紧缩性货币政策的效应；而且目前我国还未实现资本自由流动和完全的浮动汇率，为了稳定人民币汇率，加大国际热钱的机会成本，又必须降低市场利率，这就进一步使紧缩的货币政策大大折扣。反之，我国将面临严重的通货膨胀，这样就降低了我国货币政策的独立性。

2.2 热钱流入对资本市场的影响

热钱流入对资本市场的影响，主要反映在国内楼市上。热钱流入国内楼市，给资产和资本市场带来虚假繁荣，严重影响了国民经济的健康发展。伴随着外资的流入，热钱开始大举进入楼市，对资产泡沫的产生起到了推波助澜的作用。

从我国目前的情况看，热钱在赌人民币升值预期的同时，乘机在资本市场如房地产市场、债券市场、股票市场以及其他市场不断寻找套利机会，其中最明显的莫过于房地产市场。2007 年以来我国房地产价格直线上升，全国房地产价格涨幅远远超过消费物价指数，尤其在北京、上海、杭州、南京等一些大城市，房地产价格上涨20%以上，甚至达到50%。因此，可以推断大部分套利资本进入了我国的房地产市场。这在一定程度上加速了我国“楼市”泡沫的产生，而且对整个社会经济的健康发展造成阻碍。

房价的过度虚高，不仅仅是一个经济问题，而且已经变成了社会问题。在大国崛起和走向世界主要经济体的道路上，以房地产为代表的资产价格上涨有其历史的必然性，过激的资产泡沫化也会重创一国的发展进程；而在市场经济体制转型引发的阶层分化和社会转轨导致的社群断裂日益明显的当下中国，房价上涨既会给部分国民带来财富效应和安全归属，但畸形的房地产市场也会给国内低收入者带来福利的损失和生活条件的恶化，特别是在经济危机爆发以后，居民收入水平不断下降，房地产市场的价格和居民收入的比值大大超过了发达国家，从而进一步加剧了内部经济失衡、社会阶层矛盾、民生问题尖锐，进而影响科学发展进程、和谐社会建设。

2.3 热钱流入对外汇储备的影响

首先，热钱流入进一步增加了外汇储备增长，加大了人民币升值压力，行业造成不良影响。近年来，热钱的大量涌入是外汇储备激增的重要原因之一。热钱的流入已经成为了国家外汇储备增长的重要因素之一。外汇储备的增加一方面增加了国内的货币供给，缩小了货币政策的调整空间，加重了金融的调控难度，另一方面也造成了人民升值的压力。

其次，热钱流入导致的人民币的升值还会对不同行业产生影响。一是因人民币升值所导致的资本成本和收入的提升将在长期内改变我国的经济结构，重新赋予行业不同的成长速度，并使不同行业的企业业绩出现分化。二是人民币升值在短期内改变行业内企业的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩。

[1]丁骋骋：法律渊源、金融体系和国际收支失衡，《中共浙江省委党校学报》，2007，2

[2]姚慧丽：热钱流入我国的经济影响及对策，《财经界》，2008，9